远航者康得新：流动性困境纾解，驶往高端制造新大陆

外人无法感同身受创业的艰难——硅谷创业者本·霍洛维茨说，“在我担任CEO的8年多时间里，只有3天是顺境，剩下的8年几乎全是举步维艰。”

悲观者常常被困难障目，放弃了整个未来——不要以为举步维艰的本·霍洛维茨是个LOSER，投中过Facebook、Twitter、Groupon、Skype等互联网巨头的霍洛维茨，是硅谷顶级投资人。

但康得集团、康得新董事长钟玉可能会点赞本·霍洛维茨——创业，要对困难有足够预计，同时保持乐观。

他在亚布力论坛2018夏季高峰会上有过类似表述，“每个人对于企业家精神都会有不同角度的解读、理解和心得，我个人体会浓缩起来是两个字：坚持。”

受累于资本市场大环境遇冷，以及中美贸易摩擦，A股公认的白马股康得新停牌5个月，11月6日复盘后，出现了暂时的流动性困难。

但困境第二天就得以舒缓，11月7日晚，康得新发布公告称，因看好康得新的行业龙头地位及长期前景，张家港城投受托于张家港政府，拟筹资不超过27亿元人民币，为康得集团纾解流动性困境。

该如何看待判断康得新的价值？康得新的未来还值得看好吗？

三十年持续突破边界，险中求生求胜

剔除情绪和感性的噪音，对一家公司价值的理性判断，应该基于业绩和数据。

10月22日，康得新发布了第三季度财报。

财报披露，2018年前三季度，康得新的营业收入为108.35亿元，同比增长14.65%；净利润的同比增速更猛，为22.01亿元，同比增长17.14%，再创历史新高——大环境遭遇凉意，康得新的净利润率却在逆势提高。

数据和业绩，其实是对公司综合实力的量化。

产品单一型企业对周期性风险的抵抗力较弱，但康得新无此忧虑，它的产品线越发多元化，产品领域覆盖印刷包装功能基材、全系列环保预涂膜、3D图像产品、覆膜设备等，广泛用于书籍、烟酒、化妆品及奢侈品的印刷、包装、制袋等领域，其产品销往全球80多个国家和地区。

而且，多个产品线之间，实现了青黄续接。

成熟业务建立了宽广的护城河，营收和利润增长有保障。以光学膜业务板块为例，经过8年深耕，康得新在这一细分领域新品迭出，产品逐步高端化，得以成为全球规模最大、唯一全产业链、全系列的光学膜领军企业、国际主流供应商。

全产业链布局助力康得新，从多年前的进口替代走向光学膜新材料的前沿开发。第三季度的的营收和净利润增长，就受益于光学膜二期产能的逐步释放。

这一项目将在2019年上半年完成全部施工建设。而据权威机构预测：该项目一旦全部达产，产品毛利率预计达到40%-50%，可为康得新带来300亿美元的营业收入及50亿美元的净利润，相当于“再造一个康得新”。

三十功名，八千云月，创业如同恶战，凶险重重。

《孙子·谋攻》说，“知己知彼，百战不殆。”但仅仅知己、知彼，还远远不够，还要知时知势——时和势，就是基于高瞻远瞩的战略眼光，对滚滚潮流的提前洞察——创业三十年，提前布局新兴产业，是钟玉的一贯做法。

成熟业务之外，康得新的创新业务迅速补位，成为新的增长极，比如有“新材料之王”美誉的碳纤维领域。

康得打造出的单体产能中国第一、世界第五的碳纤维生产线，已实现多类关键产品的规模量产，其单线产能全球规模最大。

碳纤维产品的需求量正在井喷。康得的碳纤维产品，已经获得下游认可并实现供货，客户们来自汽车轻量化、机器人、风电、电缆等广泛领域。

这一领域，康得新最大的手笔投入到了航空配套碳纤维产业生产基地。这个已经上马的项目总投资300亿元，计划分四期，于2025年建设完成，是国产大飞机的重要供应商。

根据康得集团的计划，碳纤维板块将择机完全注入到上市公司。

着眼长远、投资巨大的碳纤维产业，会获得成功吗？

如果复盘企业史就会发现，康得新创业三十年，就是一次次提前布局、持续创新，不断打破自我局限的过程，从电动车到电动清洁车，再到预涂膜产、光学膜，以及3D裸眼显示技术，再到碳纤维产品等，康得新已经实践，也实现了30年——这条路径，钟玉和康得新，已经驾轻就熟，尽管困难重重，但在大方向上从未失手过。

因此，碳纤维产业是康得新一场输不起的游戏，没有后路，只有前路。

而技术创新、业务扩展的实现路径，是“重仓”人才。

为了打造具有世界先进水平的、先进高分子材料的研发平台和产业孵化平台，康得新在国内、国外招募了全球1600多位精英，打造了全球9大研发中心。而在外部外合作上，康得新已经与美国斯坦福大学、麻省理工学院、德国慕尼黑工大、英国剑桥大学、曼彻斯特大学英国CPI等20余家国际一流的高校及科研院所，成为关系紧密的小伙吧 。

