原创 2018年的医药股：被什么撞了一下腰

作者：和宁

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2018年开年，吃药喝酒行情爆发。医药板块人挡杀人，佛挡杀佛。无视估值的地心引力，突破层层阻拦。

从来没有这么戏剧化的一年，在年头的时候，全行业的估值在历史平均水平。在年中时候，突破了历史第二高。而在年尾，却在历史最低水平。医药，在2018年完成了从钟摆最左边到最右边的转换。

年初的A股，美联储轰隆隆开启加息的机器，全球流动性回流。PPI从2017年10月以来就持续下滑，万业有那么点萧索的意味。贸易摩擦的风声隐隐约约，到4月彻底坐实。釜底抽薪的资管新规，大发神威，将流动性从市场上猛烈抽走。

资金就像即将撤退的军队，总想顺手再搂点东西再走，“消费升级炒过了”“周期不能炒了”“技术更不能炒”。无数路资金瞄准了最后一个安全的高地：“医药和低端消费”。资金向这两路发起总攻。

牛栏山二锅头的顺鑫农业和榨菜的涪陵榨菜，打酱油必不可少的海天味业，这是低端消费的代表。

另一路的资金总攻医药。恒瑞医药为龙头，无可阻挡。

在5月份的时候，恒瑞医药达到静态市盈率100倍。此时市场上有人高呼“研发实力强劲的医药合理估值是100倍。”

行情在2018年6月11日，得到集体释放。高瓴资本，价值投资大佬，斥资5.5亿，接盘泰格医药实际控制人的股份。在风雨飘摇的7-8月，泰格医药要成为资金的避风港。

估值塌陷的过程

高估值其实就是高高堆砌的塔牌，任何风吹草动都足以让大厦不稳。

第一个动摇医药高估值的事件是疫苗事件。

长生生物300亿市值瞬间灰飞烟灭。让人意识到，我们二级市场上对医药的理解是多么浅薄。GPLP犀牛财经有一次在私下的交流中，一个董秘说：“研究员其实水平也差不多，我说什么就是什么。更底层的东西，他们其实是不懂的。”

医药体系复杂，哪怕业内人都无法穷尽所有问题，更何况以金融为根本的基金呢？在一般制造业中，产品质量造假不会被包庇很久，因为消费品渠道是直接面向大众的，大众有自主选择权。然而医药，就像老人说过的话：“不要和医生讨价还价，因为作为服务对象，你不得不听他的。”中国医药的流通环节， 更是一个封闭的管道，是选择好了供你使用的。一般而言，顾客就是上帝。在医院则恰恰相反，护士是白衣天使，医生才是上帝。

长生生物事件，2018年度，第一次动摇了医药作为高估值的理论基础。

第二次，则是带量采购。带量采购，彻底把拥堵在医药板块的资金打出来，带来惨痛的回忆。

医药政策就是指挥棒。在这之前也有过案例。

2018年，国家药品监督管理局连续责令多款明星中药注射剂产品修改说明书，“根据药品不良反应评估结果，为进一步保障公众用药安全”。

一方面，国内中药注射剂生产企业普遍缺乏对临床研究和临床数据的积累，因此很难证明其安全性和有效性。另一方面，由于早期历史原因，我国此前对于中药注射剂的上市审批并不严格，这也导致了中药注射剂的不良反应较高。

在A股2018年红红火火的医药行情里，中药注射液企业却独独落单了。

以红日药业为例，从牛市的最高点10.79元，如今只有3.08元，下跌超过70%。从2016年8月以来，更是连像样的反弹都没有。为什么？因为主力药品，血必净注射液遭遇困境。

对中药注射液的限制是前车之鉴，所以当带量采购来时，所有人都慌了。

带量采购”是以“全国”为单位进行药品的集中采购，目的是为了“以量换价”。“4+7城市”采购地区范围为北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安11个城市。与以往省级集中招标采购的最大不同在于，是由国家层面主导，而以量换价的意思则是，此次带量采购将以试点地区所有公立医疗机构年度用药总量的60%～70%。

原来是省级团购，现在是全国团购了！以前省级团购，还有各类议价空间，如今只能和国家谈判。

如果能够中标，换取全国60%-70%公立医院的市场份额，降价也无不可。自2018年12月4日以来，A股医药平均最大跌幅18.81%。

医药行业的高估值，在2018年年底达到了历史最低点。

摆脱红利思维

被红利喂饱的企业，在红利消失后变得枯瘦嶙峋。医药企业需要碰撞的是监管层意志，而不是市场行为了。

人口加速老龄化必然带来药品费用大幅度攀升，监管层肯定要想法设法降低费用，保持收支平衡。

医药企业多优秀的商业模式都逃不过“治病救人”四个字。谁的药能做到这四点？

一些医药企业已经展现出良好的适应能力，应对未来一票制的大浪。增加更多的运输设备，积极纳入谈判，以价换量。更多的依旧加紧研发，中国医药界在过去几年，迸发出前所未有的积极景象。政策对躺在过去功劳簿上赚钱的企业挥起大棒，对孜孜不倦的研发企业回馈丰厚的奖赏。

FDA象征全球最严格的药品评审标准，我国药企积极参与，每年数量都在迸发，这是一件积极的好事情。相信在未来，一个全球化的医药企业，会在中国诞生！

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