康美药业：昔日白马变黑天鹅 股债两市集体讨伐

原标题：康美药业：昔日白马变黑天鹅股债两市集体讨伐

作者：松雒

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

康美药业股份有限公司（以下简称康美药业600518.SH）以中药饮片生产、销售为核心，通过互联网链接中医药全产业链各个环节，以“智慧药房、智慧药柜及药葫芦”三大核心产品构成的“智慧+”大健康为服务平台，打通由“药”到“医”环节。公司是目前国内中医药产业领域业务链条较完整、医疗健康资源较丰富、整合能力较强的企业之一。公司主要生产和经营产品为中药材、中药饮片、西药、保健食品及食品、中成药、医疗器械等。自2001年上市以来，康美药业的业绩持续增长，是医药行业里爆发力持续的白马股。

但是在4月30日上市公司披露年度业绩的最后关头，康美药业（600518.SH）给资本市场投了一颗深水炸弹。因“会计差错”康美药业出现前期货币资金近300亿不翼而飞及其他多项账目与实不符的情况，引发了前所未有的信任危机，致使股债两市的投资者集体进行讨伐。

股债两市集体讨伐

图一：康美药业股价K线图（图片来源：东方财富网）

据GPLP犀牛财经了解到，4月30日早上一开盘，康美药业就一字跌停。截至收盘时，康美药业市值破500亿，最新市值为474.51亿元，每股股价为9.54元，成交额1.4亿元。同时，跌停板上有210万手封单，金额高达20亿元。

图二：康美药业公司债券K线图（图片来源：东方财富网）

与此同时，康美药业在2015年发行的公司债券“15康美债”也遭受大量抛售，自开盘后一路下跌20.19%后被盘中临时停牌。截至4月30日16时，15康美债恢复交易后被拉升缩窄跌势，跌11.31%，报价为65.57元。

会计处理错误站不住脚

据GPLP犀牛财经了解到，康美药业通过企业自查后，对2017年财务报表进行重述，会计处理存在错误，计算失误的会计科目有在上面表格中例举出。2017年度的会计处理失误，造成公司应收账款少计6.41亿元；存货少计195.46亿元；在建工程少计6.32亿元；销售费用少计4.97亿元；财务费用少计2.28亿元；货币资金多计299.44亿元；营业收入和营业成本分别多计88.98亿元和76.62亿元。

如此大额的财务数据出现严重偏差，而且错误科目还不少。多计近300亿元货币资金，变成了会计差错中少记的存货、在建工程、应收款项及多计入102.99亿元的经营性现金流。康美药业对2017年数据出错的解释仅仅只是会计处理存在错误未免太过勉强。

由于货币资金多计300亿，主要来自于存货少计195亿。笔者接着分析巨额存货的真实性。

据GPLP犀牛财经了解到，截至2017年底康美药业存货中的库存商品账面余额为281.5亿元，而2018年底康美药业存货中的库存商品账面余额为266.4亿元。

2017年，康美药业用于购买商品、接受劳务等的支出金额201.45亿元。这次年报重述更改后之后，2017年该项支出金额减了近31亿元，变更为170.23亿元。这一支出金额，与同期存货金额存在巨额差异。

截至2017年底，康美药业存货余额为157亿元，此次重述后，存货余额增加至352.46亿元。重述后的存货余额与调整后同期用于购买商品、接受劳务支出之间存在182亿元的巨额差距。

而截至2018年底，康美药业存货的账面余额为342.09亿元，同比减少了10.37亿元，而购买商品、接受劳务支出的现金为169.77亿元，与同期存货余额存在超过172亿元的缺口。

但是2017年和2018年康美药业的预付款项金额并没有很明显的变化。截至2017年底，康美药业的预付款项余额仅为11.3亿元，比2016年增加约 4.1亿元。调整后的2018年，预付款余额也仅为12.46亿元。

所以，巨额存货的真实性还需要进一步查证。

上述这些重要的财务数据出现严重差错，康美药业以往披露的业绩真实性令人生疑，而且是否以后的业绩也会存在变更风险呢？企业会计处理时手别抖，否则300亿货币资金就溜走。所以，市场倾向于康美药业财务造假也是无可厚非的。如果坐实财务造假，康美药业股票将会面临强制退市，而且相关证券事务和会计部门也难辞其咎。

不过证监会对康美药业的调查仍在进行。同时广东正中珠江会计师事务所对康美药业2018年年报出具了“保留意见”的审计报告里面也提道：康美药业被证监会立案事件尚未有结论，对康美药业的影响尚不得而知；且借给88.79亿元的关联方其他应收款的准确性以及是否能收回，无法确定；康美药业部分下属公司总计约36.05亿元的工程项目，财务管理不规范。

所以，康美药业是否真的存在财务造假，目前还不能下结论。但是康美药业这次因2017年财务错计问题引起的信任危机，恐怕一时难以消除。

主营业务增长颓乏

图片来源：东方财富网

据康美药业的业绩报告显示，2018年实现营收193.56亿元，同比增长10.11%；归母净利润11.35亿元，同比下滑47.20%。

作为国内最大的中药企业，中药板块是康美药业的核心业务板块。中药板块主要中药饮片与中药材贸易两部分。在中药饮片上，康美药业的销售规模排名第一，一直处于行业龙头地位。据康美药业2018年公开数据显示，中药饮片创造营收41.42亿元，同比增长22.80%。在中药材贸易方面，康美药业有地域优势，可以利用普宁中药材市场，在全国重点区域布局和完善中药材专业市场并开展中药材贸易业务。2018年，中药材贸易实现收入6.02亿元，同比下降23.79%。

但较以往上升趋势来看，2018年中药板块所创收入增速下滑。康美药业的主营业务业绩增长有乏力趋势。

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