金固股份财报全解读：双轮驱动注入互联网科技基因

为期10天的2019上海车展刚刚闭幕，99.3万的参观人次再次充分证明了大众对于汽车的狂热，整个汽车产业的价值仍然令人垂涎，不仅是主机厂的舞台，也是汽车后市场的沃土。

近期，汽车后市场龙头企业——金固股份，发布了2018年报及2019年Q1季报，恰好为汽车后市场发展的缩影提供了借鉴。借此机会，皓哥与大家一起探讨，金固股份在过去一年多时间里到底交出了一份怎样的成绩单？其高端制造与汽车后市场双翼发展又拥有怎样的机会？

一、金固业务稳定增长，加速投入增量市场

回首2018年，金固在报告期内实现营收27.08亿元，公司营业利润2.48亿元，同比增长594.16%；公司利润总额2.49亿元，同比增长636.65%。

数据来源：金固股份2018年年报

可见金固股份2018年营收利润、净利润实现显著提升。2019年Q1季度，受汽车超人剥离供应链业务以及加大新康众（天猫车站）业务投入影响，其营收4.62亿元、营收和净利小幅下滑，但整体新业务成长性较好。

综合两份财报来看，金固股份汽车后市场板块业务呈现出较好的成长性，其高端制造板块贡献了可观的经营性利润。2018年，EPS环保项目盈利表现突出，营收1.56亿元，营业利润7490.50万元，同比增长104.25%，毛利率高达47.91%，体现出放量增长的趋势。而汽车超人的业务线逐渐清晰，供应链投入和流量获客成本都将有效缩减，预计今年就会实现盈利。且Q1季度新康众增速明显超出预期，根据现有财务模型测算，2019年、2020年将以投入为主，预计2021年将产生一定规模的盈利。

数据来源：金固股份2018年财报 占公司营业收入10%以上的板块业务数据

从这份成绩单可以看出，金固股份如同飞驰中的列车，轻巧如燕地调转车头，调整战略思路，加码增量业务，向“高端制造+汽车后市场服务”两翼发展推进，成长为兼备科技型、技术型、新零售、阿里概念等相关板块的新型企业。

以高端制造业起家的金固股份不断强化自身的科技属性，已将此打造成一项极其稳定的核心业务。2014年，金固就取得了中国和韩国 的EPS 技术（即绿色表面清洁技术）使用权，有效解决了传统板材酸洗的污染问题，并在国内占据了“人无我有”的独占性优势。2018年EPS设备市场开拓顺利，实现了超100%的营业利润快速增长。

而在汽车后市场的互联网业务板块，金固也不惜重金投入。一方面，其在2018年联手成立新康众（天猫车站），进行了大规模基础性建设，仅2018年就建成前置仓650个，逐步构建“半小时达”的高效物流网络。汽车超人供应链业务的并入，也使其兼具海量线上流量和供应链仓配的两大优势，在“货品”维度上助力汽修店，实现汽配新零售的全面升级。另一方面，汽车超人专注以汽服新零售模式，赋能改造线下的区域汽修连锁门店，帮助后者更好地服务用户。二者之间的数据高效共享，形成了“供应链平台+线上系统+线下门店”的合作新模式。

长期来看，这些增量业务将成为金固未来的增长新动能，其中汽车后市场互联网业务板块更是其战略的重中之重。那么在持续发力下，金固股份又有怎样的天时地利，保证多项新业务的顺利发展？

二、内外兼备下的转型契机

金固股份掌门人孙锋峰曾在采访中表示，汽车零部件行业细分市场的天花板轻易可见。基于这种考量，金固深谋远虑地提前开始布局，结合自身的技术、供应链优势及阿里的流量、生态、数据赋能，抓住外内部机会纵向突破，通过科技和数字化手段拓展业务边界。

国内市场汽车保有量庞大，外加经济下行压力，有效激发了汽车售后需求，推动汽车后市场逆势上扬。产业日益成熟，政策也将助推包含汽车在内的高端制造产业升级。

据公安部统计，2018年全国机动车保有量已达3.27亿辆，其中汽车保有量2.4亿辆，直追美国的2.5亿辆。2018年中国车市出现了28年来首次负增长，意味着国内汽车存量处于阶段性峰值，车龄也不断拉长，带来了更旺盛的汽修、保养需求。汽车后市场盯紧的正是这块存量市场蛋糕，它不仅具备逆周期属性，而且拥有万亿级市场体量，为金固股份更高效地改造汽车后市场提供了良机。

