苏宁云商上半年财报飘红背后：毛利下跌换取GMV大增

苏宁云商日前发布上半年业绩快报，显示上半年实现营业收入835.88 亿元，比去年同期增长 21.64%，中国大陆地区实现营业收入同比增长 26.88%。上半年实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为3.27亿元、2.92亿元，同比增长251.58%、340.71%....不少核心数据全线飘红，苏宁云商股价也迎来久违的逼近涨停。

然而就在去年上半年，苏宁云商还亏损9.13亿元，反差如此之大让市场为之一振。然而也难掩盖苏宁云商发展隐忧：包括GMV增大，利润率却没能实质性大增，转型改造的上千家店面增长乏力，与线上增长严重失衡，线下门店收入较去年同比下滑明显，股价暴涨只维持了一天，第三天便开始下跌。

利润率有待实质提升

盘点苏宁云商从去年6月至今财报可以表现，苏宁多项核心数据有大的改观，包括利润，GMV和营业收入增幅都较为明显。下跌部分包括综合毛利率，线下门店收入，营业外收入等，此外三项费用，所得税费用和综合所得税率都比去年同期上扬，运营成本的增加可能会吃掉苏宁云商不少利润。

综合苏宁云商最近3年财报可以发现今：2014全年营收1089亿元，同比增长3.45%；2015全年营收1357亿元，同比增长24.6%，2016全年营收1485亿元，同比增长9.62%。

然而苏宁云商公布2017年上半年GMV就达835.88亿元人民币，随着下半年的818及双11等多个重量级大促陆续开展，全年营收有望较去年大幅度提升，遗憾的是，利润率并没有随之实现实质性改善。

今年4月，苏宁云商公布2017年Q1财报，显示营收373.77亿元，同比增长17.38%，归属于上市公司股东的净利润7825.20万元，同比增长126.43%。苏宁云商Q2的GMV相比Q1增长88.34亿元人民币，然而归属于上市公司股东净利润只增长2.13亿元人民币。

值得一提的是，与去年靠出售门店资源换得财报盈利类似，苏宁云商此次同样出售了资产。7月28日，苏宁云商发布公告称转让努比亚 0.825%股权给南昌高新新产业投资公司，获得5940万元收入。如果单纯扣除该收入，苏宁云商第二季度归属于上市公司股东净利润增长1.45亿元，上半年归属上市公司股东的净利润为2.236亿元，可能未超过预期（预期为1.78亿至2.78亿之间）。

相比苏宁云商最大竞争对手之一的京东，今年第一季度净收入为762亿元人民币，同比涨41.2%；净利润为14亿元，可见苏宁云商利润率仍有不小的提升空间。

笔者认为，苏宁云商试图以低价换取GMV增长，随着刚刚过去的618，以及即将到来的818大促和双11大促，苏宁云商GMV总量有望进一步上扬，但利润率能否随之改善，值得进一步观察。

线上线下渠道增速失衡

苏宁云商Q2报告称，线上GMV总规模为500.39亿元（含税），同比增长52.76%，占据GMV总量的六成，其中线上平台自营商品销售收入413.65亿元（含税），同比增长61.39%；然而可比店面收入仅增长 4.54%，还比去年同期微跌2.04%，可见苏宁云商线上下线渠道增长失衡尚未得到有效改善，提升线下渠道表现仍然任重道远。

如果按中国商业联合会、中华全国商业信息中心统计，2017年上半年全国百家重点大型零售企业零售额累计同比增长3.1%，苏宁云商今年上半年店面收入表现并不太亮眼。

苏宁易购一直倡导“线上线下融合”战略，不惜斥巨资持续推进互联网化门店建设。财报显示，2017年上半年新开云店13家，升级改造云店50家；新开常规店24家，新开母婴红孩子店面6家，超市店面1家；上半年苏宁关闭店面65家。

上半年，苏宁加快推进三四级市场苏宁易购服务站直营店的开设，新开苏宁易购服务站直营店256家，调整关闭苏宁易购服务站直营店79家。截至2017年6月30日，苏宁易购服务站直营店2,079家，授权服务网点833家。

此外上半年苏宁在香港新开店面2家，关闭店面2家，日本市场新开店面3家，关闭店面5家。截至2017年6月30日，苏宁在香港、澳门地区合计拥有24家店面，日本市场合计拥有40家店面，下半年开店速度可能会加快，也会尝试互联网的本地化运营。

苏宁易购近年来通过不断关停和升级传统门面，新增云店，服务站，超市等新型线下渠道，一直尝试推进数千家门店的互联网化建设，由于目前仍处于持续投入阶段，对营业收入贡献尚未体现出来，营业收入总量起伏较大，也从一个侧面看出苏宁易购线下门店改造仍有大幅改进提升空间。

物流+金融补贴零售

财报显示，今年上半年苏宁云商可比店面收入增长 4.54%；线上自营商品销售收入同比增长 61.39%，社会化收入（不含天天快递）同比增长 152.67%；金融业务聚焦消费金融、支付、供应链融资等业务，交易规模同比增长172%。

苏宁云商还在财报中提到，为加强差异化商品运作以及对商品销售价格的管控，提升日常销售毛利水平，在重大促销节点，实施积极的价格政策抢占市场。整体来看报告期内线上销售占比进一步提升，公司整体毛利率水平略有下降；而物流、金融方面的增值服务收入增加，有利于公司综合毛利的改善。

由此可见，苏宁云商三驾马车中，物流和金融成为主要增长级，成为财报飘红的主要贡献者，零售业务增长虽然较以往大增，但在全行业表现仍有大幅提升空间，GMV总量增幅抢眼背后除了采取低价促销刺激销量，也主要源于此前基数不高所致。

此外，今年上半年全国的重点零售企业销售额都在增长，零售服务一直是苏宁的传统强项，增长也是顺理成章。此外，今年上半年苏宁保持着线上规模增长的同时，实现营收运营率下降1.59%，这部分直接转化成利润。

综上所述，随着818大促和双11的陆续开展，苏宁云商Q3财报应该会出现不错的营收额，由于店面升级改造仍在持续进行，对GMV助力短期内效果不大，亮点主要体现在高速增长的金融和物流领域，尤其是“民营银行+供应链金融+消费金融”三大金融板块，这也是苏宁云商未来的主要想象空间。

在当下消费大升级大背景下，消费者购物决策不再以价格作为唯一参考因素，而是兼顾对品牌、品质、服务、价格等多重要求进行理性判断，呈现出“重计划、重需求、重服务、重品牌和重价值”等新特征，电商企业在“品质消费”风口大打价格战，低价不一定能取胜，但却能导致毛利率不断缩水，值得苏宁云商未来做出更理性周全的运营决策。（完）

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