QQ音乐IPO箭在弦上，腾讯娱乐凭什么值300亿美元？

原标题：QQ音乐IPO箭在弦上，腾讯娱乐凭什么值300亿美元？

除小米和美团外，据传业界还有更多的公司将在近期启动IPO，比如映客、今日头条、腾讯娱乐等等，国内互联网将迎来久违的“上市潮”。在上述一系列公司中，腾讯娱乐是一个非常独特的存在，因为在不少业内人士看来，在线音乐似乎没有太大的盈利空间，高价购置版权不过赔本赚吆喝。然而，以在线音乐为核心业务的腾讯娱乐不仅要IPO，而且据说估值高达300亿美元，令人“大跌眼镜”。

一

在分析腾讯娱乐IPO之前，我们先看看国内在线音乐的市场格局，目前这一细分市场的玩家主要有如下几个，一是腾讯娱乐，包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大APP组成的产品矩阵；二是阿里旗下的虾米音乐；三是百度音乐与太合音乐合并成立的太合音乐集团；四是网易旗下的网易云音乐。

从战略层面分析，阿里似乎是最差劲的，本身旗下有天天动听（后升级为阿里星球）和虾米音乐两大产品，勉强可以抗衡腾讯和网易，后来天天动听停掉了音乐服务，引发了大量的用户吐槽。被寄予厚望的虾米音乐在产品力、曲库资源、社交属性等方面都不占优势，市场份额、用户数据也并不突出，如此看来，阿里灭掉天天动听全面扶持虾米音乐的策略并不成功。

令人遗憾的不只是天天动听，还包括百度音乐，说到百度音乐就不得不提千千静听，当年千千静听曾被网民评选为中国十大优秀软件之一，其火爆程度甚至不输于酷狗。2006年7月，千千静听被收购后，百度方面并未致力于用户体验的提升，相反还在千千静听里植入“百度工具条”等功能，连软件名称也改掉了。说得直白点，百度收购千千静听的目的就是为了通过它获得更大的流量，扩大知名度，而非通过它去深入布局在线音乐。

不久前，太合音乐集团宣布完成10亿元融资，旗下百度音乐更名为“千千音乐”，启用全新的LOGO和域名，这或多或少会引发网民对千千静听的怀念，然而，此一时彼一时，在竞争如此激烈的当下，还有多少人会买“千千音乐”的账呢？

至于网易云音乐，它堪称在线音乐市场的一匹黑马。该产品于2013年4月23日正式发布，在去年，网易云音乐对外宣布完成7.5亿元A轮融资，估值达到80亿。数据显示，目前网易云音乐的用户量已突破4亿，用户量增长迅猛。网易云音乐之所以能异军突起，除界面精致、设计感强之外，另外还有一个重要因素，就是歌单和评论这两块做得很好，为网易云音乐营造了强大的“社区”氛围，而且这几年网易云音乐也在谋求多元化的发展模式，也颇受好评，该产品再次继承了“网易出品，必属精品”的优良传统。

最后说说腾讯娱乐，如上所述，腾讯娱乐包含QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大APP，那么这三大APP在行业内处于一个什么地位呢？艾媒咨询发布的报告显示，QQ音乐、酷我音乐、酷狗音乐在用户满意度、活跃用户数等重要指标上竟然包揽了前三名。既然前三甲都是腾讯包揽，那么在线音乐这场游戏，结果已尘埃落定。

二

基于上述分析不难看出，腾讯娱乐真正的对手只有一个，就是网易云音乐，其他两家看似背靠巨头，实则不堪一击。换个层面来看，正是因为阿里和百度在战略层面犯了太低级的错误，反而给了网易和腾讯的机会。因此，阿里和百度不足为惧，只有网易云音乐是腾讯娱乐最大的绊脚石。

在之前，腾讯娱乐曾数次向网易云音乐发起版权大战，尤其是去年9月12日，腾讯音乐要求网易云下架之前和腾讯音乐合作转授的约500万首歌曲，导致网易云很多歌单大面积变灰。通过这次事件，网易云音乐版权方面的短板充分暴露了出来，在这种情况下，无论网易云音乐的产品力有多强悍，依然无法迈过版权这一关。

说到版权，腾讯娱乐到底有多大优势？统计数据显示，凭借三大平台，腾讯娱乐的版权曲库覆盖率高达90%，对版权资源拥有绝对控制权，这使其在独家版权和转授权上都处于主动地位。这一点是网易云音乐羡慕不来的，因为腾讯的资金实力远胜过网易，对于水涨船高的版权费，腾讯有能力承受，但网易就不行。说白了，这背后还是谁钱多谁说了算，并不是简单的“垄断”现象。

