保险业2月月报：保费结构优化，利润拐点提前

3月29日讯，文/全景网《WE言堂》专栏作家 赵湘怀

保险行业2月月报：保费结构优化，利润拐点提前

■事件：截至2017年2月保险行业实现原保险保费收入11902亿元(YoY+31%)，其中寿险公司原保险保费收入10248亿元(YoY+35%)，财险公司原保险保费收入1654亿元(YoY+10%)，资金运用余额13.85万亿元(YoY+3%)。

■寿险业务结构优化，传统险企优势凸显。

(1)业务结构优化，保险回归保障。截至2017年2月寿险行业78家保险公司实现规模保费共计11901亿元(YoY+4%)，其中原保险保费10248亿元(YoY+35%)，而保户投资款新增交费约为1599亿元(YoY-60%)，中短期产品保费规模同比降幅进一步增大，持续印证我们策略报告观点。公司层面，资产驱动负债型险企转型继续，原保险保费同比大幅提升(安邦人寿+1119%/华夏人寿+717%/前海人寿32%/天安人寿48%)，与此同时保户投资款新增交费同比大幅下降(安邦人寿-97%/华夏人寿-78%/前海人寿-99%)。

(2)上市险企优势凸显但有分化。上市险企保费增速出现分化，中国平安(YoY+40%)/中国太保(YoY+47%)/中国人寿(YoY+19%)总体维持较高增速，而新华保险(YoY-29%)持续推进业务转型。虽然中国平安万能险占比为28%，但新业务久期达到14年，客户续期缴费水平稳定，业务质量好于中小型险企。2016年以来监管的收紧主要针对中小型险企，对业务结构稳健的传统寿险公司影响较小，同时监管也将推动保险业健康发展。预计保费端结构优化推动新业务价值稳定增长，2017年上市险企新业务价值同比增速将维持在11%以上，2017年行业保费将保持在10%左右的增速。

■财险保费增速稳定，平安财险表现亮眼。根据保监会数据，截止2017年2月财险公司原保险保费收入1654亿元(YoY+10%)，其中平安财险实现保费收入357亿元(YoY+21%)，大幅高于行业水平，随着经济的企稳，预计2017年上市险企综合成本率将维持稳定，平安财险综合成本率约95.5%，太保财险综合成本率约99%，行业整体财险保费增速将维持在10%左右。

■投资结构稳定，另类投资略升。截止2017年2月行业资金运用余额约13.85万亿元(YoY+3%)，其中固收类资产占比51%(较1月-0.5pt)，股票和证券投资基金占比13%(较1月+0.1pt)，其他投资占比稳步提升，达到35%(较1月+0.4pt)。我们认为未来保险资金配置有四大方向：①增加海外资产配置;②拉长久期;③增加另类;④提升风险偏好，考虑到目前海外配置规模有限，拉长久期带来的调整也较为有限，另类投资面临资产荒的问题，提升风险偏好或将成为较为有限的选择之一，权益投资将稳中有升。

■预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度。保监会近日印发《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》调整准备金折现率曲线。

(1)折现率调整可缓解险企当期利润与内含价值的背离。根据2016年年报，虽然准备金计提带来保险公司当期净利润的减少(中国人寿-147亿元/中国平安-289亿元)，但准备金的计提不影响险企利润总额，只影响利润的分配时间，2016年险企的保费收入(中国平安YoY+32%/中国人寿YoY+18%)、内含价值(中国平安YoY+10%/中国人寿YoY+16%)维持高增速。预计折现率调整后，产品结构较为稳健的上市险企资本释放将更加充足，保险合同准备金在负债中的占比有望降低。

(2)预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度。2016年四季度中债国债十年期到期收益率企稳回升，2017年初以来波动上行20BP，有助于改善利差损风险，叠加折现率曲线调整，减小补提准备金对利润带来的影响，根据测算2017年准备金补提压力持续存在，750日国债收益率曲线将在2017年四季度迎来向上拐点，届时补提准备金给利润带来的压力将大为减轻。

■偿二代下大型保险公司内含价值提升。根据中国人寿和中国平安年报披露，内含价值精算假设调整使得内含价值减小，但偿二代有助于大型保险公司内含价值提升，调整后的内含价值维持稳定增长(中国人寿YoY+16%/中国平安YoY+10%)，我们认为精算假设调整符合行业现状，对内含价值影响较小，预计未来内含价值将维持稳定增长。

(1)平安未调整折现率，彰显公司发展信心。2016年中国平安没有调整风险贴现率假设，体现公司对经营稳健性的信心，2016年内含价值6377亿元(YoY+15%)，预计2017年内含价值将维持稳健增长，同比增速在18%以上。

(2)国寿聚焦保障产品，偿二代下更为受益。2016年公司内含价值6520亿元(YoY+16%)，评估方法改变使公司内含价值增加643亿元，假设更新使内含价值减少162亿元，合计使内含价值增加481亿元。作为聚焦保障型产品的寿险行业龙头，公司内含价值在偿二代下将更为受益，精算假设的调整符合目前现状，对内含价值整体影响较小，预计2017年公司内含价值增速能维持在13%。

■推荐标的：中国平安/中国太保/中国人寿/新华保险

■风险提示：宏观风险/市场风险/信用风险

事件：截至2017年2月保险行业实现原保险保费收入11902亿元(YoY+31%)，其中寿险公司原保险保费收入10248亿元(YoY+35%)，财险公司原保险保费收入1654亿元(YoY+10%)，资金运用余额13.85万亿元(YoY+3%)。