持续的研发投入转化为技术优势，设置了足够宽广的行业壁垒——变现为较高的毛利率与净利率。

自2012年光学膜一期正式达产后，康得新的整体毛利率水平一直维持在35％-40％之间，而净利率亦在今年第三季度实现20.35%的高收益。原因在于，盈利能力更好的高端膜材料在总业务中的占比提升，智能显示板块出货量稳步增长，均使得康得新毛利率与净利率维持在较高水平。

康得新创业三十年，是一场险中求生求胜的冒险游戏。

从传统预涂膜界的全球老大，到覆盖新材料、智能显示、碳纤维三大核心业务的创新“王国”，“内生性与外延性”所形成的合力效应，助力康得新成为新材料行业的绝对“C位”：六大生产基地，30余家子公司、9大事业部、9个研发中心，产品出口全球80多个国家和地区，福布斯“全球最具创新力百强企业”唯一入选的高分子企业等等。

固守存量优势只能胜一时，唯有长谋远虑、持续创新、持续突破边界，才能胜一世，胜于广阔天地——三十年间，多少和康得新一块创业的企业，早已不见踪影，康得新依然风华正茂，就在于此。

流动性脱困，大环境向好

英国诗人约翰·多恩说，没有人是一座孤岛。一家企业，更不会是一座孤岛，宏观大势的凉暖，身在其中的每一经济主体，都会切肤体会。

受中美贸易摩擦利空影响，二级市场持续震荡，众多民营上市公司深陷流动性式微带来的营运困境。康得新一度遭遇的流动性危机，也是大环境所致。

作为A股公认的白马股，暂时的流动性危机，到底对康得新影响几何？对于康得新的未来，还应继续乐观吗？

回答这个问题的第一个关键，其实是企业的基本面有没有发生变化。如上文说述，无论是从披露的财报数据，还是康得新的产业布局来看，康得新的整体状况，还在继续走强。

接着，回答第二个问题，那就是流动性危机能否解决，接下来，大环境会不会逐渐企好。

康得新的困境并没有持续多久，白衣骑士是地方国资张家港城投，真金白银的“输血”帮助康得新走出了困境。

而这种“雪中送炭”式的扶持，恰恰是因为政府对康得新业绩的认可和对其前景的乐观。地方政府出手后，二级市场看好康得新“白马股”高成长性的投资者，也可以吃下“定心丸”了。

尽管面临了暂时的流动性困难，但从财报来看，康得新的财务指标，还处于健康区间。

营收和利润持续增长之外，公司的三项费用（财务费用、销售费用、管理费用）却呈现整体下降趋势，9.97亿元的“三费”之和，相较去年同期有所降低。

此外，康得新坚持“低杠杆率+高资产回报率”的路子，上市公司45.46%的资产负债率与11.51%净资产回报率，也处于安全区域。

而从大环境来看，尽管宏观经济遭遇了暂时困难，但利空之后，更多的利好因素开始释放出来。

宏观层面，鼓励、扶持民营企业的一些列宏观政策和顶层设计，不断释放暖意。

先是中央统战部、全国工商联发布“改革开放四十年百名杰出民营企业家”榜单，充分肯定民营企业的贡献。

而康得新创业三十年，践行的就是这一路线。

国内高端高分子材料行业，高度依赖进口、长期受制于人的窘境尚未彻底改善。

作为主管部门的工信部，对形势有着清晰明确的判断，其联手其他部委去年发布的《新材料产业发展指南》指出：当前我国高端材料自给率14%，约1/3完全依赖进口；尤其是涉及电子信息、航空航天、船舶、汽车铁路等领域的关键材料，国内高端产品缺乏国际竞争力。

但该行业周期性不明显，国产化替代率强，由于大都属于战略材料和前沿新材料，一旦突破关键技术，并辅以产能扩张，未来发展潜力异常巨大，这也是康得新长期聚焦新材料行业的原因。

而十三五规划提出，到2020年，高端装备与新材料产业关键材料自给率达到70%以上，其中与康得新相关联的领域合计需求高达30万亿。

而康得新的提前布局，持续的创新研发，让其未来有望收割超级红利。

甚至中美贸易摩擦，对于康得新来说，也是开拓业务的良机。

受中美贸易摩擦的影响，部分海外材料供应商已开始提价。目前来看， 贸易摩擦短时间内很难彻底消除，而海外高分子材料企业可能会减少对华出口，将会波及中国消费电子及汽车等多个产业。作为国内龙头以及相关产业主流供应商，海外企业拱手让出市场，反而给了康得新凭借规模、技术、先发优势，继续做强的良机。

短暂的流动性困境，对于穿越三十年间风浪的康得新来说，遭遇诸多困难中最新的一个，但对于目标是“高端制造新大陆”的远航者康得新来说，只要航向对了，小风小浪并不可怕。

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