重读苏宁易购三季报：价值创造和价值回报的双赢模式

在刚刚过去的黑色星期五购物狂欢中，据Adobe Analytisc预计，全天在线销售额为64亿美元，约合445亿元人民币。相比之下，这只是中国双十一数千亿销售额的零头。更为恐怖的是，中国双十一不单在销售总额上遥遥领先，每年依然有着可观的增幅。所以，各路外资资金一致看好中国的消费市场。今年以来，北上资金持续买入A股，多家外资私募企业获得私募牌照，并已发行25只私募基金。

业内人士指出，外资投资A股，如果出于全球资产配置考虑，会选取最能反映中国经济的股票，以及在海外没有替代品的股票。通常会是一些有一定卖方机构覆盖，估值合理，预期成长性较好的股票。

最近一个多月，A股三季报陆续披露，尽管2018年的A股整体表现不佳，但是在三季报依然涌现了一批绩优股。尤其是近期火热的零售业，在多个促销旺季的刺激下，业绩节节攀升，而其中的佼佼者苏宁易购，则在前不久发布的三季报中，取得了812.11%的同比利润增长，增速之快让人咂舌。苏宁作为传统零售业的老牌劲旅，究竟有什么秘诀，在新零售时代依然能笑傲江湖？

智慧零售极速扩张，归母利润取得8倍增长厚报

不妨先来看看苏宁易购三季报的一些关键数据。在2018年1到9月，苏宁易购的营业收入为1729.70亿元，同比增长31.15%，商品销售规模为2348.83亿元，同比增长41.91%。此外，苏宁易购线上平台的交易规模达到了1379.54亿元，同比增长了70.89%。苏宁易购的线上交易规模占比已经超过50%，在增速数字上也远超整体增速，这也就意味着，苏宁易购的线上业务已经进入爆发期。同时，苏宁易购APP端，也就是移动端订单数量占线上整体比例为93.5%。这说明，线上线下融合并非只是一句口号，在业绩上已经体现得淋漓尽致。

更为重要的是利润。根据季报显示，苏宁易购归属母公司净利润为61.27亿元，同比增长812.11%，这是一个足够刺激投资者的增长率，尽管A股利润井喷的例子不少，增长率超过1000%的也不少见，但是其中不乏文字游戏的存在，比如利润前值是一个接近亏损的小数字，本报告期恢复正常后，就能录得巨大的利润增长率。但苏宁易购本次但利润增长，并非是数字游戏，在前值正常的情况下，812.11%的增长率，意味着苏宁易购正在迎来经营模式上的拐点。在不少电商或新零售平台多年一直亏损或在盈利边缘挣扎的背景下，苏宁易购这样的利润规模和增长率，也是多家机构加仓的重要原因。

近期，在多家互联网公司传出裁人的新闻后，苏宁依然保持着大量的用人需求，间接说明其业务正在急速扩张，未来业绩可期。据了解，仅今年1-9月，苏宁新引进人员就高达6万人。

老牌却勇于创新，深化线上线下融合得硕果

2004年苏宁上市之初，那时电商行业才刚兴起，零售业的霸主们还处于跑马圈地，大开线下门店的时期，当时苏宁就已是家电零售数一数二的领跑者。今日零售行业已有翻天覆地之变，昔日许多线下零售的巨头，关店的关店，合并的合并，能把门店零售辉煌延续至今，并且门店数量和质量每年都大幅增长的，十分罕见，而苏宁着实做到了这一点。

翻开苏宁的历史股价曲线，不难看出，自2004年上市至今，苏宁的总市值已经增长了近10倍，一路走的是曲折向上的路径，很难想象这是一家老牌零售企业的发展曲线，毕竟十数年间，要快速适应零售业态变化并非易事。2017年与上市首年相比，营业收入增长20.64倍，年复合增长率26.22%；净利润增长23.28倍，年复合增长率27.39%，可以说，大部分苏宁的价值投资者，都获得了丰厚的回报。

苏宁是如何做到的呢？从这些年的发展来看，苏宁虽然是传统零售起家，但是在历史的关键路口面前，极少左右摇摆，犹豫不决。就拿苏宁的名字来说，从最早的苏宁电器，到后来的苏宁云商，到最近的苏宁易购，从名字的变更，也隐约能看到苏宁的发展路径——从传统零售，到积极拥抱电商，到深化线上线下融合的智慧零售，每一步都十分坚决。

从最新的季报来看，线下自营及加盟门店商户数量为7849家，去年这个时候还4000家左右。2018年双十一期间，苏宁各业态门店已经突破10000家，苏宁易购已经成为多业态智慧零售的“排头兵”，拥有苏宁易购广场、苏宁易购直营店、零售云加盟店、苏宁小店等集群，构筑出全渠道、多业态的智慧零售网络。

可以说，苏宁这种遍布大中小城市的线下门店，配合多样式的线上营销工具，以及大数据等先进技术手段构筑的智慧零售网络，在零售业是最佳的线上线下融合范本，这种业态的特点，就是可以快速适应各层级消费需求的变化，业绩的增长比较有保障，这比同行业其它巨头，有着特殊的优势。同时，如果在效率上得到显著改进，其结果就如三季报那样，利润率会大幅攀升。

价值创造和价值回报相辅相成

在我看来，零售业的关键在于两方面，一方面在于消费体验，从便利性、价格、服务、售后等各个方面，实现对用户的价值创造；另一方面则是提升效率，降低损耗，实现对投资者的投资回报最大化。而这两者并不矛盾，合理的利润，可以让各种投入增加，进而反哺“消费体验”。而更佳的消费体验，则意味着规模扩大，利润增厚，进一步促进投资回报。

从这个角度看，各路资金对苏宁易购的增持，就变得十分符合逻辑，因为苏宁易购已经完成了全渠道、多业态的渠道布局，对新技术应用下的智慧零售网络也走在前列。数据显示，三季度苏宁易购基金持仓股数为2.12亿股，占流通股数的比例上升至3.62%，环比提升0.32个百分点，持仓机构数量增至115家。

正所谓“从线下走向线上易，从线上走向线下难”，苏宁易购遍布全国的门店，以及深化的线上线下融合模式，正在构筑一条护城河，让苏宁易购在消费持续增长的大背景下，价值创造和价值回报都十分可期。

其实严格来说，A股市场还未完全成熟，市场行情受外部环境和心理预期影响非常严重，所以短期内的股价与股票价值市场背离，我从来不对个股的股价做预测，因为那基本上是在赌运气，我建议投资者更关注股票的内在价值，它是否能持续不断的创造价值或者分享价值，如果是就坚持长期持有；如果答案是否定的，那么不管它站在何种热门风口上，也要尽量远离，因为再大的风也不能持久地把一只猪吹在天上而不坠落，毕竟再华丽的PPT和各种概念，也变不成能够支撑持续飞行的翅膀。

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