资本市场寒意阵阵，如何发现高价值科技公司？

一叶落而天下知秋,一水凝而知冬日寒。

11月2日，阿里巴巴发布三季度财报，因受宏观经济影响，其调低了下半年收益预期，并决定暂时搁置其信息流产品变现计划。无独有偶，百度发布三季度财报，其对四季度业绩指引为总营收同比增长15%~20%，剔除会计准则变更的影响，四季度公司指引较彭博一致预期低(1)%~(6)%，下调指引原因之一是宏观经济疲软削弱了其他广告主的预算预期。

已公布三季度财报的两大互联网巨头不约而同地提到了宏观经济环境不好这个原因。究其原因，马云在10月30日发布的2018年致股东信中有分析：

“最近，全球经济正在遇到困难，贸易、消费、股市、制造业一切开始变得不确定，中美贸易摩擦也进一步增加了市场的慌乱。”

从《宏观经济:下行压力犹存向好趋势不改》《稳定宏观经济重心在支持民营企业》等新闻标题也能够感受到宏观经济环境的一丝丝寒意。互联网企业面临的压力更大，比如人口红利消失、消费互联网创新变难、烧钱式补贴大战未见回报，部分创投项目难以为继等等原因，更是雪上加霜。

资本市场对宏观环境从来都很敏感，互联网上市公司的股价表现立竿见影。资本市场，已上市的中概股无一例外市值出现缩水，部分企业今年市值更是腰斩；一级市场融资困难使得独角兽不得不争先恐后IPO，然而破发却成为新常态；缺乏造血能力的互联网创业公司也难为无米之炊。

然而纵观历史上的多次经济危机，被洗牌出局的公司都是“裸泳者”，真正有价值的公司反而可以沉淀下来，甚至将危机转化为机遇，在经济复苏后再上新台阶。正是因为此，当下对投资者最大的考验就是如何鉴别有价值的公司，各种消费满天飞，很容易人云亦云，甚至被流言牵着鼻子走。

比如最近互联网安全一哥三六零就饱受谣言之苦。有自媒体称，三六零有着非常高的股权质押比例，如果市值因股价持续波动及下跌，将可能出现爆仓风险，看文字都心惊肉跳。

三六零对此回应称，“股东质押是对公司私有化银团贷款合同的再履行，不存在任何因股价波动会触及警戒线或平仓线的情况，也不涉及任何新增贷款。”

查询三六零公告也可知，相关传言中的360控股股东天津奇信志成质押确实是在三六零私有化前达成的协议，现在只是对相关协议的再履行，与股价波动没有任何关系，不涉及新贷款，与三六零控制权更没半点关系，不会涉及到所谓爆仓。

类似于这样的传言不少，尽管企业会第一时间来回应，然而回应总是不如谣言跑得快，经济大环境波诡云谲，投资者自然是风声鹤唳。再加上舆论环境前所未有的复杂，这时候投资者如果不对传言加以甄别，就很容易被带了节奏。

如果稍有判断能力就不会轻信传言。

一方面，投资者应该明白兼听则明偏听则暗的道理，一个信息出来后可以让“子弹再飞一会儿”，同时综合更多信息来作出判断。

如果关注更多新闻就会发现三六零不可能有传言中的爆仓风险。9月27日，全球第二大指数公司富时罗素宣布，将A股纳入其全球股票指数体系。其发布的富时中国A50指数，在9月将顺丰控股和三六零两家上市公司纳入其中。这一指数对股票的市值、自由流通量及流动性都有一定要求，如果三六零有这么大的“问题”，就不大可能被纳入成分股。

另一方面，投资者应该回归到企业价值本身做判断，当然，这也是A股市场当前普遍缺乏的投资氛围。坚持价值投资，一切问题的答案就变得简单：是否看好一家公司的长期价值。如果看好就不会因为经济环境的局部和短期变化，或者一些“消息”而对一家公司的价值做出判断。

就科技企业而言，我认为判断其价值按照重要性排序最重要的是：

1. 所处赛道
2. 市场地位
3. 商业模式
4. 战略方向
5. 技术投入
6. 管理团队。

所处赛道决定基本盘大小，市场地位决定议价能力，商业模式决定变现能力，战略方向未来想象空间，技术投入决定核心竞争力，管理团队确保少犯错。

阿里腾讯成为互联网两极是因为零售和通信基本盘足够大且都在增长，近乎垄断的市场地位，简单直接粗暴的变现模式，宏大的战略布局（商业基础设施），核心技术的不断投入以及强大的管理团队特别是创始人。如果按照这样的判断逻辑来看，也不可能会相信三六零会成为下一个乐视。

