网贷平台IPO上市 面临什么障碍？

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网贷平台为何纷纷赴美上市？美国市场是否“买账”？

网贷概念股是否“水土不服”？网贷平台上市前景如何？

本期嘉宾

姚嘉：原子创投副总裁

薛洪言： 苏宁金融研究院互联网金融中心主任

主持人：裴蕾

文字实录

除信而富外，拍拍贷、乐信、趣分期等互联网金融公司都传出即将赴美上市的新闻。网贷平台为何集中选择申请上市？

姚嘉：其实趣分期从最早融资时就是美元基金结构，一直有赴美上市的打算，后来因为各种原因打算回国发展，当时也拆了VIE构架，后来由于监管等问题，又把VIE构架搭回来计划在美国上市，来来回回一年多的时间，需要尽快上市了。换句话说，美国是唯一可选的地方，因为他们的业务形态在国内监管条件下，发展是有很大边界限制的。

所以有平台是已经在国内尝试过上市，但是没有成功。

姚嘉：对，其实是想在国内上市的。从业务形态来说，从宜人贷在美国上市表现来看，其实美国不太认可P2P或者我们说的网贷这类业务形态，所以在国内上市应该是更容易被接受。

网贷平台赴美上市的最大诉求是什么？

薛洪言：其实对这些平台来说，第一波的上市潮应该是2014年末到2015年间，那时互联网金融发展非常迅速，估值也非常高，涌现出一批独角兽企业，估值超过10亿美元。虽然那时有很多企业想要上市，但赶上了互联网金融整顿，很多企业的上市步伐停了下来。到了2016年，网贷平台的监管整顿基本上已趋于明朗，很多平台又重新加速了上市的步伐。对于网贷平台来说，我觉得主要诉求一方面是通过上市来募集资金，实现股东的退出，另一方面，也是对品牌声誉有很好的促进作用。特别是在目前行业分化的大背景下，谁能够通过上市来募集更多的资金、获取更多的弹药，谁就能在下半场分化的竞争中占据更有利的地位。

目前，其实在国内A股还没有一家真正的互联网金融公司通过IPO方式实现上市。国内一批大型互联网金融巨头其实也蠢蠢欲动，想在A股上市。所以，即使网贷平台满足上市的严格条件，也要等巨头们先带头把整个行业撑起来，他们才有更多的机会。

信而富原计划发行价是11美元／每股，但在上市前腰斩了发行价，最终是每股6美元，4月早些时候，美国一家线上借贷平台Elevate Credit同样在上市前下调了IPO价格。造成这一现象的原因有哪些？

薛洪言：我觉得可能有历史上的延续这一原因。很多平台启动上市程序可能在2015年前后，在那时进行的相关材料搜集和整理，可能在整体估值上采取了较为乐观的估值算法。但是经过了2016年的网贷平台监管，大家发现网贷行业整体发展空间受到了比较大的压缩，其实对这类企业的估值水平有较大影响，而且对比看同类未上市的互联网金融企业的历次募资，估值水平其实也有下降。我觉得这是一个趋势，所以企业的提交价与最终消费者认可的价格可能会有悬殊的差距。

据信而富招股说明书的披露，已连续亏损三年，从投资机构角度来看，是否会影响对其未来投资价值的判断？

姚嘉：我觉得这个做法很有互联网公司的风格。在获客上，他们提出了一个概念叫爱玛族，中国有5亿没有信用记录的人，我们如何把没有信用记录的人变成有信用记录的人，前提就是拿到贷款产品，比如1000到5000块钱区间的现金贷，通过让客户购买这个产品或者借款，将他的信用记录挖掘出来。如果能够将客户的信用记录挖掘出来，这个成本我们认为是可行的。就像互联网公司通过烧钱去获客，可能客户只是购买了某个产品或者某一服务，但以后这个人产生的价值可能远远超过获客所付出的成本。所以说这点很像互联网公司做事的风格。

