原标题：这里有一份小米半年报最全分析报告

文/仙逸 GPLP

8月22日，小米集团在香港发布2018年第二季度业绩，同时也是小米上市后首份财报。对于这份财报，无论是资本市场的投资者,还是小米产品的客户、合作方甚至是竞争对手,都格外关注。

GPLP君为此对这份成绩单做了最全分析。

一．收入和收入结构分析

• 收入表现优异，毛利率略有下降

2018年上半年，公司营收796.48亿元，相较去年上半年的454.11亿元提高了342.37亿元，同比增速达75%。但毛利率有所下滑，从2017年上半年的13.9%下降到2018年的12.5%。

• 利润亏损减少，经营利润增加

2018年上半年实现归母净利润-69.64亿元，较去年上半年亏损了89.08亿元，究其原因是非经常性损益的大幅增加所致。

• 手机业务收入

在2018年的上半年中，小米手机实现营收537.41亿元，同比增长71.1%。其中2018年第二季度，小米的手机销量达3200万部，同比增长43.9%，受高端旗舰的优异表现影响，大陆地区手机平均售价同比增长超25%。在销量和平均售价的共同带动下，小米手机业务收入达305.01亿元，同比增长58.7%。毛利率方面整体上2018年相较去年略有下降。

• IOT和生活消费品

2018年上半年小米集团的IOT与生活消费产品实现营收180.75亿元，同比增长95.5%，同时也是18年第二季度中最亮眼的部分——2018年第二季度收入达103.78亿元，同比增长104.3%。这主要是来自于小米电视的增长，以及爆款小米手环推出的新品。小米特别强调了小米电视的增长——2018年第二季度同比增长超过350%，成为中国第一品牌。可能原因是国民另一互联网电视品牌——乐视的倒下所致。毛利率方面依然相较去年同期水平有一定幅度的下降。

互联网业务

2018年公司的互联网服务实现营收71.9亿元，同比增长61.6%。其中2018年第二季度实现40亿元收入，同比增长63.6%。据半年报披露，广告收入同比增长69.6%，达25亿元；游戏收入达人民币 7.04 亿元，同比增长25.5%。但总体而言增速掉队，没有达到总体的75%的增速，且18年上半年的收入占总收入比重为9.02%，其中2018年Q1为 9.4%，Q2其占比仅为8.8%，而2016年全年占比为9.56%。但与小米的强势板块不同的是，该板块的毛利率处于略微上升的态势。

• 其他收入

其他部分的收入占比较少，18年上半年的收入为6.42亿元，其中第二季度收入为3.97亿元，占比较小。

二．成本费用分析

• 行政开支

行政开支由2017年第二季度的2.28亿元增加4469.6%至2018年第二季度的104.56亿元，主要是由于2018年第二季度一次性以股份为基础的薪酬99亿元，加上管理、人力资源及财务团队等行政部门扩张所致。

• 销售费用

销售及推广开支由2017年第二季度的11.43亿元增加81.5%至2018年第二季度的20.75亿元，主要是由于加大推广力度，例如小米8、小米MIX 2S及小米6X等新产品的世界杯期间的广告及线下广告活动所致。

• 研发费用

研发开支由2017年第二季度的7.07亿元增加92.8%至2018年第二季度的13.63亿元。主要是由于互联网服务及多个新研究项目的研发扩大所致。研发人员薪金及福利有所增加，主要是由于业务快速增长导致人员数量增加。

财务费用

财务费用在几大常规性费用中的占比较小。2017年第二季度的财务收入净额为0.045亿元，而2018年第二季度的财务费用净额为0.32亿元，主要是由于债务增加导致利息开支增加。

三．战略及企业经营亮点

• 市场地位

在全球25个国家，排名手机进入前五位，印度、印尼市场前五位。印度从去年4季度的18%份额增长到18年2季度的30%的市场份额，印尼从17年4季度的8%增长到18年2季度的23%。现为市场第二位，与第一名差距0.5%-1.5%（不同报告版本之间差异）。

• 核心技术研发

小米8发布，成为小米的年度旗舰产品。集聚多项领先技术，包括全球首款指纹压感技术。首款双屏手机以及定位精度极高的GPS，首款3D结构框的安卓手机。相机表现在Dxo mark评分150分，超过苹果。小米VR被美国时代周刊评为2017年最佳发布。

• IOT战略

人工智能IOT战略。当前人工智能语音工程师接近1000人，AI系统月活人数3000万人，比2018年1月的1300万大幅增加。在手机、电视、音响各个设备上应用上，小爱音箱成为中国市场最受欢迎的AI音箱，累计达到50亿次的唤醒。深度学习的mix平台，1月正式开源。截至6月底，不含手机和笔记本，IOT超过1.15亿台的连接数,环比增长15%。公司目前战略：“拓展更多的人用小米的IOT设备，现有的人用更多的IOT设备。”

