公司债质押新规影响债市 对基金影响不大

文|中国基金报

3月28日讯，据悉，3月21日，中国证券登记结算有限公司(下称中证登)会同10家券商债券自营负责人，召开交易所债券回购改革方案座谈会，拟于4月开始推出新的质押式回购政策，新发AA及AA+的中低等级公司债将失去质押功能。上述政策计划采取新老划断的方式，存续债券暂不受影响。多位受访基金经理认为对基金影响不大。

新规影响债券市场

目前交易所债券回购未到期余额从2015年的9000亿迅速上升至1.6万亿，回购融资主体以资管产品、基金专户为主，2018~2019年将迎来较为集中的债券到期兑付。随着经济持续疲软，刚性兑付陆续被打破，信用债违约风险持续上升，中证登作为交易所债券质押式回购的中央对手方，担心违约风险、杠杆风险以及流动性风险。

华南某债券交易员表示，中证登此举可能使得新发债券质押规模明显缩减，套息收益会受到直接影响，“套息交易的泛滥和刚兑有关，刚兑只要有利差，大家肯定把杠杆加到极致，如果没有刚兑，套息也不会这么厉害，这也是监管层的出发点。”

沪上一家小型基金公司固定收益部副总监透露，对抵押品资质要求趋严，有些资质不好的高收益债发行难度加大，但也会相应减少违约风险，此举映射出监管层对于金融去杠杆的决心和力度。

“预计新规不会对市场造成冲击，反而会小幅提升老债的估值。AAA以下公司债都不能质押，不会整体影响投融资利率，除非AAA以下交易所信用债相对于AAA信用利差拉大。”

华南一家大型基金公司信用债基金经理指出，新规最直观的影响是交易所的回购量会降低，由于除了AAA级以外的债券不能回购，会间接导致市场利率的提升，现在市场利率本来就比较高，企业通过发债融资的需求已较低，如果按照这一规定来实施，企业发债融资的成本将变得更高，发债意愿会变得更低，债券市场发行规模因而会受到影响。

不过，也有基金经理认为，如果市场化融资程度较高，配套的政策并不会对实体形成较大冲击。“假设交易所融资成本上升，其实企业还能去银行间市场融资，对整体融资成本的影响微乎甚微。”

对债券基金影响不大

而对于债券基金的影响，受访基金经理均表示影响不大。

沪上一家银行系基金公司基金经理认为，新规对于基金而言最直观的影响便是降杠杆，的确有一些机构在用AA级的公司债加杠杆，但占比并不大。

沪上一家中型基金公司债券基金经理则认为，基金很少会持有AA+以下的信用债券，经历了去年的黑天鹅频发，基金公司风控对于债券评级看得很重，本身对AAA以下的债券配置就不多，即使持有一小部分，出于避险的考虑也会选择在第一时间卖出。

上述华南基金经理则表示，基金在信用债上的杠杆比例本身就不高，相比之下券商受到的影响会更大。

上述债券基金经理认为，新规对信用债市场可能是一个利空，“虽然实行新老划断，但在市场心理作用下存量债也会受到影响。直观的影响是交易所新债的信用利差会拉大，导致低评级的交易所债券收益更具有吸引力，但基金公司依然不能投资。”

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