大唐元一乐德芳：一个母基金操盘手的自白

原标题：大唐元一乐德芳：一个母基金操盘手的自白

文/王骐骥

2017年的投资圈，母基金异常火爆——一个又一个的论坛及活动让人雾里看花，当然也让很多募资困难的投资机构看到希望的光芒，作为投资圈的皇冠，母基金犹如众星捧月，被很多投资机构和投资人所景仰。

然而，在通往这个皇冠的路上，所有人看到了她的美丽，却看不到美丽的背后是代价——无数英雄竞折腰，无论是富二代还是各个仁人志士，但最终成功者寥寥无几，在过去的十年当中，倒闭，转型者大有人在。

股权母基金的江湖，到底是一个什么样神奇的存在?

　　真实的股权母基金美丽而又残酷

“你们能投我们吗，你们母基金有什么要求?”

见到乐德芳，很多GP的合伙人，甚至一些知名GP的第一句是如下开场白。

这让坐在这个职位上的乐德芳很为难。

大唐元一母基金合伙人乐德芳

因为在大唐元一，首期既定目标是5亿元，即便是货真价实募资到了7.85亿元，然而，最终在筛选PE基金方面，大唐元一有自己的一套体系，不是她一个人的决定，即便她有一定分量的话语权。

“在大唐元一，我们从一开始就建立了五维、316个子维度来综合评估一个基金管理人以及管理人正在募集的这支基金。注意，我们是把管理人和基金区别开来的;管理人在某种程度上不等于基金;无论跟我关系再好、再大牌，我们都是要按照自己的评判标准来一一对照的，如果不符合要求我也没有办法，交情和关系作用不太大;正因为一开始就设立了“游戏规则”，我们相信不会被专业以外的东西所绑架。”如何筛选GP，乐德芳回答的很干脆。

在这个行业从事的时间久了，乐德芳已经习惯了这种人情往来，她非常清晰的知道自己的处境。

“其实大唐元一2017年初就成立了，但是直到2017年下半年我们才开始募资及投资，背后的主要原因就是因为关于投资的制度和流程需要梳理清楚，另外还要清晰自己的策略。”乐德芳表示，母基金并不是简单的几句话，更不是简单的把几个基金拼凑打包在一起；金钱固然是一个门槛，然而并不是唯一的要素。

比如，作为一个母基金，你能否获得市场上其他机构没有的投资资格?如果其他机构一样能够做到，那么你的优势是什么?

而且，你如何保证你筛选的基金业绩一流?

据证券基金业协会数据显示，截至2017年6月底，活跃的私募股权、创业基金管理人有11251只，管理的基金有23473只，管理基金实缴规模达58310万亿元，果真超越了阳光私募及信托。

上万只基金当中，如何挑选出顶级投资人?

过去某只基金的成功并不代表未来，而且，伴随着基金合伙人的离职及裂变，在投资圈这个千变万化的万花丛中，这个选择更加痛苦。

这些考验，乐德芳都一一亲身经历过，但是既然做了，她就一定要做到最好，无论是当年进入北大的还是毕业之后的任何工作，乐德芳都足够拼。

她要对LP负责。

因此，在大唐元一的母基金的投资思路当中，你看不到看榜单进行投资的荒唐。

　　“尽管市场上充斥着各种榜单，然而，真正有几个母基金是靠榜单决策的?显然寥寥无几。或者退一步，即便上榜了，又能说明什么?只能说明你在过去取得了一定成绩，并不能代表未来，而投资的本质是看未来，没有人敢保证年年第一。”乐德芳对母基金的认识非常清楚。

因为，一个真实的案例就是，在美国，跌落神坛的某一线基金让大家震惊。

想当年，这家基金是金手指的代言，然而，后来，在清洁能源等跑道上接连失利之后，它也从一线开始直线下跌。

因此，如果说母基金投资仅看一个榜单就能操作，那显然这个母基金实在业余。

那么看业绩呢?

很多人觉得业绩就是收益率，必须要看，而且通过业绩考核某个基金，这非常简单，谁都可以自己做到。然而事实上，这样做依旧很难。

因为考核基金业绩的数据很多，比如IRR，比如现金回报率，用哪一个指标的背后都有自己的内层含义。而且在一些基金提供的业绩回报当中，一般都会包含浮盈的部分，而浮盈其实是根据标的公司新一轮融资来测算的。这里的不确定性是非常大，因为新一轮融资的估值并不是一个确定的数字，如果这个项目发展不好，或者面临2016年的融资环境，其融资估值则会腰斩，这个时候该怎么计算融资浮盈?

