2018年，京东过冬

2018年中国互联网关键词是“水逆”，要说最水逆的公司，京东应该算一个。

2018年京东发生了许多事情，其最新市值仅为304.98亿美元，相对于今年1月最高点下跌58.4%，已经腰斩。从市值排名看，京东距离第一阵营互联网巨头已有较大距离，体量甚至只跟成立三年的拼多多相当，后者最新市值达到234.08亿美元。

从市值来看，有人说2018年是京东走向没落的开始，有人说京东在电商大战中已经彻底输了，甚至有人说京东正在离开互联网中心舞台，曾经被称为BATJ的四大互联网巨头阵型已经不复存在。

对此，我有不同看法。

京东从未离去

在讨论京东是否依然在互联网中心舞台前，我们先看看什么是互联网中心舞台。

当微博在低迷多年后再次崛起时，微博董事长曹国伟欣喜地表示：“我们重返了中国互联网市场的中心舞台。”

什么是中国互联网中心舞台呢？在我看来应该符合两个条件才算：一个是处于主赛道，电商是，工具App不是；互联网金融是，互联网农业不是。一个是在赛道占据核心位置，或者说头部公司、第一阵营，阿里是，聚美优品不是；蚂蚁金服是，趣店不是。不只是微博，许多互联网公司都对互联网中心舞台有野心，在中心的希望一直在，被边缘化的努力回归，比如搜狐张朝阳，就丝毫不掩盖搜狐想要再次崛起重返中央舞台的雄心壮志。

微博重返中心舞台，正是因为内容产业成为主赛道，微博则凭借内容战略跻身中国主流内容平台，市值一度攀升到300亿美元，则是重返中心舞台的一个结果。对于企业来说，股价的波动、市值的变化，受到多重因素的影响，比如宏观环境、经济周期、资本市场和黑天鹅事件。

要判断一个企业是否处于中心舞台，不应该只看市值，而是要关注业务本身，正是基于这一逻辑，我认为京东一直都是主流互联网公司，从未离开互联网中央舞台。

首先，从赛道来看，京东依然处于中国互联网消费这一核心赛道的重要位置。

京东一直都是中国电商市场的核心玩家之一，是B2C自营电商的开创者，是现在的主要玩家。京东基于自建仓储物流优势在电商市场占据一席之地，在3C、大家电等类目上拥有显著优势，在众多电商平台中贴上了“品质电商”的标签，付费会员率先突破1000万就是京东用户高粘性的证据。

• 京东还在积极向美妆电商、服饰电商、家居电商等垂直类目扩张，去年服饰家居事业部一拆二，成立大服饰事业部和居家生活事业部；
• 京东与时俱进拥抱社区团购、社交拼团、精品电商等新模式；
• 京东在同步进行跨境电商和农村电商的布局获取增量；
• 在新零售时代来临后，京东在“无界零售”战略下，与沃尔玛、永辉超市等实体巨头结盟，布局一万家京东便利店，实现线上线下零售的无缝融合。

不论是何种模式的电商，不论是什么形式的零售，京东做的一切都是在满足中国人的消费升级需求，从2018年双11各大平台GMV增长率在26%左右来看，消费市场强劲增长的大势不可逆，而且远超整体经济水平，将成为我国经济增长的“内需驱动”，正是因为此，消费将是互联网最核心的赛道。

其次，从业务来看，京东在消费金字塔中处于中头部位置，难以被替代。

三季度财报显示，截至2018年9月30日，京东年度活跃用户数为3.052亿，去年同期年度活跃用户数为2.663亿。从绝对值来看，京东覆盖了大部分品质用户群——同期，阿里中国零售平台年度活跃消费者突破6亿，但阿里受众更广泛；从增长来看，京东用户录得3890万增长，在互联网进入存量市场后这一增长同样处于高水平。京东三季度GMV同比增长30%，达到3948亿元，在没有618和双11等促销节的影响下，京东30%的增长率超出了消费增长平均水平。

三季度，京东净收入1048亿元人民币（约153亿美元），同比增长25.1%，跟电商大盘增速持平，不过，更能表征京东营收能力的是净服务收入，三季度京东净服务收入为109亿元人民币（约16亿美元），同比大幅增长49.4%，仅次于阿里巴巴，超过美国科技五巨头。双11好物节期间京东下单金额1598亿元，同比增长25.73%，天猫双11录得2135亿交易额，同比增长26.93%。

从用户数、交易额和购物节等关键节点来看，京东依然是仅次于阿里的电商平台。

最后，从核心价值来看，京东物流优势日益凸显，科技驱动的零售基础设施战略奏效。

京东崛起的根本在于自建仓储物流形成的购物体验，现在这一能力依然至关重要，从各大电商巨头努力建设智能物流和本地即时物流就能看出，用户对物流速度是贪婪的，零等待才是终极目标。

