5月11日，纽交所虎牙敲钟上市

这个早在上市前，就已被外界称是游戏直播第一股的游戏直播平台，也是中国盈利能力最强、用户体量最大的游戏直播平台，挂牌第一天股价大涨34%，收盘市值达32.237亿美元。

“它能够杀出重围熬到上市，就已经很厉害了。现在能有一个很好的股价，说明二级市场对这一行，还认。”原11对战平台产品总监、华奥电竞产品VP、咕噜TV手游视频站CEO孔庆浩说。

说出这句话的理由是

● 国内，有上市公司参与投资直播，但真正帮助股价上涨的寥寥无几。几个简单的例子就是，大智慧烧了16个亿做直播毫无起色，恺英网络已经裁撤了直播业务。

● 国外，早被亚马逊以9.7亿美元的价格，全资收购的Twitch一度找不到任何融资，因为硅谷的风险投资圈根本看不懂这个商业模式。

● 而今年3月底，前后脚登陆纳斯达克的B站、爱奇艺，也双双遭遇破发。爱奇艺更是把旗下的奇秀（秀场直播）剥离了主体，因为这块业务没能帮着公司上市讲故事。

这一定程度上，反映了国内市场及海外资本的态度：不看好、低估。

好在，华尔街的游戏规则，是看重公司短期的价值增长。

当2018年Q1 8.436亿人民币的总营收、3140万人民币的净利润、340万的付费用户、66.6万的月活主播、9290万的月平均访问用户、99分钟的活跃用户日均花费时间，以及各个维度较2017年Q4均有大幅增长的数据被摆上台面时，一切都有了判断。

当然，今天虎牙的估值，有市场看好腾讯未来会带来的流量红利，及想象空间的因素影响，但这并不能动摇其作为“游戏直播第一股”的地位。

过去一年时间里，锌财经持续关注直播领域。当直播界的一股清流，潮退后的真正实力派等标签不断贴到虎牙身上时，我们看到的是，从2012年开始游戏直播业务到如今登陆纽交所，虎牙6年来走过的，不仅仅是公司的创业之路，更是中国游戏直播迭代起伏的发展之路。

30亿，是对破发预估的一次狠狠打击

“虎牙有着天然的直播基因，对于赴美上市，比其他人都有经验。”在走近虎牙上市观礼大厅前，锌财经采访了多位产业链上下游从业者及媒体人，得到的大部分反馈都是如此。

所谓的有天然的直播基因，指的无非是其脱胎于YY游戏直播，在2012年《英雄联盟》爆发的一年多内，背靠YY已有的用户和技术累积，抓住了游戏直播用户第一次爆发的关键节点，在2013年年底覆盖近一半的用户市场，月活近3000万。而达到这一数字，斗鱼花了3年。

同时，其母公司欢聚时代从6年前赴美IPO估值6亿美元，到现在已市值66亿，走势还在高位，并且在上一轮美股大跌后开始反弹。

“虎牙还真有可能在欢聚时代的光环之下，走出靓丽的曲线。”在第一笔交易最终敲定前，曾经的某直播平台负责人，电竞圈连续创业者老赵说。

而上市同一天，虎牙队对外公布的招股书更新版，也证明他们做足了准备。

据招股书数据，至2018年第一季度，虎牙总营收为人民币8.436亿元（约合1.345亿美元），相比去年同期增长111%；净利润达到人民币3140万元（约合500万美元），环比增长达531%。

具体分析，业绩的增长来自于两大部分：直播收入、广告业务，其中流媒体直播营收为人民币7.928亿元（约合1.264亿美元），广告和其他营收为人民币5080万元（约合810万美元）同比增长分别为107.2%、212.4%

“2017年Q4就开始盈亏平衡，2018年Q1有了3000多万的盈利，这背后有各种因素，包括整个带宽成本的降低、CDN单价的下调等。”上市当天，虎牙CEO董荣杰在接受采访时解释说。在他看来，这意味着整个游戏直播行业，从过去的亏损进入到了现在良性的、有正常的业务利润的阶段。