另一方面，腾讯娱乐旗下几款APP的界面、功能、体验都有不小的提升，尤其是QQ音乐，相比以前进步很大。这并不奇怪，网易云音乐所拥有的特色功能其他APP一样可以做，没有任何门槛可言，所以，网易云音乐并没有牢固的护城河。然而，因为版权是无法绕开的砍，网易云音乐的用户粘度在QQ音乐面前也不堪一击。

以本人为例，我一直是网易云音乐的忠实用户，近年来虽然网易云音乐下架了很多音乐资源，但我依然不离不弃。而且，在版权大战全面爆发以后，我迫不得已下载了QQ音乐，在充分适应之后，我现在已经很少再使用网易云音乐。

再者，既然说到社区化，腾讯旗下有微信、QQ等强大的社交工具，加上海量的用户，使得腾讯娱乐旗下的各大音乐APP如虎添翼，在社区化方面必然会走得比网易云音乐更宽。当然，现在网易云音乐整体也做得不错，基于之前多年的积累，网易云音乐甚至还有不小的优势，比如乐评方面，无论从数量还是质量上看，都相当给力。但腾讯娱乐追赶的步伐正在加快，按照现在的趋势下去，腾讯娱乐在社区方面全面超过网易云音乐只是时间问题，因为腾讯娱乐在用户和版权方面的优势太过明显。

另外，腾讯娱乐还在不断拓展边界，4月下旬，QQ音乐与电影《后来的我们》联合出品了《万人合唱<后来>MV——<后来2018>》，又比如，QQ音乐与滴滴、摩拜、宝马、优衣库、老佛爷百货等不同领域的顶尖品牌进行跨界合作。这些举措不仅提升了腾讯娱乐的品牌影响力，也真正让用户感受到在线音乐多元化的价值和运作方式。

三

那么回归到主题，腾讯娱乐值300亿美元吗？先插个题外话，腾讯分拆腾讯娱乐让我想起了另一件事------去年腾讯分拆网络文学业务阅文集团，后者成功在香港上市。两者的手法如出一辙，如下图所示，这是阅文集团的股价走势图，最近一年阅文集团股价最高110，最低59.45，现在的价格相比最低价只高出了20%左右，表现难说理想。目前阅文集团总市值670.30亿港币，按照300亿美元计算，腾讯娱乐的市值几乎相当于3.5个阅文集团。即便在线音乐比网络文学更有想象空间，但这个估值对比阅文集团也明显偏高了。

再一个，网易云音乐去年融资时估值为80亿人民币，今年用户数量有所增加，大致从去年的三亿增长到四亿多，我们姑且按照150亿人民币来估算，那么腾讯娱乐300亿美元的估值，也相当于13个网易云音乐，这是否过于夸张了？我认为腾讯娱乐旗下的三款APP其实有很多用户是重合的，它们也可能是网易云音乐的用户，因此，腾讯娱乐的实际价值并不能单纯的由三个APP进行价值叠加。

在财务数据方面，据部分自媒体的报道，腾讯娱乐2017年全年营业收入超过90亿，净利润超过16亿。腾讯娱乐预计2018年营业收入将超过170亿元人民币，净利润将达到36.5亿元人民币。（数据来源http://baijiahao.baidu.com/s?id=1600362574009882395&wfr=spider&for=pc ）如果按照36.5亿的净利润来计算，300亿美元的估值，市盈率超过50倍，也不便宜。

那么，唯一能支持300亿美元估值的直接证据，应该是全球第一大音乐平台、音乐流媒体公司Spotify，2018年4月Spotify在纽交所完成IPO，截至7月9日，其市值达到315亿美元。财务方面，截至2018年一季度，Spotify仍未摆脱亏损，至少在业绩层面，腾讯娱乐强于Spotify。

而且，一个比较好的现象是，腾讯娱乐的盈利模式正变得日益多元化，目前其主要收入来源包括付费音乐、秀场、转授权、广告、游戏等多个层面。也就是说，腾讯娱乐给大家的是一个具备极大想象空间的平台，而非做点音乐赚点小钱。看看王者荣耀和微信的成功，你就明白，腾讯娱乐的格局，可能还真不是其他几家能比的。

总之，你很难说清楚腾讯娱乐到底值不值300亿美元，毕竟估值曾高达千亿美元的小米如今也才500亿美元出头而已。

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