一嗨租车的理性繁荣实则危机四伏

在新型汽车租赁行业，一嗨租车向来是享有稳健经营美名的。在共享经济大潮下，一嗨租车不搞盲目扩张，也不主动寻求业务多元化，而是专注于汽车租赁业务，试图用提升业务的信息化水平，扩张门店网络和车队规模的方式将生意做大，其数据驱动，理性繁荣的核心理念，带出了一套独特的精细化运营模式，成为互联网大潮中少有的不受影响的理性公司。

共享经济大潮中机会成本较低，竞争对手都在举债提升业务规模，而一嗨却不为所动。作为美股上市公司，一嗨在融资的软硬条件方面均不比神州租车小多少，但一嗨却很少会轻举妄动，宁可坐视机会从身边溜走，也不去盲目举债发展业务，仅有的收益也只会投入扩大车队规模，提升业务的信息化程度。如果说租车行业的其他竞争对手在求发展这个问题上走得太过激进，一嗨租车完全可称得上在这个问题上过于谨慎了。

根据一嗨租车2016年的四季度财报显示，营收5.65亿元，净利润1370万元，看上去还不错。但如果看看一嗨租车前三季度的财务指标，就能发现很多问题，一季度营收4.605亿元，净利润-370万元；二季度营收5.013亿元，净利润80万元；三季度营收5.821亿元，净利润2230万元。2016年是一嗨租车全面扭亏的一年，这个增长速度，实在是很难将其视作一家新型汽车租赁业务公司。

从投资者的角度来说，标的公司要么拥有很高的利润率，要么拥有高速发展的业务规模，要么拥有超强的发展潜力，但从最近几年的财务数据来看，这几点一嗨租车几乎是哪一条也占不上。2015年一嗨租车营收为14.506亿元，净亏损为6.963亿元，2016年一嗨租车营收为21.089亿元，净利润为3310万元。付出了高昂的亏损代价，也没换来营收规模的高速增长。

不过，用传统汽车租赁的眼光去审视一嗨租车，这家公司的部分营业指标却是堪称健康。一嗨租车近三年的毛利率分别为15.6%，21.6%，28.1%，呈现逐年上升的态势。汽车租赁行业的出租率平均水平在60%到65%之间，一嗨的平均出租率超过70%。汽车租赁行业整体的负债率平均为80%左右，而一嗨的负债率仅为30%，不管是运营水平还是财务报表的健康度，国内应该都找不到第二家。

但是，这仅仅是传统汽车租赁行业语境下的一嗨，而并不是人们原本以为的那个新型汽车租赁行业的一嗨。虽然一嗨是中国最早引入ERP系统进行车辆调度，最早利用GPS和互联网提升车辆使用效率，最早建设网络平台为用户提供线上预定服务的汽车租赁公司，但其所对应的运营方向仍是传统租车公司的模式，这一点应该是一嗨租车并不受投资者青睐的主要原因。截止2016年4月12日，拥有4.3万辆汽车车队的一嗨在美股的总市值仅为6.97亿美元。

一嗨租车的精细化运营模式，很可能受到美国同行业运营理念的影响。精细化运营不断提升效率，提升出租率，与此同时采用新技术降低成本，用不断扩张车队规模的方式逐渐向实现规模效应靠近，进而实现盈利。一嗨过去几年在信息化方面下了很大功夫，已能够做到对车辆进行动态监控，对数据进行实时更新，对车辆资源进行了有效的控制欲合理调度。但这一切，并不能有效改变大局。

无论是看历史还是看现状，中国汽车租赁市场都与美国市场完全不同，中国是个试错市场，美国是个成熟市场，对于中国市场而言，一静不如一动。这一点在共享经济漫天飞舞的当下，显得尤为重要。中国的出行市场目前充斥着网约车、P2P租车、分时租赁等多种形式，未来还会有其他更多种的共享出行方式不断冒出来，这其中有绝大多数的商业模式也许是不成立的，但不能指望中国汽车租赁市场还会去走美国已经走过的老路，那是不现实的。

一嗨租车自己研发的监控技术、数据实时更新、定价系统、在线租车系统等一系列技术系统，外加多年来形成的精细化运营套路，在小规模运作的背景下，其实意义并不大。这些技术系统确实能为其运营提升效率，但在目前的业务规模之下，其投入应该是大于产出的。互联网公司的套路是，一套技术系统覆盖尽可能多的用户，在海量用户使用中不断发现问题，解决问题，这套系统才能越来越好用，对成本降低和效率提升做出更多贡献。

一嗨租车的车队规模变动情况如何呢？一嗨这几年从IPO密集的资金，向海外投资机构发行的股权融资，投资快的打车获得的高额溢价，几乎都被投入用来扩大车队规模了。一嗨的车队规模从2014年6月底的1.54万辆，增加到2016年6月底的42175辆，与中国庞大的市场容量相比，这个发展规模实在难称快速。在汽车租赁这个重资产的行业，不去借钱做事基本是做不成事的。愚公移山固然是美谈，但愚公本人是看不到山被搬走的。

像神州租车这类疯狂扩张的企业，一般来说都能在最大头资产的采购上，获得较好的折扣，车辆集采价格的优惠幅度相当大，折扣可拉低折旧成本，甚至可以被转化为收益并入报表。一嗨租车的稳健经营策略，只能使其发出数量较小的订单，而这是无法获得更优惠集采价格的，这反过来又会增加其原本高昂的财务成本，使其在成本上处于非常不利的局面。

说到底，都是规模小惹的祸。一嗨租车这样一个精细化运营的企业，原本是可以通过加速融资，并对管理和运营模式进行复制，做到更大规模的。但随着市场的快速演变，一嗨租车其实已失去了很多机会。共享经济和互联网大潮，可以被视作一个泡沫，但不能真的将其当作泡沫，更不能指望泡沫破裂后市场还会回到原来的轨道，让理性的不参与者仍能按既有的计划实现目的。不管泡沫破不破灭，市场的未来，都不会是那些属于传统的势力。

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