2018年4月10日，虎牙向美国证监会SEC正式提请上市，拟募集资金2亿美元。5月11日，虎牙预计发行1500万股新股（不考虑绿鞋行权因素），发行价[12]美元/股，而根据新股发行价格测算估值约为30亿美元，远高于外界此前预计的20亿美元。

“虎牙的上市，不一定是能改变整个行业的拐点，但确实对行业是一个信心的提振，证明了直播是能够做大做强，是可以被资本市场接受追捧的。”今日网红创始人兼CEO彭超认为表示，“而且虎牙抢先上市还会获得一个很关键的优势，那就是在市场定价方面获得先机，会形成一个价格天花板，对同类上市公司后来的估值，会产生很大的挤压作用。

中国游戏直播行业又一拐点

“这次融资，包括此前的B轮融资，我们会更多地投在游戏直播以及电子竞技周边的上下游。当然，我们也会寻找到合适的、其他品类的直播，进行各种投资业务。 ”谈及资金的走向，董荣杰说。

他将此次上市定义为中国游戏直播行业的一个关键转折点。IPO之后，虎牙将获得品牌、资金和行业资源的巨大加持，并可能一举跃升为中国游戏直播行业的整合者。

同时，他也总结了虎牙如今走到“行业第一”的三步转型：

01第一步：全军出击

2014年开始，互联网大环境的变化，传统网站媒体包括游戏工具的变现能力，广告+游戏联运的方式，都已经显露颓势。虎牙团队判断，专注于游戏直播能成为欢聚体系新的流量增长点。对此，欢聚也将拿出7个亿加大投入虎牙直播，并予以在产品、资金、技术上的全力支持。

02第二步：手游逆袭

深耕游戏直播领域，在培养自己主播的同时，审慎获取优质的头部主播，迅速集中资源卡位，奠定了王者荣耀第一直播平台的地位。

03第三步：绝地求生

2017年下半年，“吃鸡”游戏横扫全中国，在挖来韦神等头部主播着力打造优质的直播内容和互动社区文化之后，虎牙漂亮地打出了逆袭一战。

就像以《英雄联盟》为代表的PC端游戏刚兴起时一样，虎牙再次把握住了移动电竞的风口，在《王者荣耀》刚兴起时，成为唯一一个大力培养、布局王者主播的平台，在《绝地求生》全面爆发时，也没落下脚步。

但站在更高的视野看，游戏直播的流量收割者是游戏直播平台，游戏直播平台身后的流量收割者则是腾讯。

3月8日，腾讯以6.3亿美元、4.6亿美元分别投资了斗鱼、虎牙，包揽了行业前两名，并有权在未来两年时间，用公平的市场价格继续增持，最终获得虎牙50.1%的投票权。

同时，腾讯旗下还有企鹅电竞，今年4月份，还有消息称腾讯已入股熊猫直播。游戏厂商卡位买下整个赛道的玩法，“赛马养蛊”的玩法引爆了整个行业。

上市之前，问及如何怎么处理好与腾讯的关系，董荣杰曾给出这样的答案是，“我们非常期待能够跟腾讯，在包括游戏在内的各个领域进行深度合作。比如我们在东南亚发布了一款产品，希望能够借助腾讯在海外的势能，快速地去占领东南亚的游戏市场。”

后直播时代，“内刚”是最强筹码

从2012-2013年的直播游戏行业混沌期，虎牙一家独大；2013-2014年斗鱼后来居上；以及2015-2016年的资本疯狂追捧，百团大战，2017年的行业格局基本确定，上市成主要旋律，直播行业的马太效应愈发明显，流量和资源逐步向头部平台聚拢，小平台生存空间极度压缩。

“这背后，一方面是资本市场政策对独角兽和新兴经济模式的开放，更重要的因素在于，从上市公司陆续公布的 2017Q4 和2018 年Q1预告数据看，头部平台公司的业绩呈现 40-60%加速现象，而且 BAT 陆续投资直播公司，将进一步加速直播行业经营和盈利模式成熟。”中泰证券传媒分析师王晛曾这样评价。

对应到虎牙，所谓的经营和盈利模式的成熟，体现为三个方面：

技术领先

以最低800k的码率来算，一个同时在线百万的直播平台，每个月仅带宽费用就高达3000万到4000万。为在降低成本的同时提升体验，虎牙掌握了业内领先的视频压缩技术，并与英特尔达成长期战略合作，推出高清蓝光8M秒开直播。

