华阳股份上市 王亚伟买入 中科招商投资价值出来了?

原标题：华阳股份上市 王亚伟买入 中科招商投资价值出来了?

作者：王骐骥 GPLP

2017年10月13日，华阳股份登陆深圳证券交易所。

作为目前中国创业投资基金行业投资规模最大、期限最长的IPO案例，华阳股份上市的背后，中科招商的影子也开始浮现。

在很多投资机构不看好的时候进入这样一个冷门的行业，这让华阳股份背后最大的投资机构——中科招商获得了超额收益，2011年5月12日，中科招商(中山中科及中科白云)共投资约10亿元，获得华阳集团32.29%股份。

与此同时，伴随着王亚伟2017年8月份的几次买入，这让人不得不重新审视中科招商的投资价值，毕竟目前仅有0.72元的股价对于中科招商来说，已经跌了90%，实在属于低价，在别人普遍不看好的时候进入，做投资的少数派，这或许是投资的真谛。

　　华阳股份上市 中科招商实现超额回报

中科招商投资华阳股份，源于一个6年前的交易。

作为中国大型汽车电装企业之一，华阳集团创立于1993年，经过20多年的发展，已形成以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务为主导的企业集团。同时与国内著名的高等学府及国际知名公司建立了密切的技术和商务合作关系，逐步建立了基于自主知识产权的核心竞争力。

然而，在2011年5月12日，华阳集团为规范职工持股事项，引入战略财务投资者的时候，他们接触一圈投资机构，愿意投资的寥寥无几。

彼时，没有人看好制造业。

“那个时候，大家都在追逐什么互联网投资，制造业根本不像今天这么火热，基本都是无人问津的行业，但是中科招商一直在坚持做自己，看到他们实在很不容易，我们中科招商决定帮他们一把，坚持按照自己的理念进行投资，服务区域经济发展及产业发展，决定投资。”中科招商相关负责人表示。

双方接触几次之后，经过一番仔细调查，对于这样一个不错的投资标的，在控制后风险之后，中科招商决定重仓进入—中科招商(中山中科及中科白云)共投资约十亿元，获得华阳集团32.29%股份，其余67.71%股份为华阳投资持有，这种股权结构一直维持至今。

在经济低迷的大背景下，作为国际领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，由于是2B业务，因此，即便在经济低迷的时候，华阳股份依旧逆势增长——2016年，华阳股份营业收入为42.47亿元，增长2.46%;归属上市公司股东净利润2.95亿元，增长63%。

2017年10月13日，伴随着华阳股份登陆深交所，以18.5元的价格开盘，随后一路高升，最后以19.71元的价格收盘，市盈率为31.61倍，如果以此计算的话，6年投资，中科招商将获得超额回报。

而在中科招商2016年、2017年的退出项目当中，华阳股份只是其中之一。

2016年，中科招商一共助推8个项目登陆A股，其中包括能科股份、英飞特、中富通、神力电机、宏盛换热、中装建设、通宇通讯、润都制药(过会但未发行)。

2017年，延续2016的势头，中科招商继续推动所投项目在A股上市，包括华阳股份、君辉环保、长缆电工、深圳新星等项目顺路过会及上市。

伴随着这些项目在2017年、2018年陆续减持，尤其是在2018年，中科招商的财报将开始显现这些业绩，由以前的投资亏损变为投资收益。

这或许就是衡量一家投资机构与其他企业的不同。

对于所有在新三板上市的投资机构来讲，相比其他类型的公司，亏损就是真正的亏损，收益就是准确的收益，投资机构的投资亏损并不是真正的亏损，一旦有一天企业上市或者减持的时候，他们就会变成收益回报。

好的项目，这才是衡量一家投资机构是否优秀的标准。

对于中科招商及其他投资机构都是如此。

伴随着2017、2018年投资项目的逐步上市，中科招商的退出期集中到来，尤其是2018年的可预期业绩的背景下，目前，跌幅已经超90%的中科招商，投资机会开始真正到来，投资价值也开始显现。

告别了近两年的低迷，或许中科招商即将迎来了最后的曙光。

　　王亚伟开始买入

2017年8月，由于协议成交价较中科招商(832168,OC)前一交易日的收盘价高50%，王亚伟买入中科招商的动作被媒体曝光。

2018年8月9日，据媒体查阅全国中小企业股份转让系统(以下简称股转系统)8月8日的交易数据，王亚伟所掌管的中铁宝盈资产-招商银行-外贸信托-昀沣3号证券投资集合资金信托计划(以下简称昀沣3号)，在二级市场买入中科招商共计40万股，买入价格为0.85元左右——从8月8日的交易信息来看，王亚伟分别以0.85元/股和0.86元/股的价格从个人投资者手中购入了20万股，分9次通过国信证券深圳红岭中路营业部9次买入。

然而，2017年8月7日，中科招商的收盘价为0.43元/股。

据新三板股转系统规定：成交价格较前一天收盘价变动幅度超过50%的交易将会披露。

而王亚伟8月8日以0.85元/股和0.86元/股的价格增持，较前一天0.43元/股的收盘价高出50%，因此王亚伟此次交易信息被曝光，随后被媒体披露。

王亚伟开始进入，这是否意味着中科招商的投资价值开始出现，到了该买入的时候呢?或者说，中科招商的投资价值到底何在，这值得讨论。

　　中科招商的投资价值被低估?