三六零处于安全这个核心赛道，且是无可争议的市场老大，基于安全客户端的渗透率形成了互联网服务的商业模式。

上半年，360PC浏览器市场渗透率为79.93%，平均月活跃用户数超达4.24亿；360搜索用户数达4亿，日均检索量超8亿，是中国第二大搜索引擎；360导航用户数超4亿，月均覆盖人数稳定在1.5亿左右，是最大的网址导航站。基于此，三六零互联网广告及服务收入达到47.52亿元，同比增长24.16%，在整体营收中占比高达78.9%。就24.16%互联网营收增长率而言，跟百度、腾讯等公司相比没有显著差距。

上半年，三六零实现营业收入60.25亿元，同比增长13.95%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.37亿，同比增长8.95%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润13.9亿元，同比增长39.70%。可以看到三六零的财务基本面并不差，在互联网公司中不逊主流公司，在A股则算得上业绩优秀。

而在未来的布局上，三六零战略方向是“一点两翼”，“一点”是指战略布局的核心点为安全业务战略；“两翼”分别为IoT战略和内容战略。

就安全而言，三六零聚焦“大安全”战略，不只是着眼于PC或者手机这样的单个设备，也不只是提供App或者客户端，而是要做整个信息时代的基础防御设施，一切与信息有关的安全都是三六零的势力范围，比如智能城市、智能汽车、智能家居、物联网等等。而且在安全市场三六零地位是绝对一哥，找不到直接竞争对手。

IoT瞄准了下一个万亿美元市场，Gartner预计2020年全球IoT设备数量将达208亿，达到2016年三倍以上规模。IDC称2015年IoT市场规模估计为6986亿美元，约占整个IT市场的比重约18%，到2020年将达到1.7万亿美元。就在10月30日，三六零发布了智能门铃、安全路由、扫地机器人、儿童手表等六款IoT产品，不断完善IoT产品矩阵。

三六零IoT产品成功将AI技术商用化，同时与安全大战略配合，为IoT时代的安全业务打基础，例如首次发布的智能门铃，可支持接入公安惯偷人脸数据，可推送警报，这意味着三六零曾经是守护互联网时代的上网安全，未来则可以守护人们的家居、交通、城市、隐私等安全。

内容战略则是将互联网的流量价值最大化。三六零基于搜索、网址导航等业务，再通过智能程序化广告等形式将流量变现，上半年三六零互联网广告及服务收入达到47.52亿元，同比增长24.16%，超过整体增长水平，下半年三六零还将在信息流等内容产品上发力。

因此三六零的战略很清晰，相对大多数互联网巨头而言也很聚焦，从上半年扣非后归属于上市公司股东的净利润13.9亿元，同比增长39.70%这组数据来看，三六零并没有因为战略布局未来而大幅增加成本，而是用开源节流的思路应对可能发生的经济危机。

尤其值得注意的是，即便经济环境充满不确定性，三六零依然在技术上大举投入。

中国证券报的统计显示，上半年研发费用总金额超过10亿元的只有34家（截至9月3日统计），其中三六零上半年研发支出超11亿元，研发在营收中的占比高达18.25%，这一比例位列TOP100（中国证券报统计），也不逊色互联网同行，比如以重视技术著称的百度这一比例大概在15%，研发投入帮助三六零形成了专利和技术壁垒，截至6月末，三六零专利申请总量超过11,000件，其中发明申请总量超万件；授权专利总量超过3,200件，其中发明授权总量超2,500件，安全、AI和IoT等技术高的投入也给三六零一点两翼战略落地提供了坚实保障。

因此，从科技企业核心价值判断模型来看，三六零依然是高价值企业，股价有波动，最根本原因是受制于宏观经济和资本大环境。上周A股行情企稳，上证指数周涨幅2.99%，深成指数周涨幅4.83%，创业板指周涨幅6.74%。互联网传媒板涨幅更高，上周申万互联网传媒指数涨幅7.77%，中信互联网指数涨幅7.46%，中信传媒指数涨幅5.46%。三六零上周涨幅7.21%，这也说明其股价波动更多是受大环境影响，所以表现不输同行、跑赢大盘。

三六零这样的公司在A股、港股和美股都不止一家，且会随着经济环境的变化进一步增多，正是因为此，眼下也是最考验投资者慧眼识珠能力的时候，只有不被满天飞的各种消息带乱节奏，才能真正回归到价值投资轨道，这也是一个成熟的资本市场应该有的投资理念。

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