与此同时，汽车环保政策和推动高端技术与核心科技发展的配套政策，也为金固股份EPS业务发展创造了有利环境。自“绿水青山就是金山银山”的倡议被提出之际，在全国范围之内淘汰高污染企业就已是势在必行；从2018上海的执行情况来看，汽车后市场也将深化产业结构调整和淘汰高污染企业；而中国制造2025中明确提出升级制造业的需求，种种因素都利好EPS业务发展。

打铁还需自身硬，在抓出外部机遇的同时，金固股份发挥积累多年的供应链、渠道优势，联手阿里、新康众探索汽车后市场新零售业态，为公司发展注入科技基因。

金固钢轮占领国内乘用车市场近30%的市场份额，被首批认定为“国家汽车零部件生产基地企业”，在车轮、钢材加工上拥有绝对的技术优势，是当之无愧的汽车零配件行业龙头。这些都为金固向高端制造迈进夯实了基础。

凭借多年的行业经验和连锁渠道，金固股份旗下汽车超人还与壳牌等机油商、倍耐力等轮胎厂建立了供应链合作关系，跻身汽车电商市场Top3。与其合作的康众汽配，则在保养件与易损件上拥有超过二十年的深耕经验和绝对优势。与此同时，阿里的加入更是如虎添翼。综合1.4亿汽车及相关品类交易记录形成精准用户画像，配合高德地图和支付宝两大精准流量入口，使金固在获客方面也极具优势。尤其在新业务新康众（天猫车站）上，天猫的品牌助力也能借助阿里强大的品牌形象快速获取市场信任。

如此强强联手的豪华阵容，三家合作企业将在优势互补中，帮助金固既在高端制造商有所建树，也能对新零售模式的认知更深刻，从而在不断的迭代进化中熟练掌握互联网技术和数据运用，强化其科技基因。

三、未来，金固又将如何定义自我？

如何定义一家公司，取决于该公司的商业模式，以及未来发展潜力和成长速度。早在试水汽车超人业务阶段，金固就已迈上多元化发展之路，如今双翼发展雏形显现，金固将如何重新定义自我？新资本市场又该如何对其估值？

目前来看，双轮驱动构筑金固大平台战略，既有EPS环保项目突显其技术沉淀，也有汽车后市场的探索，还有钢轮业务稳健发展的后盾。新业务如能持续兑现，有望切下更大的蛋糕，贡献更高的营收与盈利。

参照美国汽车后市场四大巨头切去超过四分之一的市场份额，金固股份等国内汽车后市场头部在1.3亿的现有市场规模下，有望分享2500亿的巨大市场增量。

一方面，金固EPS环保设备所处的领域拥有近百亿规模，而2018年其高端领域营收1.56亿元，不到市场的2%，在巨大的增长空间下，其业务发展势头良好。其营收和毛利率都双双走高，拥有长期增长性。另一方面，未来5年内天猫车站认证店将有望达到5万家，而汽车超人在年底也将预计超1000家门店，门店数量的快速扩张不仅有望在服务闭环下，推动汽车后市场互联网板块营收再创新高，而且还能叠加保险、新车销售、二手车等增值业务，在提升营收业绩的同时提高总营收比重。

在如此调整下，其在二级市场的表现也更值得我们关注。原有业务是金固迈入新业务的基础，但不应以静态的眼光看待企业发展。当金固转型为互联网科技公司，也将获取更高市盈率，提升整体估值。

二级市场中，硬件企业与互联网企业因市盈率不同，估值逻辑也千差万别。后者因为增长快，潜力大，市场往往寄予高估值。最典型的案例是小米，尽管其目前硬件业务营收占比较大，但因互联网收入的前景备受看好，市场依旧按照互联网公司的定位给予小米高于硬件公司的估值。

目前金固股份整体的估值仍然对标的是传统制造业。然而，结合上述分析我们可以看到，金固的实际业务表现和未来成长空间，正在改变其原有的企业基因。EPS等高端装备制造有望借助科创板的顺势“东风”，帮助金固实现估值的重构；汽车后市场互联网业务板块也以汽配新零售+汽服新零售的业务闭环快速跑马圈地。

如此一来，未来的金固更有可能是一家创新型的科技企业，互联网科技公司的高估值逻辑，也将提振其在二级市场的表现。

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四、结语

孙锋峰认为，高端制造业虽然是一块非常稳定的业务，但汽车后服务是一个万亿的市场，比高端制造业的市场前景大很多，汽车后服务已是整个上市公司的战略重心。

在这样的星辰大海的征途下，金固股份在不断的自我革新之中步步为营，脚踏实地，在更好地服务用户的同时，也将在瞬息万变的未来实现自身价值的跃迁。

作者：钱皓，刘泓庆

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