本文转载自公众号：棱镜（ID：lengjing_qqfinance）

作者/许文苗 编辑/杨颢

格力电器（000651.SZ）新一轮混改大幕正式拉开，但是接盘者是谁，依旧扑朔迷离——超400亿元的股权转让金，正考验接盘者的资金实力。究竟是单一股东入主，还是联合财团接盘，市场猜测不断。而最为大众所关注的是，以董明珠为主的管理层及其一致行动人河北京海担保投资有限公司，会不会出手呢？

格力电器4月8日晚最新的公告显示，格力集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的占格力电器总股本15%的股票。格力电器表示，格力集团尚在进一步研究制定本次公开征集转让的具体方案，本次公开征集转让仍需取得国有资产监督管理部门等有关机构的批准，股票将于4月9日复牌。

本次格力电器的股权转让价格不低于提示性公告日（2019 年 4 月 9 日）前 30 个交易日每日加权平均价格的算术平均值，最终转让价格以公开征集并经国有资产监督管理部门批复的结果为准。按照格力电器停牌前30个交易日均价测算，15%股权价值411亿元。

根据《上市公司国有股权监督管理办法》规定，国有股东应在股份转让协议签订后5个工作日内收取不低于转让价款30%的保证金，其余价款应在股份过户前全部结清。

通过公开征集的方式转让股票，意味着各方力量都可以成为格力电器股权的竞争者。家电行业资深观察员刘步尘对腾讯《棱镜》表示，如果转让成功，格力电器依然面临诸多不确定性，“现阶段很难判断这轮股东调整是会往好的方向变，还是往不好的方向变”。

4月9日，格力电器开盘涨停，报51.93元。

或成混改3.0标杆

起步于2013年的本轮国企混改，最初仅在央企子公司层面操作，且保持国有股绝对控股，到2017年开始提升到上市公司层面，且国有股权降到50%以下。至此，其已经历了两次实践迭代。

人民网在4月8日晚间推出了关于格力电器混改的一篇报道，标题定调为：“格力电器混改的标杆意义：助力珠海‘二次创业’”。

报道援引一位观察人士的评价称：“格力电器极有可能成为混改3.0的标杆，并且成为今后一段时间内国企混改的范本。珠海国资委战略性减持格力电器，是推动国有企业改革向‘管资本’转变的关键举措。”

珠海国资委在2018年9月印发的一则关于国企质量提升工作指导意见中，提及要稳妥实施混合所有制改革，以产权多元化、引进战略投资者为突破口，推进市属企业混改工作。在推行时间表上，这份意见指出到2021年，珠海市属各级企业混合所有制改革覆盖率要达到70%以上，集团层面混改落实2-3家，参与投资先进制造业上市公司2-3家。

因此，作为珠海市的龙头企业，格力电器成为此次珠海国企混改的先锋。

自1991年成立以来，格力电器一直隶属格力集团旗下。1996年，格力电器通过换股上市，从纯粹的地方国企成为国有上市公司，当时格力集团持股为60%。2005年12月，格力电器发布股改方案，公司将先股改再引资，现有管理层保持不变，同时实施MBO方案。

此后，格力集团一直在转让所持格力电器股份，规模最大的一次是2006年股权分置改革，向主要经销商河北京海担保投资有限公司转让10%股权，使其成为格力电器第二大股东，格力集团持股比例由58.66%降至29.74%。格力集团数次转让股权后，格力电器形成目前股权结构分散的现状。

据格力电器去年的三季报，截至2018年9月30日，珠海格力集团有限公司持有格力电器18.22%的股权，为第一大股东；河北京海担保投资有限公司持有格力电器8.91%的股权，为第二大股东；香港中央结算有限公司、中国证券金融股份有限公司、前海人寿保险股份有限公司分别持有格力电器7.86%、2.99%、1.92%的股权，分别为第三、第四、第五大股东。董事长董明珠则持有格力电器0.74%股份。