股价并不一定反映企业的真实价值，这在二级市场上已经被反复验证。

而就中科招商的股价下行，也有分析人士表示，这是由于新三板整体二级市场持续低迷的趋势所致，由于缺乏流动性，新三板投资者开始纷纷离场，最终造成股东争先恐后的出货，最终造成了中科招商股价暴跌。

然而其投资价值并没有被真正发掘及认可。

但在价值投资者王亚伟看来，股价超跌，加之被投企业不断上市，中科招商已经进入了投资价值的区间。

那么中科招商的投资价值到底在哪里?GPLP君今天也就跟大家分享一下自己的分析：

从资产上来说，中科招商的业务有：代客理财及股权投资业务收益。

其中，代客理财业务当中，中科招商旗下基金类型主要有：私募股权投资基金业务、私募证券投资基金业务、公募基金业务等。

截至2017年9月30日，中科招商在管的私募股权投资基金共120只，资金管理规模超800亿元;中科招商在管的私募证券投资基金共11只，管理规模约5亿左右;中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管8只资管产品和1只货币基金，管理的资产总额约为25亿左右。

如果按照市场通用规则，管理费2%计算的话，830亿规模每年管理费收入为16亿元。

按照资产管理公司的估值模型，用市值/资产管理规模(P/AUM)来估值，管理费收入直接与公司的资产管理规模呈正相关。

对照香港资产管理公司惠理集团(00806.HK)的情况。截止2017年1月31日，惠理集团官方网站公布的资产管理规模为140亿美元(1087.716亿港元)，而惠理集团当前的市值为134.99亿港元，其市值/资产管理规模(P/AUM)为0.1241倍。

对照美股的黑石集团(NYSE:BX)为例，2016年，黑石集团总的资产管理规模为3670亿美元，对应其管理费为，按照权益资本额收取1.5%的管理费，目前黑石集团的市值为393.95亿美元(以10月15日收盘价计算)，其市值/资产管理规模(P/AUM)为0.1073倍。

对照KKR集团(NYSE:KKR)，截至2016年12月31日KKR管理的资产规模1296亿美元，管理费为2%，当前市值为163.77亿美元(以10月15日收盘价计算)，其市值/资产管理规模(P/AUM)为0.1263倍。

对于中科招商来讲，资产管理规模为830亿，当前市值为75.80亿元(以10月13日收盘价计算)，其市值/资产管理规模(P/AUM)为0.09倍，资产管理这部分估值为(830乘以0.09)74.7亿元。

全球相比，均低于惠理集团及黑石集团，因为从管理费角度来看的话，中科招商的管理费为2%，而惠理集团过去4年的管理费都在1%以下，黑石集团为1.5%，对照中国的资产管理市场前景以及中科招商资产管理规模的扩大，这一收入还将继续增加。

“通过构建包括种子基金、天使资金、VC、PE、证券投资基金和并购基金在内的全资本链条，中科招商将服务企业的全周期资本需求。届时，未来五年，中科招商还将实现近万亿的基金管理规模。”据了解中科招商的内情人士透露，中科招商的资产管理规模未来还将保持高速发展。

因此，如果单纯计算资产管理业务的估值74.7亿元就接近于当前中科招商75.8亿元市值的话，显然，目前中科招商的投资价值被严重低估——在投资过程当中，资产管理为其中的部分业务，投资收益才是最主要的盈利方式，这也是考察一个投资机构最重要的部分，就是考察投资回报。

而在投资回报方面，据上文所述，随着华阳股份等被投企业依次登陆A股市场，带给中科招商的投资收益也将开始不断增加，2017年，2018年，中科招商的收益也将持续不断的上升，并最终体现在其财报当中。

当然，中科招商的业务还不只有资产管理及投资业务两个方面，中科招商在发展这些业务的同时还开始了其他布局，比如产业发展布局以及海外投资的兼并、早期科技和互联网项目的投资等业务。

换句话说，中科招商的投资价值也将伴随其投资项目的不断退出而逐步体现，而从目前来看，综合两部分业务的投资价值，以及其他业务的推进，显然，中科招商目前75.8亿的市值被严重低估，或者说，从长期投资价值角度来讲，我们或许可以另外一个视角再重新审视中国的风险投资公司。

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