也就是说，在虎牙平台，同等条件下，同等清晰度的视频所需流量减少20~30%，或是在同等流量下视频清晰度得到提升。

“打开虎牙主播的直播间，你可以选择蓝光4M或者蓝光8M，比超清还清晰，主播的每一个操作都能看到。”一位虎牙用户说道，他跟随主播韦神的跳槽转到虎牙后，没有再换过直播平台。这背后，是四五百人的技术团队在做支撑。

公会体系

得益于母公司欢聚时代强大的公会管理能力，虎牙成为业内唯一一家通过公会管理、培训、推广主播的直播平台，建立起了公会赋能主播、平台加持公会、主播反哺平台的三方共赢模式。

在这个体系里，资源、流量分配不会过分倾斜，头部主播与中小主播在同一个规则中，拼实力做内容输出，有着相对公平的上升通道、竞争趋于良性。

这样的体系，在娱加娱乐董事长兼CEO王春雷眼中，是一个稳固的三脚架，MCN、主播、平台都有各自的生存空间，而不是相互地压迫继而形成恶性循环。

“而且这样的结构比其他平台都要更完善和稳固的，它不会因为一两个大主播的失去而导致整个生态会有质的变化。当然头部内容的布局，也是很重要的环节。”上海大鹅文化传播有限公司的联合创始人王智开说。

良性生态

直播平台的核心竞争力是内容获取能力、流量获取能力与流量变现能力，这三者共同指向被疯狂挖掘的头部主播们。对任何一家平台来说，主播即流量，即内容，即变现。

但很多平台其实就只有头部，没有腰部和底部，并且竞争环境会特别恶劣，而在虎牙，普通主播、小主播都有机会，生态很健康，这也是虎牙拥有最多主播的原因。

而这，正是虎牙构建的护城河。

城内，“雨露均沾”的管理逻辑构建着稳固生态。城外，“城头变幻大王旗”的时代已经过去多年，谁也不能一口吞掉谁，静观其变，稳重拓张，也成了大家默认的游戏规则。

虎牙大事记

2012年，YY推出游戏直播业务（虎牙直播前身）；

2014年， YY游戏直播业务正式更名虎牙直播；

2016年， 虎牙直播看到移动游戏的发展热潮，开始推出了对移动游戏的直播；

2017年1月， 成立广州虎牙信息科技有限公司；

2017年5月，虎牙完成7500万美元A轮融资，由中国平安保险海外（控股）有限公司领投，高榕资本、亦联资本、晨兴创投、欢聚时代董事会主席李学凌、虎牙直播 CEO 董荣杰参投；

2017年第四季度，虎牙直播在行业内首次实现盈利；

2018年3月，虎牙完成B轮融资,引入腾讯4.6亿美元的独家战略投资；

2018年4月10日，虎牙向国证监会SEC正式提请上市；

2018年5月11日，虎牙直播于纽交所登陆资本市场。

问答

公会方

娱加娱乐董事长兼CEO | 王春雷

Q：主播的培养机制是怎样的，怎么与平台方联动？

A：主播还分秀场主播以及游戏主播，秀场主播6个月后没到腰部我们就会放弃，游戏主播周期比较长，一般会有一到两年。

在具体的培养机制上，我们会帮他们做定位，帮他们去做风格上的确定，以及直播内容的规划，虎牙方面，更多是基于品牌的角度接洽主播的资源。

主播

虎牙一姐 | miss

Q：看着虎牙从YY自己成长到现在要上市，你觉得在这个过程中虎牙是一个怎么样的变迁？

A：虎牙做直播其实比较扎实，简单说就比较老实，调性更像一个游戏宅男。

其实，虎牙在期间也经历了行业相对无序的一个阶段，特别是从整个行业的生态规范来看，的确有一些恶性竞争在里头，但好在现已经逐步回归理性了，整个行业也只是经历了洗牌和调整，没有衰退。

文章 | 诗琦

编辑 | 精卫

摄影 | 黄硕

手绘 | 精卫

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部分图片来自网络

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