3月28日晚，趣头条高调宣布获得阿里巴巴1.71亿美元的投资。在此利好的驱动下，趣头条高开近8%，一度最高涨幅超过14%。但有意思的是，投资方阿里却异常低调，对此消息没有直接回应，只是称以趣头条公告为准。

由于腾讯是趣头条外部第一大股东，有人评论阿里此举是又一次重量级投资腾讯系企业。更有业界评论认为，在阿里和腾讯两大巨头扶持下，趣头条将向老大哥今日头条发起挑战。不过，如果我们仔细分析一下，这些结论似乎都下得太早了，事情没有表面上这么简单。

阿里投资趣头条？不，这只是一笔抵押借款

国内互联网巨头已经成为投资大鳄，腾讯和阿里表现特别突出。通常来说，阿里对外投资可以简单分这么三类：

一是全资收购。这类公司是阿里非常看重的战略业务，要么是发力未来市场的新业务，或者是有助于巩固或提升市场地位的现有产业。如早年的优酷土豆，近年的饿了么、中天微、大麦网等。收购优酷土豆是想实现多元化向内容产业进军，收购饿了么是为了在本地生活市场上与美团竞争。最近阿里收购了上海汇翼信息科技有限公司，这是一家企业协作软件公司，很显然，它意在未来的企业服务市场。

二是战略入股。多见于生态体系下的主要合作伙伴，在新零售方面如银泰、百联、三江购物，物流方面如申通、圆通和中通。早年投资微博和为了推广云OS入股过魅族，去年入股小红书，也是类似的行为。如果确实是核心战略业务而且入股后与管理层磨合不错的话，阿里不排除继续增资，甚至全资收购，比如收购饿了么就是这样的过程。

三是借贷投资。其实这种借贷关系，严格来说未必是投资行为。在已知的案例中，阿里为其他企业提供有偿的借贷服务，不但要收利息，而且企业需要提供抵押保障。要么是资产，要么是股权。比如ofo就以两千万辆小黄车作为抵押，向阿里借了17.7亿元的巨款。对于阿里而言，这种方式更像是股权抵押方式的风险借贷，而不是一般的投资行为。以至于阿里对于此类新闻往往不太愿意正面回应，以免自己为企业品牌进行背书带来商誉风险。

趣头条恰恰就是第三类。趣头条的公告显示，根据协议，趣头条将获得阿里1.71亿美元的可转换贷款，可转换贷款年息为3%，为期三年。届时阿里有权将其转换成趣头条的股份，价格为15美元/ADS。根据转换协议，趣头条将向阿里发行新股，约占趣头条股本的4.0%。

请注意这份公告的几个关键词：可转换贷款、有权。也就是说，这是一份企业之间的借贷合同，至于未来要钱还是要股份，由阿里这个债权人说了算。

因此，与其说是阿里投资趣头条1.77亿美元，不如说是趣头条以4%股权作抵押，向阿里借了一笔为期3年的资金。

阿里的意图：低成本流量、借力反制拼多多

以超低的3%年利率借钱给趣头条，而且未来债转股的价格目前看来也不便宜。阿里投资向来非常精明，似乎没有理由去做这种好处不多的事情。

天下没有免费的午餐，做生意就是为了利益，阿里作为企业同样不会做无利不起早的事。尽管借贷业务本身没有什么利润，但阿里看中的是趣头条未来机会——大流量资源。

早期有人将阿里的收购总结为一句话：给我流量，给我流量。当然这也很好理解，毕竟电商流量为王嘛。电商没有流量，再好的供应链能力和服务体系，也只能藏在深山无人问津。阿里早前收购UC、优土，入股微博、陌陌，都有着非常明确的流量意图。后期它的收购开始变得多元化了，不再唯流量论。但仍有一部分投资还是冲着流量去的，比如去年入股分众传媒、小红书等企业。

去年拼多多上市之前，我就预言拼多多未来对于淘宝的冲击要远大于京东。目前已经得到验证，由于服务于相同的用户和卖家群体，拼多多的分流使得淘宝超级流量池的地位面临着危机。为了巩固现有市场地位，阿里采取了一系列应对措施：推出淘宝特价版，直接和拼多多对着干；入股分众传媒和小红书，从站外向淘内导流；增加内容等增值服务，提高用户体验；等。目前看来，淘宝特价版的效果不是很好，反而站外导流和提升体验更有效一些。

而趣头条恰恰是一个不错的流量新来源。从数据上说，趣头条去年整体表现非常不错。据其财报所述，去年第四季度其日活用户数达到了3090万，同比增长224.2%；每日活用户平均单日使用时间为63分钟，同比增长96.3%；月活用户数9380万，同比增长286.0%。

更为难得的是，趣头条的流量来自于渠道下沉，即三四线城市及以下市场，以中老年、女性为主。而这恰恰是阿里目前尚未覆盖到的区域群体，也正是阿里与拼多多争抢的增量市场。日活3000万、渠道下沉的超级APP，阿里自然不愿意错过趣头条这个让人眼红的流量入口。