1.寿险业务结构优化，传统险企优势凸显

1.1.业务结构优化，保险回归保障

截至2017年2月寿险行业78家保险公司实现规模保费共计11901亿元(YoY+4%)，其中原保险保费10248亿元(YoY+35%)，而保户投资款新增交费约为1599亿元(YoY-60%)，中短期产品保费规模同比降幅进一步增大，持续印证我们策略报告观点。公司层面，资产驱动负债型险企转型继续，原保险保费同比大幅提升(安邦人寿+1119%/华夏人寿+717%/前海人寿32%/天安人寿48%)，与此同时保户投资款新增交费同比大幅下降(安邦人寿-97%/华夏人寿-78%/前海人寿-99%)。

1.2.上市险企优势凸显但有分化

上市险企保费增速出现分化，中国平安(YoY+40%)/中国太保(YoY+47%)/中国人寿(YoY+19%)总体维持较高增速，而新华保险(YoY-29%)持续推进业务转型。虽然中国平安万能险占比为28%，但新业务久期达到14年，客户续期缴费水平稳定，业务质量好于中小型险企。2016年以来监管的收紧主要针对中小型险企，对业务结构稳健的传统寿险公司影响较小，同时监管也将推动保险业健康发展。预计保费端结构优化推动新业务价值稳定增长，2017年上市险企新业务价值同比增速将维持在11%以上，2017年行业保费将保持在10%左右的增速。

1.3.财险保费增速稳定，平安财险表现亮眼

根据保监会数据，截止2017年2月财险公司原保险保费收入1654亿元(YoY+10%)，其中平安财险实现保费收入357亿元(YoY+21%)，大幅高于行业水平，随着经济的企稳，预计2017年上市险企综合成本率将维持稳定，平安财险综合成本率约95.5%，太保财险综合成本率约99%，行业整体财险保费增速将维持在10%左右。

2.投资结构稳定，另类投资略升

截止2017年2月行业资金运用余额约13.85万亿元(YoY+3%)，其中固收类资产占比51%(较1月-0.5pt)，股票和证券投资基金占比13%(较1月+0.1pt)，其他投资占比稳步提升，达到35%(较1月+0.4pt)。我们认为未来保险资金配置有四大方向：①增加海外资产配置;②拉长久期;③增加另类;④提升风险偏好，考虑到目前海外配置规模有限，拉长久期带来的调整也较为有限，另类投资面临资产荒的问题，提升风险偏好或将成为较为有限的选择之一，权益投资将稳中有升。

3.预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度

保监会近日印发《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》(以下简称《通知》)，主要内容包括：①针对未来保险利益不受对应资产组合投资收益影响的保险合同。②基础利率曲线与分为三段，溢价幅度上限由现行的150个基点降低到120个基点。③调整后的折现率曲线自2017年1月1日起适用。

3.1.折现率调整可缓解险企当期利润与内含价值的背离

根据2016年年报，虽然准备金计提带来保险公司当期净利润的减少(中国人寿-147亿元/中国平安-289亿元)，但准备金的计提不影响险企利润总额，只影响利润的分配时间，2016年险企的保费收入(中国平安YoY+32%/中国人寿YoY+18%)、内含价值(中国平安YoY+10%/中国人寿YoY+16%)维持高增速。预计折现率调整后，产品结构较为稳健的上市险企资本释放将更加充足，保险合同准备金在负债中的占比有望降低。

3.2.预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度

预计上市险企利润拐点将提前至今年四季度。2016年四季度中债国债十年期到期收益率企稳回升，2017年初以来波动上行20BP，有助于改善利差损风险，叠加折现率曲线调整，减小补提准备金对利润带来的影响，根据测算2017年准备金补提压力持续存在，750日国债收益率曲线将在2017年四季度迎来向上拐点，届时补提准备金给利润带来的压力将大为减轻。

3.3.调整折现率曲线，回归保险本质

长期保障型产品资本释放充足。《通知》仅针对“未来保险利益不受对应资产组合投资收益影响的保险合同”，即通过调整传统险的折现率曲线，直接影响相对应的会计负债评估和会计利润评估的结果，分红险、万能险和投连险的会计评估则不受影响。长期来看，偿二代之下长期保障型产品利润率和价值率更高，折现率曲线调整后长期保障型产品资本释放更加充足，产品优势进一步凸显。

调整折现率曲线，回归保险本质。2016年以来保险行业监管趋严，监管层领导在出席多个会议发言时释放出加强监管的信号，同时制订了多项规章制度，对部分不符合规范的险企采取了相应的监管措施，预计未来从严监管将成为常态化，此次调整折现率曲线，未来将收窄利润与内含价值的背离，同时有助于保险市场长期健康发展，进一步强化“保险姓保”，推动保险行业回归保险本质。

4.偿二代下大型险公司内含价值提升

根据中国人寿和中国平安年报披露，内含价值精算假设调整使得内含价值减小，但偿二代有助于大型保险公司内含价值提升，调整后的内含价值维持稳定增长(中国人寿YoY+16%/中国平安YoY+10%)，我们认为精算假设调整符合行业现状，对内含价值影响较小，预计未来内含价值将维持稳定增长。

(1)平安未调整折现率，彰显公司发展信心。2016年中国平安没有调整风险贴现率假设，体现公司对经营稳健性的信心，2016年内含价值6377亿元(YoY+15%)，预计2017年内含价值将维持稳健增长，同比增速在18%以上。

(2)国寿聚焦保障产品，偿二代下更为受益。2016年公司内含价值6520亿元(YoY+16%)，评估方法改变使公司内含价值增加643亿元，假设更新使内含价值减少162亿元，合计使内含价值增加481亿元。作为聚焦保障型产品的寿险行业龙头，公司内含价值在偿二代下将更为受益，精算假设的调整符合目前现状，对内含价值整体影响较小，预计2017年公司内含价值增速能维持在13%。

(本文作者为赵湘怀：安信证券研究中心副总经理)

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。