看上90亿的当当，海航的眼光是极好的

原标题：看上90亿的当当，海航的眼光是极好的

自2018年1月启动、2018年4月12日披露重组预案，8个月后，海航科技于2018年9月19日晚间发布公告，宣布终止收购当当交易。如此一来，海航正式“悔婚”当当。

对此，海航科技表示，终止收购是因为与交易对方未达成一致意见、历时较长外部环境变化等因素。但在9月21日上午举行的海航科技关于终止重大资产重组的投资者说明会上，投资者还是围绕“重组是不是资金紧张”进行了提问。

实际上，分析海航近年来买买买和卖卖卖的各个案例，我们就会知道，其实海航的眼光是很准的，收购的都是优质资产，问题是融资购买的方式导致流动性问题爆发，看见了优质资产却没钱买。已经卖出的希尔顿酒店是如此，德意志银行是如此，传言要卖的英迈是如此，这次收购不成的当当也是如此。

从5月海航当当在上交所召开的媒体说明会上的资料显示：当当2016、2017年净利润分别为1.32亿和3.59亿人民币。2017年营收103.4亿，GMV 182.7亿。从目前上市公司来看，包括中概股和美国B2C的互联网上市公司，企业价值和营业收入的倍数平均值目前中值是1.72倍，平均值大概是2.29倍。照此估算，当当的市值应该在178亿至237亿。

当当是国内图书零售的巨头，根据易观等公司的数据当当的占据了中国图书零售半壁江山，同时在纸书、电子书、实体书店、IP等均有布局，当当完全可以作为文化电商独角兽。很多电商圈的人士认为，75亿元的收购价格对于当当吸引力其实并没有那么大，当当大可不必着急出嫁。回看国内a股，只做数字阅读，年营收16.67亿元的掌阅科技，亦有100亿的估值，当当的上游新经典出版公司，主营业务就是纸书出版，市值也超百亿，以此类推当当的价值绝至少90亿。

其实，海航终止重组究竟是不是资金紧张，从近来的“大变局”或能看出些端倪。

过去海航耗资数千亿开启全球购，据不完全统计，自2010年至今，海航开展了40宗跨境并购，交易总额已经超过400亿美元。其跨境投资布局主要涉及航空公司、物流供应商、餐饮集团、酒店、租赁公司及办公楼等。

但是，在2018年，海航集团一改投资“买买买”的大收购，180度转身进入“卖卖卖”模式。有媒体撰文称，从2017年7月至今，海航甩卖的资产已经接近600亿元，其中，超八成为海外资产，且以地产、酒店物业资产为主。这其中包括纽约、伦敦、旧金山、悉尼的写字楼；美国、西班牙的酒店；香港、大陆的地块；券商、银行的股份；海外的公司和股票。此外，海航还与中国光大集团洽谈抛售凯撒旅游，谈判出售旅业国际和东北电气，为集装箱租赁公司Seaco寻觅买家，与中国信达商谈购买渤海金控的债券等。在面临较大的资金链压力之下，甩卖资产、断臂求生成为海航的要务。

这一系列动作的背后隐藏了一个残酷现实：海航科技或早已囊中羞涩。

根据此前海航科技发布收购当当的公告，双方拟定的交易对价是75亿元，这将由40.6亿元发行新股募资和34.4亿元现金构成。与此同时，海航科技还推出了上限为40.6亿元的配套增发再融资计划，该公司同时表示，并购当当的交易不以相关配套再融资成功实施为前提，即便上述配套再融资失败，并购当当的交易也会照常进行。

但是，如果上述40.6亿元的配套融资失败了，海航科技真有能力继续完成交易吗？

从外部环境来讲，当前市场环境之下，A股今年的大跌，本身就存在较大补跌需求，何况海航科技自今年1月停牌至今，要想成功实施40.6亿元的再融资，其难度不言而喻。对内部而言，海航科技2018年上半年财报显示，其流动比率已从2016年的1.35下降至0.99，速动比率从2016年的0.92下降至0.67。截至今年6月30日，扣除回购债券资金和受限项目后，其账面可用的现金只剩34.87亿。而他们若收购当当，需支付的现金则34.4亿，将再无流动资金可用。

综上不难看出，海航放弃并购当当的交易，资金问题应该就是主要原因。或许，当当在9月19日发表的一条微博，“发展过程中目前存在流动性困扰。”只是看破而不点破罢了。

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