三季度财报显示，京东继续在物流上大力投入，截至2018年9月30日，京东在全国运营超过550个大型仓库，总面积约为1190万平方米。京东不只是有干线物流，还将达达与京东到家合并布局同城物流，基于此京东推出了同城一小时达服务。京东物流今年完成了行业单笔最大融资，构建全球智能供应链基础网络（GSSC），其正在建设全球网络、应用智能物流技术和采取开放战略，进而不断优化物流效率、体验和成本。

京东物流这一核心价值并未发生转变，在可见的未来依然会是核心优势。

与此同时，京东近年来开始大力投入科技，实现从物流驱动的电商平台向科技和物流双轮驱动的零售消费平台升级，事实上，京东物流本身也是科技驱动的物流。三季度，京东技术研发投入了34.5亿元，同比增长96%，今年前三季度京东集团技术研发投入已经达到86.4亿元，远超去年全年的66.5亿元，今年全年技术研发投入破百亿无悬念。

京东的技术研发主要投入到AI、大数据等基础技术以及智能物流、智能供应链、售后服务等应用技术上，打造软硬件一体化技术体系，这些研发成果正在逐步开放出来，形成了实际效果。

不只是京东，越来越多的科技巨头都意识到，科技才是第一生产力，因此争相在科技上大力投入。LinkedIn Data刚发布的数据显示，京东研发人员占比在知名科技公司中排名第十，在中国仅次于阿里、华为和中兴，京东科技投入处于领先水平，技术成为跟物流一样核心的价值。

不论是物流还是技术，京东都在开放，这意味着京东价值不只是零售平台，而是零售基础设施。

京东物流在B端借助于京东平台化战略，基于仓配物流一体化模式直接变现，京东11.11全球好物节期间，京东物流仓配一体服务订单中约90%实现了当日达和次日达，其中包含京东商城自营订单和平台商家订单，京东物流还在10月推出了个人业务。京东旗下的京东金融在今年更名为京东数科，走向了技术开放赋能的道路，京东还面向零售店推出了的全链路数据平台“祖冲之”。

京东依然处于新消费这一赛道的核心位置，核心价值未变，长期来看依然具有极强的竞争力，正是因为此，我认为京东从未离开互联网中央舞台。

股价为何不行？

京东最新市值只有304.98亿美元，相对于年内最高点已下跌58.4%，既然京东仍在互联网中心舞台，为什么股价却如此疲软呢？原因不难找到。

1、大环境不好，倾巢之下安有完卵？

受到宏观经济环境和资本市场调整的影响，中概股2018年表现几乎都不景气，很少见到市值翻倍的公司，大多数公司股价都迎来下跌，部分公司市值甚至缩水数倍，说白了，大家都在跌。

当然，下跌的程度和原因各有不同。有一些公司下跌是因为市值虚高泡沫破裂，但也有一些公司是因为受大环境波及而超跌，我更偏向认为京东是后者。

2、用利润换基础设施，盈利不稳定。

对于所有上市公司，营收和利润是最关键的两大指标；对于互联网公司，活跃用户数和增长率是最被投资者关注的指标；对于电商类公司，交易额、商家数量、会员数等指标值得关注。正如前文所言，京东各项指标都不错，利润是例外。跟亚马逊一样，京东大规模建设物流基础设施的做法导致其迟迟难以盈利。现在虽然京东经营利润表现不错，但净利润绝对值依然很小。

如果算经营利润，不论是美国通用会计准则下（GAAP），还是非美国通用会计准则下（Non-GAAP），京东都已连续10个季度实现盈利，三季度GAAP下，归属于股东的持续经营业务净利润为30亿元人民币（约4亿美元），同比大幅增长200%。而且京东经营利润率一直在上涨，三季度京东商城经营利润率达到2.2%，达到历史单季最高盈利水平，2015年这一数字只有0.1%。

不过，因为在技术和物流上的大力投入，非美国通用会计准则下，京东三季度净利润只有12亿元，同比下滑45.45%，京东净利润这个指标一直不是很稳定，Q1净利3.56亿元，Q2却又录得2.87亿元亏损，Q3有了10亿元净利，反反复复再加上绝对值也不算大，导致部分投资者缺乏信心。

3、进入水逆期，发生踩踏事件。

2018年，一系列突发事件导致中概股剧烈波动，京东同样遭遇一些水逆事件，导致投资者出现恐慌情绪，在大环境不好时，这样的情绪被渲染加剧，近乎发生踩踏事件。

寒冬更适合布局

京东面临的问题，也是许多企业面临的问题：宏观经济承压，资本市场疲软，人力成本攀升，市场增量变小，原材料成本上涨，企业的冬天已到。

“这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信任的时代，这是怀疑的时代；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望之春，这是失望之冬。”

用狄更斯《双城记》中的名言来描述当前的互联网行业，恰如其分，日本“经营之圣”稻盛和夫有一句名言：

“据说冬天越是严寒，春天越是樱花烂漫。企业也好，个人也好，都要把逆境作为动力，实现更大的飞跃。”

