简单“粗暴”！中证登拟将公司债质押回购门槛与评级挂钩

文丨财经网 曲艳丽、陆玲、吴海珊

3月23日讯，债券质押式回购被视作交易所债券市场最核心的竞争力。如今，这一优势正在受到挑战。

3月21日，中国证券登记结算有限公司(下称中证登)会同10家券商债券自营负责人，召开交易所债券回购改革方案座谈会。

会议主题是中证登拟于4月初推出新的质押式回购政策，新发的中低等级公司债将失去质押功能，包括AA及 AA+的债券将禁止质押。上述政策计划采取新老划断的方式，存续债券暂不受影响。

中证登在会议上听取了各券商负责人的表态之后表示，将继续征集各类机构的意见，尽量降低政策对市场的冲击。

也就是说，最终结果仍要看市场的反应，以及同监管层的沟通而定。

此次政策调整背后的原因是，中证登作为交易所债券质押式回购的中央对手方，担心违约风险、杠杆风险以及流动性风险。

在交易所的公司债市场内，机构投资者手中持有公司债，在上市第一天就质押给中证登，而作为中央对手方，中证登按照一定的折扣系数，授予机构投资者一个融资额度，这个额度叫做“标准券”，而机构投资者可以随时在该额度以内向市场上的金主借钱。

不同评级等级的债券，对应不同的折扣系数。交易所质押式回购的优势在于，以价格优先和时间优先的原则，这样的回购交易在竞价系统中匿名撮合成交，充分利用了市场的闲置资金。

“对手方不需要知道我质押的是什么，甚至不需要知道我是谁。”一位债券交易员是这样评价这套系统的。

而中证登作为中央对手方，在资金逾期不还时，先向资金融出方垫付资金，此后有权将被质押债券出售。

知情人士透露，此次政策调整的目的在于抑制债券质押回购交易的增长速度，并通过增量的改变优化一下整个市场的交易结构。目前交易所债券市场信用债占比太高，超过70%，将来交易所还要多发展地方政府债等，逐渐形成一个风险和收益对称的交易所回购市场。

然而，这一举措引发了市场机构的不满。部分机构投资者认为中证登面对信用风险，选择了最简单粗暴的方式，提高入库质押券标准。

接近监管层的人士对记者表示，也许有另外的办法，市场更能接受。例如入库质押券标准不变，提高对正回购方的要求，限制高风险、低资本、高杠杆的比如民营、私募机构的场内回购。但这样的话，规则复杂，政策的执行难以落地。

中证登有关人士在座谈会上表示，交易所债券回购市场近两年迅速增长，回购融资主体又以资管产品、基金专户为主，尤其是2018-2019年将迎来较为集中的债券到期兑付。随着刚性兑付的打破，信用债违约风险持续上升。

对于中证登而言，将质押券的评级提高至AAA级，基本上消除了自身的信用风险，确保了持仓的流动性。

反对者认为，中证登是市场的服务机构，最应该发挥的作用是提高市场流动性，而不是对风险做过度的想象。

前述知情人士透露，中证登去年做了大量的调研，也和交易所沟通了很久，才形成了这样的方案。

质押式回购常被资管机构用以放大债券投资的杠杆，但杠杆率并不算高。据统计，场内杠杆不超过2倍，质押券的使用率在60%左右。

交易所的回购市场满足了机构的流动性需求，交易所回购未到期余额从2015年的9000亿元迅速上升至1.6万亿。这种灵活的机制，也成为交易所债券市场吸引越来越多的机构投资者的原因。

在交易所债券回购市场中，近千亿的资金是由自然人提供的。在A股市场中，在下午3点收盘前通过“逆回购”的方式将闲置资金出借以赚取隔夜利息，已经是众多老股民的日常习惯。

众所周知，银行间债券市场和交易所债券市场是割裂的。在银行间债券市场中，债券的质押式回购是通过一对一的场外撮合来完成的，资金拆借的成本由双方交易员讨价还价而定，且双方机构需有授信是拆借的前提。

而另一种回购方式“买断式回购”如今已基本上销声匿迹。

国泰君安董事总经理周文渊对记者表示，新规有一些影响，但市场已有预期，整体冲击有限。

事实上，在2013年以来，质押式回购资格准入标准和标准券折扣系数曾多次调整。影响最大的是2014年，AA级以下有足额资产抵押债券被取消回购资格。离现在最近的一次是2016年， 信用债折扣系数取值标准整体下调，担保因素被全部剔除。

如果此次会议拟定的新规颁布之后，公司债为了达到AAA级，存在债券评级虚高的可能性。或者说，较为优质的发行人可能会倾向于去银行间市场发行中票、企业债，而离开交易所市场，这种影响是更为长期的。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。