债券通推出时间待定 银行间债市率先开放呼声高

文丨证券时报 潘玉蓉、王玉玲

4月13日讯，今年3月的两会新闻发布会上，李克强总理宣布年内将推出连接大陆和香港两地债市的“债券通”，允许境外资金在境外购买内地的债券。日前，香港政府新任特首赴京述职，李克强总理也再度表示“债券通”将于年内落地。

记者从业内了解到，“债券通”具体推出时间仍待高层批复。不过市场人士预计，债券通将大概率首先开放市场容量和深度更大的银行间债券市场，再开放交易所市场。

技术非最大障碍

一位参与过债券通方案讨论的金融机构高管表示，技术问题和方案出台并不是债券通主要障碍，确定额度是最难走的一步。

这位高管表示，当前市场对人民币汇率贬值的预期，与资本外流存在相互强化的风险。这个时期，外汇保卫的工作更显重要，不仅关系着金融安全，还关系国家安全。从这个角度看，推行先开通北向买卖的“先北后南”的做法，更加具有可行性。

“债券通”到底该怎么“通”?有业内人士表示，国内债市在形式上呈现银行间债券市场和交易所债券市场的分割状态，其中银行间债券市场占主导。债券通首先选择市场容量和深度更大的银行间交易市场，对于海外投资者而言更具现实意义。

央行数据显示，2016年，债券市场发行各类债券规模达36.1万亿元，较上年增长54.2%，增速较上年降低42.4个百分点。其中，银行间债券市场发行债券32.2万亿元，同比增长53.8%。2016年12月末，债券市场托管余额为63.7万亿元，其中银行间债券市场托管余额为56.3万亿元。

但是，当前银行间债券市场是场外市场(OTC)，采用分散报价的方式，没有现成的报价撮合系统，海外投资者会否接受这种方式?

穆迪副董事总经理钟汶权表示，债券通技术上会比股票复杂，还有更多监管和法律因素要考虑。

债券不同于股票，交易通常是通过OTC来完成，定价则通过跟市场做市商来商议，而不是像股票那样很容易知道公开透明的市价。同时，跨境买卖中间可能会牵涉到两地的市场做市商和交易所或是清算所，在保障定价的透明度和减少交易费用上，需要有更多的安排(如公开的报价平台)，保障投资者能得到最透明的交易信息去进行买卖。

香港投资者心态开放

一位香港券商业内人士称，香港投资者对于债券通的欢迎态度是显而易见的。作为投资者，对自由的交易工具和市场都会保持开放心态。

但他也表示，投资者对内地政策的稳定性存有顾虑，一方面不希望看到规则轻易变动，另一方面希望资金的进出通道能通畅。

钟汶权表示，对于国企发行的信用债，国内投资者对政府支持的重视程度会多于对基本面的考虑，而海外投资者的投资考虑则是自下而上的，会先考虑基本面再考虑政府支持，所以他们对信用风险和定价有不同的判断。

“只要市场环境是有效率的，投资者的文化差异和观点不同并不会有什么影响。反之市场投资者对期限、价格等要求和预期不同，会促进更多的交易。”钟汶权称。

根据和香港投资者交流情况，钟汶权表示，由于利率债的风险低和流通性高，海外投资者比较倾向于交易利率债。对于信用债，他们的关注点在于信用披露和对投资者的保护机制，比如是否缺乏条款约束发行人、违约后的清算如何安排等。

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