更重要的是，里面的水分很大，犹如企业通过财务造假获取融资一样，谁能保证GP提供的业绩数据不存在水分?

因为财务涉嫌造假，这在投资圈是公认的秘密。

“母基金的本质是母基金的管理人找到基金表现优秀的真正原因，并且要确定这些因素在未来仍然可以持续。”大唐元一母基金合伙人乐德芳总结说。

看起来容易做起来难，因为需要做的太多。

比如，基金表现优秀的标准是什么?又有哪些原因会影响到这些基金的表现?到底是人的因素还是事的因素亦或是运气的因素?

如同千里马与伯乐，早期的千里马其实就是一个丑小鸭，如何发现并接触到他们，发现他们，这需要伯乐远离繁华，不断接近内心的自我拷问。

当然，没有经历水与火的考验，又怎样能够有资格佩戴皇冠上的明珠?

　　一个母基金的修成：由大唐元一看母基金的成长

这是一个真实的故事。

GPLP君的一个GP朋友2016年成立了一只基金，在募资的那段时间里，她几天几夜都没有睡觉，美丽的长头发掉了一地。

再次见到她，GP朋友居然当着GPLP君的面哭了起来。

如同这个朋友的经历，其实，大唐元一的合伙人乐德芳也同样经历了这样一番痛苦的历程。所有人看到了她们的成功，然而，没有人知道她背后的焦虑。

“我们基金才成立一年，没有过往业绩，很多大牌的基金跟我们合作其实也是试试看的态度，并没有充足的把握，我们能否成功募资?LP能否认可我们?”回忆起来，乐德芳告诉GPLP君，其实，2017年上半年，她们也捏了一把汗。

不过，募资之后，在她看来，她的工作才刚刚开始，比如，她如何不辜负信任她的LP，找到基金表现优秀的真正原因?

这背后显然需要更大量的工作，更重要的是大量的尽调，只有这样，她们才能够对一个基金进行全面考察及评估。

　　“在2017年的上半年6个月的时间里，我们尽调了200多个基金。每天我们都在问自己，要不要投?”乐德芳表示说。

为了筛选到优秀的子基金，从2017年春节团队组建开始，历经6个月时间，元一母基金在超过300个维度的筛选指标基础之上，审阅了超过400家备选机构资料，访谈了283家机构(平均每天1-2家)，多轮尽调超过30家机构，才在本期最终选定8-10个拟投基金。

过程虽然痛苦，然而，却也让乐德芳在投资圈树立了口碑。

“大唐元一做过尽调，所以我们才敢跟她们接洽”，一次偶遇某个同行，对方的话让乐德芳哭笑不得。开心的是，对方如此认可大唐元一的工作，悲伤的是，如此抄袭让她痛心。

到底是什么样的标准及考核让大唐元一如此被同行认可呢?

据乐德芳透露给GPLP君，无论从财务还是从策略上，大唐元一都重新树立了自己的标准——

第一，在业绩指标当中，元一母基金团队打破所有基金提供的资料，按照标准自己计算IRR。

除了业绩外，元一还会观察基金的策略、平台、团队等。

在策略上，元一不仅要求子基金符合未来发展趋势，同时其管理团队也要具备识别趋势的能力。

比如，对于VC基金，由于早期项目成功概率主要集中在科技含量较高，拥有技术壁垒的AI，大健康、环保等行业，而想要看懂这些行业，基金管理人必须有相关产业背景或专业背景才行，或者，元一单独找了这些行业的相关专家或者顶级团队进行学习及复核。

或者说，一些从券商或其他金融机构出来的管理人，可能手中有非常多的资源，在一些热门项目上具有明显的获得优势，然而，长远来看，这些人的资源优势能保持多久?这是一个问题。

因此，除了趋势判断，元一在考察某个基金的过程当中，还会侧重于基金管理人是否有完善的内控机制和激励机制。

比如国内一只知名的消费品基金，虽然基金的定位很好，也很有优势，此前的业绩也还可以，然而，由于缺乏适当的激励机制，该基金的合伙人离职了好几个，这成为这个基金最大的短板。

因此只有内控的把关才可以大大降低基金的投资风险，而完善的激励机制是团队稳定的根本。而稳定的优秀团队，才能带来稳定持续的高回报。

或许这只是冰山一角，然而，母基金美丽的背后注定了更激烈的角逐——2017年11月19日，国务院日前印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》。方案提出，划转部分国有资本充实社保基金，划转比例为企业国有股权的10%，同时，方案明确规定《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》停止执行。

“国有PE的加入，这意味着未来风险投资行业将迎来更激烈的竞争。”乐德芳表示，而她早已经习惯了激烈竞争。

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