• 重点拓展的市场目标

在印度，小米准备推出大家电产品，将拓展多品类销售。第二个重点是印尼和东南亚，印尼有23%份额，与第一名差距是0.5%-1.5%。第三大市场是欧洲市场。

• 小米的新零售

小米定义自身为一家电商公司，在中国有22家仓储，绝大部分渠道的货物在仓库里，传统的家电公司，可以压货，小米无法压货。小米之家已经覆盖一二线城市，超过400家自营和加盟店，计划二季度末开放县级市场加盟。当前县级加盟店有360家，预计3季度有较大的增值。当前乡镇直供点有3.7万个点。

四．券商点评

麦格里：点评

• 互联网业务和海外业务增长强劲。互联网业务中广告业务和游戏业务增速较快，海外业务仍处于早期扩张阶段，用户获取快速增加，对未来变现有较强信心。
• 汇率影响拖累毛利率下降2%，费用管控能力极强。
• 智能手机出货量持续保持较高增速，海外业务信心十足。
• 线下渠道扩张战略成功。一二线直营店和县城授权加盟店迅速扩张。

麦格里：分析

• 收入超预期。2季度增速达到61%，达 432亿人民币。
• 毛利率下滑至4%，主要是市场份额扩张和汇率原因导致的。但2季度互联网收入的毛利率达到62.8%，表现靓丽。
• 扣除股权支付的运营费用率为9.2%，略有上升。主要是因为研发投入上升93%，品牌宣传支出增加（世界杯、线下广告）。由此导致了运营利润为-3.15亿元。
• 智能手机出货量和ASP双双提升。智能手机收入环比增长31%，占收入的67%，出货量环比增长13%；ASP环比增长16%，达到952元一台。
• IOT业务：智能电视和笔记本业务收入环比增长35%，占收入的23%。
• 互联网服务业务，月活人数和人均收入都双双提升。互联网收入环比增长23%，占总收入的9%，MIUI的月活量单月从1.9亿增长为2.07亿人。人均收入从1季度的17元增长到二季度的11元。

摩根斯坦利分析：表现超预期

• 智能手机：收入3200万台出货量，收入为305亿元人民币。
• IOT，收入104亿元，同比增长104%，环比增长35%。其中，扣除手机和电脑，物联网链接设备达到1.15亿台。
• 互联网服务，月活达到07亿，同比增长42%，收入达到40亿人民币，同比增长64%，环比增长22%。
• 二季度总收入达到452亿元，同比增长68%，环比增长31%。
• 毛利润57亿元，同比增长47%，环比增长31%，毛利率下降1.8%，比摩根斯坦利预测的低15%。
• 非调整后净利润为21亿元，占收入比重为4.7%，高于摩根斯坦利3.9%的预测。

五．顾家研究部点评

• 业务持续增长

营收和净利润都持续增长；三大业务板块都出现大幅度的增长，尤其是IoT和生活消费产品部分的同比增长率已经达到104.3%。MIUI用户数量、小米电视销量、小爱同学活跃用户数量等关键数据也出现了可喜的增长。

• 收入结构优化

手机收入占比从去年的71.5%下降至67.4%，而同时，IoT与生活消费产品和互联网服务收入合计，所占百分比由27.9%提升至31.7%。高毛利率的互联网业务持续增长，势头良好。

• 2018年第二季度，小米手机的平均售价为每部人民币952.3元，而2017年第二季度为每部人民币863.8元。大陆地区小米手机平均售价同比增长超25%。小米MIX2S、小米8系列等中高端旗舰机的表现优异。
• IOT业务有望持续增长。2018年第二季度收入达103.78亿元，同比增长104.3%。小米电视2018年第二季度同比增长超过350%，成为中国第一品牌。截至2018年第二季度末，约有115百万件连接的小米IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑），环比增长15%。近1.7百万名用户拥有五台以上小米IoT设备（不包括智能手机及笔记本电脑），环比增长19%。小爱同学的月活跃用户已经超越了3000万，从2017年3月到2018年7月底不到一年半的时间，累计被唤醒超50亿次，仅2018年7月就被唤醒了10亿次。
• 联网服务的营收比例依旧偏小，不到10%，小米对外宣传自身是互联网公司，但是支撑不足。其中广告业务踩雷，为多家暴雷P2P公司打广告，损害了小米的声誉。游戏营收实现25.5%的增长。
• MIUI用户的价值空间开发不足。用户平均收入只有19.1元，同比增长15.4%，增速依旧不足。

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