私募新三板漂流记

原标题：私募新三板漂流记

文/仙逸

新三板，在那个全国中小企业都嗷嗷待哺到时候，国家在北京中关村画了一个小池子，想给大家洒点水，因此，原本叫中小企业股份转让系统的新三板，自然是为了中小企业股份转让的。没成想，放开了一个口子，引来了一群鲸鱼，中小企业这些鱼儿，反而更加干渴，因为融资过百亿千亿的不是中小企业，而是巨无霸的投资机构，

回顾那段波澜壮阔的历史，在那个私募鲸吞资金的年代，九鼎、同创伟业、浙商创投······私募机构在新三板掀起一轮又一轮令人瞠目结舌的融资潮。

　　私募上岸

曾经的私募，给大家留下的印象是高大上、精英业务。凭着艺术、科学和经验的集合。更是潜在水下的神秘行业，但是有一家机构却将搅动了这个神秘行业，那就是九鼎投资。

这家私募工厂摒弃了投行高度依赖精英人才的路线，采取流水作业，金融民工应运而生。2008年创始人吴刚从证监会处长位置下海以来，九鼎在几个创始人的带领下其生猛的做法让九鼎投资一时风光无限。直到2013年IPO暂停，扩张的九鼎无事可干，开始裁员。部分产品眼看到期无法兑付，急坏了九鼎的高层。可是2014年新三板扩容的消息，让敏锐的九鼎抓住了那短短一年半的窗口，从水下游泳的呛地半死不活的，变成了第一个抢滩登陆的人。带动了一大批同类，从水下纷纷登陆，浩浩荡荡。

九鼎集团股权融资122.5亿，债务融资超过400亿!

号称私募之王，如果说九鼎集团是私募第一，其他人没有敢说私募第二。

对于另外一家私募，比如说同创伟业，相比之下则是小巫见大巫，定增3.5亿，债务融资1.2亿。

硅谷天堂上市以来股权融资30.7亿，债务873万。

更不用说，在出现兑付困难的时候，九鼎发现竟然可以将LP转化为自己的股份，然后一举挂牌新三板，融资方案做的风生水起。俨然把新三板变成了“中国私募融资、交易俱乐部”。以至那段时间的券商定增会，都会带上这么一句话：大家投资天星等私募，相当于投了新三板的指数基金，还要付管理费，还不如直接投。更不用说，九鼎常常出现一分钱交易等擦边球交易手段进行避税。还把大笔资金投到A股市场里!譬如，九鼎借壳中江地产。

曾经被誉为中小企业福音的创新层成为了私募机构融资的天堂。

私募变成了“公募”，私募九鼎一战成名，同时也掀起了私募上市的热潮。

　　私募上市噶然而止

正所谓出来混的，迟早要还。

股转公司终于怒了!拿着新三板融资来的钱去投主板?然后把给中小企业融资用的新三板搞得一团糟，英明的监管层是绝对不允许的。

2016年5月27日，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募基金管理机构增加新的八项挂牌条件。

这让一直无限风光的私募上市开始宣布告一段落。

当然，其中最惨的莫过于天星资本。

全部身价在新三板的天星，期望复制第二个九鼎的成功，然而，在挂牌敲钟的早晨，天星得到通知暂停挂牌。就这样一个关键时刻的通知，把天星资本逼到了墙角，最终天星不得不履约对赌，估值缩水80%，最后50亿卖身上市公司。

天星被击退了。整个私募挂牌也陷入了低潮。股转系统的八条规定里，最核心致命的有四条规则。

一. 管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上;

二. 私募机构作为普通合伙人在其管理基金中的出资额不得高于20%;

三. 创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上;

四. 挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形;募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外;

五. 不存在LP换为公司股份的情形;

简而言之，新三板需要一个专心做实业投资，不拉皮条、不搞变相借着投资收顾问费揩油的投资公司。新三板需要真正创新创业的公司融资做大，而不是更大的投资行为。

不过，这对于很多私募来讲，这显然是非常困难的事情。

我们看如下表格：

如果从业务构成而言，符合比例的只有6家，思考投资冲一冲，或许可以勉强达到，即便加上该投资机构，目前也只有4个勉强符合规定!至于规模超过规定，方元资产不符合。仅仅有浙商创投、清源投资、联创投资符合条件。

新三板这一杀招，让私募闻风丧胆，私募上市，一时“来如风，去无踪”。

　　漏网之鱼还是转型成功?

众所周知，九鼎控股作为一个在数年间崛起的大金控集团，拥有保险、二级市场、信托等多个业务，宛然金控巨人。

乍一看，它非常符合挂牌要求。然而，仔细推敲的话，它又不完全符合挂牌规则，因为它违反了每一条规则，比如投资二级市场、LP份额转化为股份，收入构成完全不符合规则。

更重要的是，作为新三板市值最大的企业，它已经停牌超过2年，3206户投资者，其中第三轮定增进来的投资者背后更是无数100万级别的散户。穿透地看，九鼎集团的投资人估计会突破1万人!如果处理不好，将针对爆发新三板群体性事件。

九鼎集团迟迟不肯复牌，更是怕重倒覆辙。信中利复牌后股价都暴跌，幅度在60%-80%之间。作为新三板牛市高位停牌的九鼎集团，更可能大幅度下挫。

即便如此，九鼎集团或许依旧能豁免这次监管，但是它在新三板的存在，就像一颗潜在的不稳定因素，它的复牌一定会给市场完成巨大扰动。当然，拖着不复牌的方法顶多是权宜之计。

或许九鼎集团不愿复牌的真正原因是因为质押。

根据公开资料，截至目前，九鼎集团有22.65%的股权被质押。如果复牌，下跌是意料之中的事。虽然我们并不知道具体质押率多少，但是面对大股东还有46.19%的持股比率，和预期70%-80%的下跌幅度，这中间巨大的沟壑，更让人不寒而栗。九鼎集团，股东会股权质押而爆仓么?这才是真正需要担心的问题。

新三板就像一片海洋，私募就像里面的漂流瓶。有人登岸了，有人抢滩，有人尝试之后又回去了。然而，公司来来往往，唯有心中一杆价值留在心中。

面对众多的金融乱象，停牌、摘牌。买入的人就像一场实验里的老鼠，将自己的身家性命交给人实验。接近2000亿资金流入这些企业，这些企业在各个地方掀起惊天巨浪。背后是大几万人的资产被人肆意流动、玩弄。

私募的江湖，放在新三板，显得那么可笑、荒诞。放松---乱---监管---收场。循环的序曲，在人类的历史上，一遍又一遍单曲循环，留下的是???

后人评说吧。（本文来源：GPLP微信公众号）

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