稻盛和夫的京瓷集团正是抓住了石油危机、日元升值诸多危机，将危机转化为契机，在寒冬中布局，进而实现螺旋式上升。

为什么寒冬反而是企业转型的契机呢？经济不好现有产品销售下滑就会被逼着开发新产品，企业会节省经费重新回到创业期的高效率运转状态，如果裁员就可以精简机构实现企业瘦身，如果不裁员则会让员工上下一心同仇敌忾。总之，经济寒冬下，企业自上而下都会充满凝聚力以及转型求变意识，进而孕育出创新。顺势而为很容易，逆势增长却很难，只有经历和扛住严寒的企业，才会真正走向伟大。

京东正是基于这一逻辑在寒冬中布局。

首先，京东在将长板筑长的同时弥补短板，修炼内功。

京东最擅长的是物流，虽然京东物流优势已经很明显拥有行业领先的物流体验，但京东并没有停下物流布局的步伐，依然在大面积建设仓储物流配送基础设施，完善从干线到区域到同城的物流网络，应用智能技术增效降本，这是长其所长。

与此同时，京东在科技上的投入则是补齐短板的举措。在成立后相当长的时间里，京东都没有CTO，专注于物流的布局，技术只是支撑，“只投入必要的”资源，现在科技公司都意识到技术才是第一生产力，特别是在AI、大数据和IoT技术兴起后，技术会成为企业的核心竞争力。

京东意识到这一点后，在去年年初的“京东集团2017年开年大会”上，就提出将用第二个十二年的时间，把第一个十二年里所有的商业模式全部用技术来进行改造，变成一家纯粹的技术公司，这里的商业模式包括物流、金融、零售等等。从财报来看京东不只是说说而已，而是在做真金白银的投入，哪怕牺牲利润也在所不惜，即便是在企业遇到危机后依然没有放缓技术投入的节奏，三季度京东技术研发投入同比增长96%，前三季度技术研发投入远超去年全年。

正如我此前所言，对于京东来说，技术有三重价值：

1. 技术确保核心业务实现精细化运营，进而提高效率，最终体现在利润等数据上，比如智慧物流、大数据营销的应用；
2. 技术是京东开放的一部分，通过技术可以形成高效率、独特性和差异化的电商、金融、物流等能力，进而开放给行业成为零售方案；
3. 技术本身可以创造利润，Amazon和阿里巴巴云计算业务都大获成功，京东错失云计算，不过未来还有更多机会，特别是结合智慧零售的技术开放，刘强东表示“将来所有技术都会是开放的，我们每个技术产品最后都是一个利润中心，而不是仅仅是费用、成本和投入。”

其次，京东正在像京瓷一样在寒冬中开发新产品，而不是固守城池。

从直观感觉来判断，寒冬中企业应该收缩，防御和保守，而不是扩张，然而稻盛和夫的“过冬哲学”正是在寒冬中开发新品，进而享受到经济复苏的红利。现在经济环境不是很好，但这样的不好一定只是暂时的，当经济复苏时，消费升级、下沉、全球化诸多趋势都会体现得更加显著。

京东正在拓展传统电商外的新业务。投资社区生鲜新零售钱大妈，推出社区团购平台“友家铺子”布局社区电商；推出“京东京选”布局精品电商；推出京东快递做个人快递业务；增持达达同城物流平台，战略布局京东超市，与多个实体巨头结盟，积极布局新零售；全面启动国际化战略，构建全球智能供应链网络，单单在进博会上就宣布了近千亿采购金额。

京东处于消费金字塔的中头部，这意味着它有很强的扩张能力，向上可以做精品电商抓住中产群体，这是京东擅长的事情；向下可以做拼团等业务从下沉市场获取增量；向内可以抓住消费升级趋势，向外可以做全球跨境电商，在寒冬中，京东正在向上、向下、向内和向外扩张。

最后，京东正在加速走向开放，拥抱产业互联网的趋势。

2018年是中国互联网二十周年，上一个二十年看消费互联网，下一个二十年看产业互联网，阿里、腾讯都在从消费互联网向产业互联网+消费互联网双轮驱动转变，京东也是产业互联网的重要玩家。

京东大力投入物流和技术，两者都会在京东“技术驱动的零售基础设施”的战略下开放出来，其本质正是拥抱产业互联网，基于京东B端供应链资源，to B的物流服务能力和正在完善的金融和技术能力，京东将会是产业互联网的重要玩家，产业互联网对京东来说也是一个性感的故事。

就在12月21日，京东核心业务京东商城进行了2018年第二次架构大调整，从此前三大事业群的架构划分为前中后台，从面向业务本身的组织架构向面向场景和模式的组织架构的调整，表明其重新出发的决心和寒冬布局的意志。

我认为，京东的股价疲软只是暂时的，它在寒冬中没有止步不前，没有踟蹰徘徊，没有保守收敛，没有自乱阵脚，而是大开大合地面向未来进行战略布局。在我看来这是好事，在过去的一年京东更加深刻地认识到自身的短板，寒冬中的布局，会让其在大环境变好时得到更好的发展机会，有望实现二次崛起。

种子在冬眠期积蓄足够能量，春天到来就会破土而出，这样的逻辑，对所有互联网企业都有效。

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