今年银监会加强了对互联网金融的监管，对已经上市的公司或者即将赴美上市的公司是否会产生影响？

薛洪言：政策影响应该还是比较明显的。起码在短期内，政策主要的诉求就是把高利率降下来，但恰恰高利率是很多互金平台或者现金贷平台盈利或者覆盖获客成本和科技投入成本的重要手段，如果把利润降下来，对很多平台而言，它的盈利水平会大幅下降，或者由盈利变为亏损。从估值或者未来发展前景来看，我觉得会影响投资者对它的判断，短期之内会有很明显的影响。

长远来看政策变化会产生哪些影响？

薛洪言：长远来看，取决于企业自身的综合竞争实力或者科技实力。长期来看，这个行业会从目前通过人力方式获客，转为通过数据或者科技的手段进行营销以及风控。在这种转变下，哪家企业在科技或者在大数据风控上有更明显的优势，就会体现出长期投资的价值。此次监管整顿也有一个作用，就是客观上加速整个行业的分化，把很多单纯依靠高息覆盖成本的粗放式平台给淘汰出去。其实利息越低，对企业的精细化管理和精细化经营的水平要求越高，可能也会倒逼许多企业提高自己的风控能力，提高自身科技水平和科技驱动模式的推进速度。所以对一些平台来说，从长期来看可能是好事。

到了8月份，互联网金融整顿告一段落后，互联网金融行业是否将逐渐树立正面形象？

薛洪言：其实我觉得是有这个效果的，从目前来看，很多权威媒体也放开了与互联网金融企业或网贷平台宣传上的合作。在2016年，金融整顿期间很多禁止了的事项都在逐渐放开，应该是说随着监管落地，行业正面的形象会再次被树立起来。

赴美上市可能会面临低估值、强制退市、股价大跌等问题。美国市场是否适合中国网贷平台发展？

薛洪言：如果从股价的稳定性、对上市企业的业务模式认知，或者对市场潜力的认知来看，肯定是在国内上市更有利。因为国内市场对这些企业更了解，对他们的潜力或业务模式有更高的认可度，对国内监管的政策也有更深的了解，对于股价的稳定性我觉得会有一定影响，会有很好的帮助。

在国外的话，国外的分析师或者投资者对国内的政策、环境以及整个业务模式不了解，可能会对标美国企业，但这两个国家的企业之间的业务模式、面临的监管政策和困境、以及发展前景，差别都比较大。所以，如果他们用美国上市的同类型企业对标，可能会发现存在估值偏离问题，包括对国内突然出台的监管政策存在过度解读，或者解读不足的问题。这些不到位的情况，都会影响到股价的变动。所以说在国内上市其实更有利，应该是第一选择，只不过目前是退而求其次的方式。

姚嘉：基于移动数据做征信、人物画像、或者信用评级的方式，其实这点中国真的是做的很好。比如，我们了解的几家公司，他们用在国内拿到的多纬度数据实现人物画像的先进程度，不能说足够准确，但是在技术方面的突破远远超过美国同类型的公司。换句话说，他们如果未来有机会在国内上市其实是更好的选择，因为这样的技术、技术背景下的人物画像，或者征信的评级方式也好，我们是在逐渐接受的过程，但是从美国的二级市场或者大众的角度来说，可能还没有意识到这样的变化。

从目前的阶段来看，美国的股市还是更加宽容的？

姚嘉：但是也更加传统，它不会觉得这些行为数据、移动数据能够成为评价个人信用的数据来源，他们可能不这么看，因为他们的FICO足够完善，不同层次的人群基本上都有信用评级打分。而拿我们的芝麻信用来说，打分是否靠谱，目前看还是存在着一些偏差，或者有一些人群没有覆盖到。但未来的大数据行业，所有的数据来源，无论是开放数据还是包括政府内部数据的体系内数据，都越来越开放的时候，很有可能就会达到一个临界点，过了这个临界点后，我们就很可能通过这些开放数据更好的预测个人信用，我相信这件事未来是能够做到的，只是目前还没有大范围的发生，但从这些创业公司的业务情况以及技术发展情况来看，已经有这样的趋势了。

