举债扩张遭遇增速放缓 留给尚德机构的时间不多了

原标题：举债扩张遭遇增速放缓 留给尚德机构的时间不多了

作者：丹青

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

3月22日，作为成人教育的老牌企业，尚德机构在赴美上市一周年之际，公布了截至2018年12月31日第四季度未经审计的财务报告。

财报显示，尚德机构第四季度实现营收5.688亿元人民币(合8270万美元)，同比增长65%；2018年Q4净亏损为人民币1.837亿元(合2671万美元)，同比下降57.1%。

值得注意的是，虽然尚德机构2018年的多项经营数据得到有效改善，但据此前其招股书显示，2017年净亏损9.19亿元，其中包括2.89亿元的期权支出。

也就是如果不算期权支出，尚德机构2017年净亏损为6.3亿元。2018财年净亏损9.27亿元，同比6.3亿元，亏损额实际增长了47.14%。

数据来源：老虎证券

另外值得注意的是，由于连续的入不敷出，资不抵债，尚德机构上市之后即破发，而且不断走低，成交量低迷。截至3月22日，尚德机构收于4.10美元，相比去年3月23日上市当天最高点14.08美元，股价已经跌落的只剩下零头。为何股价走势如此凄凉？尚德机构的问题究竟出现在哪里？

起也营销，亏也营销

根据尚德机构创始人欧蓬的自述，2003年刚创业就遇上非典，把“最后账上只剩2000多块钱”，赌到了北京一招聘小报上，做了1/2版广告，结果换来了20个客户，2万多块钱收入。

于是乎，在2003年到2005年，尚德机构继续靠着报纸广告和促销活动，活了下来。

2005年，接触到百度SEM（搜索引擎营销，利用用户检索信息的机会，将营销信息传递给目标用户）后，就停止了报纸广告，全力投SEM，从而从众多成教小公司里脱颖而出。

随着尚德机构的逐渐壮大，营销费用也在一路飙涨，这也是导致近年来亏损不断扩大的的主要原因之一。根据其公布的年报显示，2018前三季度累计营销费用为16.23亿，超过2017年全年。

同时，2018年Q2单季度达到最高5.82亿元。据GPLP犀牛财经，受成人自考考试时间的影响，全国统考时间在4月和10月，一般大规模的广告投放集中在2季度和4季度，后期尚德机构的营销费用还可能创新高。费用主要用于支付销售和市场人员的薪酬、品牌推广和营销活动，以及扩大搜索引擎和移动应用渠道；

而相较之下，其2017年第三季度的产品开发费用只有990万元人民币，2018年第三季度虽增长了134.7%，但仍只有2320万元人民币。

入不敷出，资不抵债

作为老牌的教育培训机构，尚德机构为年龄在18-40岁之间的城市用户提供证书培训、学历培训等职业教育在线课程。

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2014年，尚德机构转型为纯在线教育模式，理论上转为纯在线教育模式，支出成本更小一些才对，但是事实并非如此，2015年至2018年度，亏损额除了2016年略有下滑外，处于连续上升趋势。2017年更是同比2016年度，翻了3倍多。

数据来源：老虎证券

连年的入不敷出带来的直接结果就是资不抵债，通过资产负债图可以看出，近年来尚德机构通过举债，实现了快速扩张。

但是这样的经营模式也会埋下诸多隐患，高额举债式的扩张，加重了企业负担，造成经营成本猛增，增大企业经营风险。一旦市场出现波动，容易出现资金流断链，企业会陷入困境，严重时会造成企业停产或倒闭。

可以说，企业打开了举债扩张的“潘多拉魔盒”，便没有了回头路以及喘息之机，抗风险能力将大大减弱。尤其在当下市场竞争加剧，人工成本、土地成本、融资成本等不断攀升，大多行业结束“暴利时代”，进入“微利时代”的当下。

有统计显示，世界上80%的企业倒闭，都是由于投资决策失败所致，而重大投资决策正确与否直接关系到企业生存和发展。

增速放缓，频遭投诉

另外值得注意的是，尚德机构上市后营业收入的增长在一直放缓，营业收入同比增长率已经从从2018年Q1的161.9%，连续下滑到了2018年Q4的65%。

营业收入环比增速也从开始的30%左右一路下滑到10%左右。

来源：老虎证券

数据显示，尚德机构的总资产周转率也在下滑。百科定义，总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强，资产投资的效益越好。

或许正是因为对营收追求的激进风格，作为一所“知名”的学历及职业教育机构，尚德机构近年却因为屡次因退费、虚假宣传等问题被媒体曝光。

公开资料显示，尚德机构销售人员数量是教师团队的6倍，在2016年年底和2017年年底，尚德机构的销售营销人员分别有2359人、7254人，人数增幅达到了67%。许多人对尚德机构最深的印象，也就是这家公司疯狂的营销策略。

此外，在尚德机构还曾发生这样一起恶性事故：

尚德机构曾经承诺学员可以补录学籍，然而，因为学籍无法落实，最终导致学员无法参加考试，这就是其疯狂营销的恶果。

根据尚德机构的宣传，其承诺可以补录学籍，然而，GPLP犀牛财经查阅相关资料显示，北京自考笔试上半年的报考时间是3月1日至9日，并不存在补录一说，显然补录的说法是为了招生而招生。

对于其合作伙伴也同样如此，在尚德机构的合作伙伴当中，人民大学赫然在列。然而，据人民大学教育培训管理办公室工作人员表示，人民大学没有和校外任何第三方机构开展教育培训合作。

此外，在尚德机构官网，页面上有对成人自考的简单介绍，“报名时间”、“报考条件”、“免费申请助学金”、“院校专业”，无论点击哪一个链接，都会弹出一个在线客服的对话框。

经GPLP犀牛财经测试，发现无论你向客服询问什么问题，客服均不作答，而是询问你的手机号，一旦你提供了手机号，那么就会有源源不断的电话打来，向你推荐培训课程。尚德机构的销售手段还包括多重身份“忽悠”学员掏钱，“打击痛点”转报专业先提价再优惠，“截杀”学员未报名者成销售练习对象等等。

市场已经在不断证明，以营销驱动为主的模式已经逐渐行不通，对于依靠举债进行扩张，依靠营销驱动业绩的尚德机构来说，在入不敷出，资不抵债之后，增速放缓或者会成为致命一击，留给尚德机构的时间真的不多了。

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