简言之，与趣头条合作，阿里至少可以获得两个好处：一是低成本的大流量，二是对拼多多形成一定的反制。

成本高亏损大留存难，阿里不看好趣头条前景

那么现在问题来了，既然如此，阿里为何不直接投资呢？

如果我们对阿里第三类借贷投资的企业进行分析，就会发现这些企业都有两个共同特征：1、前景不是很明朗，虽然不至于毫无希望，但确实难度较大；2、由于业务亏损或战略性亏损，对现金流非常饥渴。

锤子成立数年来融资金额约为17亿元，在智能手机市场上是出名的穷公司，加上产品定位和运营失误，始终处于边缘化的尴尬地位。ofo在共享单车泡沫破灭之后，便深陷资金陷阱之中不可自拨，别说与对手竞争，能否继续生存都是问题。资本对锤子和ofo敬而远之，它们现在连卖身的机会都很难。阿里显然不可能承担高风险，来投资这样的企业。

当然，趣头条的问题倒不至于如此严重，但却显示出类似的迹象。

趣头条面临着巨额亏损，令投资者望而生畏。据趣头条2018年Q4及全年财报显示，归属于普通股东的净亏损为20.29亿元，即使剔除近10亿元股权激励成本的影响，去年亏损高达10亿元左右。而截至2018年12月31日，趣头条拥有现金、现金等价物和短期投资为23.017亿元。也就是说，以目前的烧钱速度，趣头条的现金储备只够再烧两年左右。

即便是引以为豪的成长性上，趣头条近期的数据也并不太好看。从第三方数据来看，2019年头两个月，趣头条的月度活跃设备数已经开始下跌了。据艾瑞网的数据，2019年1月的月度独立设备为7454万，环比减少了1万，是近一年来的第一次下降；2月份为7199万台，环比下降了3.4%。

据媒体统计，趣头条3.6个新注册用户转化为1个MAU，再有0.3个转化为DAU，活跃用户的转化比率为8.34%。

从上图不难看出，日活用户占比，一直呈现下降的趋势，从2016的4成多降到2018年的3成稍强。不禁让人担心，拉新容易留存难，以蝇头小利驱动的用户增长模式能否实现可持续发展？趣头条宣布“阿里投资”后，昨天股价一度上涨14%，但随后却反而以小跌0.35%收盘。在概念烧脑后，投资人很可能重回现实给出了自己的判断。

一边居高不下的市场推广费用，一边是转化留存低的巨额亏损。趣头条的商业模式看起来可行，但赢利模式却遥遥无期。阿里显然看穿了这一点，并不愿意承担着高风险进行盲目投资，转而选择有保障的可转换贷款。这样风险低，可进可退。趣头条发展不如意，阿里向其继续主张债权，收回本息；发展比较理想，债转股享受未来的发展红利。

趣头条不可迷信奖励模式，尽快提高内容和服务

目前来说，去年趣头条的营收增长不错，2018年营收30.2亿元，同比增长484.5%；2018年第四季度营收13.27亿元，同比增长426.1%。阿里的态度表明，它并不很看好趣头条的未来前景，连战略投资的门槛都没有达到。这是趣头条应该反思的地方，为何高增长之下投资人却对它信心不足。

因为这一切是建立在奖励机制的基础上，高成本支出换来的高成长。从2018年Q1到Q4，基于忠诚度计划补贴的用户激活费用和用户获取费用总量对营收占比分别为：146.3%，93.6%，103.7%，98.8%。ROI基本上为1：1，也就是说严重缺乏效率。

而趣头条的营收来源非常简单，以广告收入为主，无法通过创造附加价值来获得新的营收。现有模式下的高投入将消耗大量资源，直到烧光现金流为止，因此改变策略势在必行。现在的问题是一旦停止奖励机制，用户会不会迅速大批流失？这种可能性极大，因为多数用户不是冲着内容来的，而是被奖励吸引来的。在用户流失后其流量优势不再，则会造成广告收入的下降，形成恶性循环。

趣头条的强项和短板都非常明显。奖励机制能在短期内吸引用户实现快速增长，但与其他主流资讯产品相比，趣头条在内容和服务上的差距非常明显。如果不尽快提高自己的竞争力，无法吸引主流用户群体的话，未来很难实现可持续发展。趣头条应该尽快做出策略调整，哪怕遭受一些短期损失，毕竟长痛不如短痛。

蚂蚁虫——科技自媒体、企业战略分析师，虎嗅、钛媒体、艾瑞等多家科技网站认证作者，曾入围2015年100位科技自媒体作者、2016年钛媒体10大年度作者、2016年品途网10大年度作者、2018年砍柴网年度作者，微信公众号：蚂蚁虫（miniant-cn）。

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