美国的投资者对于我们的模式还是需要一定时间进行消化和理解的。

姚嘉：对，还没有反应到二级市场。

此前中国的互联网金融公司或科技公司在美国上市都选择了纳斯达克，但宜人贷和信而富都选择了纽交所，纽交所比纳斯达克门槛更高，网贷平台为何青睐纽交所？

薛洪言：门槛的确是纽交所的更高，比如要求企业有盈利记录，市值上的要求要高于纳斯达克，因为对于网贷行业而言，我觉得有一个路径依赖或者说标杆效应，像美国的网贷企业龙头LendingClub就是在纽交所上市，中国的宜人贷也是成功在纽交所上市，所以我觉得这说明纽交所对于这种创新型的互联网金融企业或者金融科技企业，在上市门槛上有足够的包容和理解。在这种情况下，如果能达到门槛的话，对于国内的企业而言还是会优先选择纽交所，感觉更像是一个主板市场，对企业的声誉影响更正面一些。

有观点认为，网贷平台对自身进行科技公司或金融公司的定位，会对估值产生影响，网贷平台倾向于做怎样的定位？

薛洪言：我觉得如果大家从估值的角度考虑，肯定是倾向于做科技公司的定位，因为从目前来看，应该是科技公司的定位估值水平显著高于金融业务的。

为什么这些网贷平台没有选择借壳、被投资等方法间接上市，而是直接选择赴美上市？

薛洪言：其实在2016年，有很多类似的企业，包括第三方支付、P2P企业试图通过借壳、重组、被并购的方式曲线上市，但是后来监管对这类行为进行了严厉的查处和禁止，很多类似的尝试都以失败告终。目前这条路在国内可能也是走不通的，所以大家会选择曲线上市。

在当前市场和政策的大环境下，是否是网贷平台上市的好时机？

薛洪言：我觉得可能是一个时机，但谈不上是一个好时机。相对2016年的情况来看，当时可能想上市也十分困难，因为政策并不明朗。起码现在政策明朗了，上市是可行的，但是是否能称得上是最好的时机需要分平台来看。目前整个行业发展和分化其实刚开始加速，最终结果还没有出来，大家并不知道谁能在未来的激烈竞争中最终成长留存下来。如果在这个时候上市，对于一些平台而言，可能它的价值会被低估，同时另外一些平台的价值会被高估，这需要结合不同的平台来看，目前肯定是一个时机，但是是否是好时机要看平台自己的综合实力和发展前景。

姚嘉：我同意，初创公司尤其是网贷公司已经发展了四五年时间，从2012、2013年开始，基本上也确实到了退出时期。我觉得即使在美国上市，以后也能够回国发展。比如360公司，未来是一定要回到国内的，等到国内对金融公司政策逐渐宽松的时候就会回来。现在二级市场越来越灵活，互联网公司赴美上市再正常不过了。

对于网贷平台的上市前景有哪些看法？

薛洪言：我觉得未来一两年之内，肯定会有更多的网贷平台尝试上市，这种上市的引领效应或者旗帜效应还是很明显的，有两家成功了，大家都沿着他们的路径来走。平台选择上市有一个背后的驱动力，从行业的发展趋势来看，现在到了一个关键的窗口期，大家通过上市给自己打一剂强心剂，无论在资源上、资金上、或者品牌效应以及宣传上，各方面都是一个加速器。在这个关键的时间节点，通过上市动作给自己的发展增个速，加个力，这样其实更有利于在关键时期脱颖而出。

2017年1～4月网贷平台融资情况

（数据来自网贷之家不完全统计）

    文章来源：微信公众号洪言微语

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