莫把“大存大贷”妖魔化

原标题：莫把“大存大贷”妖魔化

作者：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

因近期爆雷的上市公司康美药业和康得新均存在“大存大贷”的财务特征，“大存大贷”引起财务界和投资界的关注，并与市场各种非理性的恐惧情绪相互刺激，大有成为预测上市公司即将爆雷的“黄金标准”之势。媒体对“大存大贷”也极为关注，几乎每次报道都会引起投资者的恐慌。但是笔者经过查阅资料发现，“大存大贷”只是一部分爆雷企业的特征，并未揭露爆雷的本质。相反，很多公认的绩优成长股都存在“大存大贷”的财务特征。

透过表象看本质——资金链断裂

“大存大贷”是近期一些爆雷企业的财务特点，但这只是其表现在财务数据上的表象特征，究其爆雷的本质原因，都是因为企业资金链断裂。然而因为部分投资者尤其散户财务知识的缺乏，出现对有“大存大贷”表象特征企业都避之而恐不及的短期投资现象。那么这种恐惧是怎么形成的呢？

首先恐慌的来源还是源于康得新和康美药业的爆雷。笔者印象中事实发生的顺序是：“大存大贷”的康得新先发生实质性的违约“爆雷”，之后不少媒体发文对经过“自建模型”测算出来具有“大存大贷”特征的上市公司进行“列表式”攻击，其中就有康美药业。一段时间过后康美药业发生银行账户余额为0的“闹剧”，仿佛印证了“大存大贷”就等于问题公司的观点，加剧了民众对“大存大贷”的恐慌。

但实际上“大存大贷”并不可怕，并不是所有“大存大贷”的企业都有问题，甚至都会“爆雷”。透过现象去分析，可以看到爆雷的真正原因不是“大存大贷”，而是其背后的资金链断裂。

熊市时资金链紧张一直是民营企业绕不开的问题，再加上之前去杠杆政策的大力实施，更加剧了民营企业整体对资金的需求，不少思想觉悟不高并且今年业绩不太好的企业也就开始动“歪脑筋”，比如大股东挪用上市公司资金等。尤其当企业享受过高杠杆快速发展的甜头之后，无法适应资金的突然收紧，依然“阔绰”的大幅增加项目投资建设规模，而实际上的产出、收益和业绩不及预期，就必然会导致资金链的断裂。市面上因此种原因爆雷的公司比比皆是。

由此，以上的逻辑是，一些因资金链断裂而爆雷的企业存在“大存大贷”的情况，也就是“大存大贷”最多是企业爆雷的必要条件，但绝不构成充分条件。实际上，“大存大贷”是企业爆雷的既非必要也非充分条件。不是每一个爆雷的企业都“大存大贷”，也不是每一个“大存大贷”的企业都会爆雷。

不少优质企业同样“大存大贷”

经过笔者观察，很多业内公认的优质企业都存在“大存大贷”的特征。

比亚迪，“股神”巴菲特最爱的15大公司股票中唯一一家中国公司，被其重仓持有并享受了高达745%的投资回报。目前比亚迪财报显示其2018年营收超1300亿元，货币资金约130亿元，长期借款+短期借款+应付债券总额超517亿元，存在所谓的“大存大贷”现象；

潍柴动力，2019年1月荣获国家科技进步一等奖的优质上市公司，同时也是中国最大的汽车零部件企业集团。公司三大业务板块（动力总成（发动机、变速箱、车桥）、商用车、汽车零部件），在国内各自细分市场均处于绝对优势地位。其财报显示2018年营收高达约1593亿元，货币资金约382亿元，长期借款+短期借款+应付债券约286亿元，同样属于各种媒体所描绘的“大存大贷”企业；

不仅如此，2018年其他营收过千亿的A股市场巨头青岛海尔货币资金约375亿元，长期借款+短期借款+应付债券约310亿元；TCL集团货币资金约268亿元，长期借款+短期借款+应付债券约632亿元；美的集团货币资金约279亿元，长期借款+短期借款+应付债券约330亿元。上述这些A股上市公司都符合关于“大存大贷”的定义，怎么就没有被扣上帽子？原因是心知肚明，这些企业资金链稳固，短期内不会出现重大资金链危机，也就没有这方面爆雷的风险。

如果把这些数据拿出来，按照此前某些媒体的逻辑，“大存大贷”是不是又成了优质企业的特点？

高速增长的企业也容易出现“大存大贷”现象

笔者按照WIND上统计的最近3年营收总增幅降序排名，发现高速增长的企业同样容易出现“大存大贷”的现象（因WIND数据并未实时更新调整后的财务数据，故最终统计结果可能存在少量的偏差，此偏差不影响总体结论）。

考虑到体量较小的企业高速增长可能不太具有持续性，故我们从中筛选出了2018年营收超过100亿元的大中型企业。

渤海租赁近三年营收总增长高达327.48%，同时其货币资金约113亿，长期借款+短期借款+应付债券约1645亿，分别占营收的比例为27.33%和398.32%。

新华联近三年营收总增长高达201.31%，其货币资金约56亿，长期借款+短期借款+应付债券约173亿，分别占营收的比例为39.72%和123.45%。

阳光城近三年营收总增长高达152.32%，其货币资金约378亿，长期借款+短期借款+应付债券约820亿，分别占营收的比例为67.02%和145.30%。

泰禾集团，近三年营收总增长为109.17%，货币资金约149亿，长期借款+短期借款+应付债券约961亿，分别占营收的比例为48.07%和310.27%。

以上数据说明，许多上市公司在高速发展的同时，也容易出现“大存大贷”的现象，因此如果以偏概全，武断地认为所有“大存大贷”的企业都会爆雷，引起市场震荡和恐慌，非常容易误伤“优质成长股”。

资金的高周转是企业高速发展所依赖的重要条件，而具体此高速发展是否健康，是否可持续，则与“大存大贷”无关，因这涉及到公司所处行业的环境、具体业务的开展执行情况、内核制度是否行之有效等等多种复杂因素。所以请别把“大存大贷”妖魔化，它只是一个普通的财务数据形容词而已。

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