此次格力集团出让旗下15%的格力电器股份，手中仅持有3.22%股份，意味其彻底放弃第一大股东地位，这在格力电器股权变更史上尚属首次。

谁来接盘？

不可否认的是，无论谁接盘这15%股份，都将成为格力电器的最大股东。

目前，围绕着这15%的股份最终归属，市场上有多种猜测。如果是公开拍卖，格力电器作为优质资产，竞争者不在少数。一种猜测认为，以董明珠为首的格力电器管理层、员工队伍及格力核心经销商，将是这次“接盘”格力电器15%股权的有力竞争者。

根据《财新》报道，早在2018年年初，珠海市国资委和格力集团就已有转让股份的初步计划，并与董明珠进行过商议。董明珠方面有意受让股权，“有志在必得的意味”。

不过，董明珠方面是否会拿下15%的全部份额，仍可能要打一个问号。

目前，第二股东河北京海担保投资有限公司持有格力电器8.91%的股权。这家由格力经销商组成的公司一直被外界视为董明珠的一致行动人。董明珠本人持有格力电器0.74%股份，双方联手股份总和达到9.65%。这也意味着，董明珠和河北京海只要再拿下2.675%的股份，就有机会成为第一大股东。按照15%股权价值411亿元（格力电器4月9日停牌前30个交易日均价）计算，董明珠与河北京海只需要撬动73亿元左右的资金，即可拿下第一大股东的位置。

但是，此种方案是要在董明珠和河北京海保持高度合作和捆绑的前提下。河北京海是格力传统经销商体系力量的代表，随着新的电商力量渠道的崛起，董明珠势必要平衡新旧渠道势力。

在此次格力电器控制权生变的消息传出后，市场曾有传闻称阿里巴巴、京东等电商有意入股格力电器，但上述电商平台均否认了入股消息。有业内人士向腾讯《棱镜》分析，如果单一电商入股，会影响格力电器产品在其它电商平台上的销售，为了平衡各大渠道之间的关系，格力电器暂时应该不会引入电商势力入股。

过去很长一段时间里，以董明珠为主的管理层与格力集团背后的珠海国资委“父子之争”博弈良久。如果董明珠与河北京海联手拿下第一大股东的位置，随着市场情况的变化，双方之间是否会有新博弈呢？

事实上，除河北京海这位盟友外，董明珠也可以联合格力电器员工队伍。有格力电器内部人士在接受媒体采访时表示，通过管理层和员工持股方式来接盘是有可能的，但是需要看公司能给员工提供什么样的金融工具支持，以及是否需要借助贷款的方式买股。

同时，董明珠也可以选择将15%的部分股权转让给战略投资者，这也将大大减轻其资金压力。不过，此前格力电器股权分散问题备受讨论，也多次被“野蛮人”敲门。2016年，险资在二级市场上扫货格力就引发广泛关注。引入战略投资者是否会让格力电器的股权更加分散化，甚至主导权随之发生变化，也是需要考虑的问题。

另一种猜测认为，此次接盘格力电器15%股权的，不一定完全是民营经济力量，国资同样有机会。

在国内空调市场日趋饱和化的情况下，格力电器的空调业务增长空间有限。董明珠在连任格力电器董事长之后，喊出在2023年冲刺6000亿元营收的口号。为此，董明珠规划了格力电器多元化蓝图，将来要形成空调、生活电器、高端装备和通信设备四大板块。

一位前格力电器员工对腾讯《棱镜》表示，特别是在高端装备、通信设备领域，如果有国资保驾护航，或许能够进一步助力格力电器的发展。

北京师范大学珠海校区金融学教授郑勇向腾讯《棱镜》分析认为，格力电器可能更换一位比珠海国资委更能担起格力未来发展所需能量和市场号召力的股东。他认为这位潜在接盘者“可能比广东国资委更大，因为格力接下来要收购的潜在标的不会只是局限在广东”。

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