股指期货松绑满月：成交量回升 机构望继续放松

文丨澎湃新闻网

3月16日讯，股指期货松绑的消息公布至今已过去一个月。

2月16日晚间，中国金融期货交易所(中金所)在官网上宣布，自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费。

股指期货全面受限一年半之后，中金所的此番调整被市场视为监管层为恢复股指期货常态化交易，迈出的第一步。

目前，中金所上市的股指期货合约有三种，分别是中证500指数期货(IC)、沪深300指数期货(IF)、上证50指数期货(IH)。澎湃新闻查询中金所官方数据库后发现，2017年以来，尤其是股指期货松绑之后，三大合约的持仓量和成交量均有明显提升。

数据来源：中国金融期货交易所官方网站

以3月15日的交易数据与一个月前2月15日的数据作比较，IF的成交量增加了整整50%，IC和IH的成交量也分别增加31%和23%。而在持仓量方面，IF、IH和IC在3月15日的总持仓也分别是2月15日时的1.31倍、1.27倍和1.19倍。

新湖期货陆家嘴营业部总经理袁家鹏对澎湃新闻记者说：“从这一个月的情况来看，客户的参与度提高了。”

按照松绑之后的规定，股指期货非套期保值的日内开仓不再只限于10手，而是放宽到20手。袁家鹏解释，这意味着可对冲的股票现货规模也随之增加一倍。他说：“现在一天可以开20手，对冲2000万左右市值的股票，而且交易成本的下降有助于对冲的收益。”

此外，对于期货的业内人士来说，除了看持仓量，还有一个重要的指标是升贴水情况，即期货价格与现货价格之间的差距。但从过去一个月的市场情况来看，股指期货贴水的情况并没有太大变化。

淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉对记者说：“整个月看下来，也只是在开始时有一个短时间的事件性反应，当天上午基差有一些收敛，但之后就恢复松绑前的贴水水平了。”

肖辉解释，基差的波动除了与市场流动性或股指期货限制放开有关外，更主要的是与市场情绪有关。如果市场情绪乐观，目前情况下股指期货升水也有可能。其次，股指期货适度松绑后，流动性确实有一定改善，这也与市场情绪变化有一定的关联。他亦坦言，20手的非套保开仓手数约束还是比较大。

松绑政策满月，A股未见大幅波动

中金所对于单日开仓交易量的限制，还要追溯到2015年股市异常波动期间。当时，股指期货成为众矢之的，尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后，股指期货贴水现象严重，部分投资者将股市大跌归咎于股指期货。

但从股指期货限制松绑之后的这一个月时间来看，市场并没有因为松绑而出现明显下行。上证综指在2月16日收报3229.62点，在3月15日收报3241.76点，期间走势也大体平稳。

上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克对记者说：“长期来看，股指期货作为一种风险管理的工具，对市场的影响应该是中性的，并不存在利多或利空市场的问题。之所以市场存在这样的误解，是因为在上一轮股灾中，由于现货市场流动性枯竭，投资者为控制风险而大量通过股指期货对冲，大量方向一致的交易在期货和现货市场形成了负反馈，从而加剧了市场的波动。但客观来看，造成市场大幅波动的根源其实是金融杠杆的失控。目前市场通过配资加杠杆的行为已基本被杜绝，而股指也处于一个相对合理的水平，因而此次松绑股指期货以后，市场依旧运行平稳。”

而对于市场的重要参与者——私募基金而言，股指期货是量化对冲的一项重要工具，工具使用限制减少，对于策略的操作来说无疑是一大利好。

尹克就表示，保证金的降低，有利于扩大股票量化对冲策略阿尔法方面的收益，“在原来的40%保证金的基础上，股票仓位只能做到六成，股票方面的超额收益缩水严重。而如今在20%保证金的政策下，股票仓位可以扩大到八成，能够有效提升股票方面的阿尔法收益近30%。也直接提高了股票量化对冲策略产品的收益。在我们的全景量化多策略产品当中，资金占比较大的股票量化对冲策略也是受益显著。”

期指市场深度仍然不足，机构呼吁进一步放开限制

海通证券期货研究主管高上对记者表示，目前的市场还是非常脆弱。

他以3月14日上证50股指期货主力合约IH1703出现疑似“乌龙指”事件为例，在此次事件中，200手下单就把期指价格逼至接近跌停，体现市场流动性仍然严重不足。

“这一个月以来，总体来说，股票现货市场表现比较平稳，期指市场从深度来看还是非常脆弱的，一小部分资金的逆市场操作就有可能引起期指的大幅波动。”高上这样说道。

另一位不具名的期货公司营业部总经理对澎湃新闻记者坦言，放开的程度目前来看还是杯水车薪。

在中金所进行限制之前，股指期货的交易限制是1000手，步步收紧之后，先后下调至600手、100手，再到最后的10手。即使现在放松到20手，相比于限制之前的水平，也是相距甚远。

袁家鹏说：“由于T+0手续费还是比较高，20手能承载资金也不多，所以只能说是迈出松绑第一步。要知道最开始是可以做1000手的，每100手是对应1亿的股票现货，那么基金产品就可以操作，否则产品做不大。现在来看，对冲的交易成本高，私募还是很难做。大家都在希望更进一步松绑。”

高上对记者说：“鉴于市场目前已经完全消化了期指松绑带来的影响，所以'两会'之后，我个人认为，可以采取小步快跑的方式，来加大松绑进程，'两会'之后也会是一个相对较好的契机。”

这样的观点在记者采访过程中屡屡被提及，尤其是以量化对冲作为策略的私募机构，呼声颇为强烈。

肖辉表示，尽管幅度有限，但2月16日的松绑释放了非常重要的信号。

“未来几个月政策上还是可能继续放开股指期货的，比如14日出现的 乌龙指事件 ，也表明市场的流动性不足。”他表示，对于大机构投资者来说，股指期货是风险对冲工具，而对个人投资者或其他投资者来说，股指期货则是资产配置的一种方式，因为股指期货本身的交易机制决定其是带有杠杆的。

尹克则预期，股指期货的继续松绑可期，对A股市场来说也会是一件好事。

他说：“虽然从此次下调的幅度来看，监管层态度依旧较为谨慎，波动率相对较大的中证500股指期货的保证金比率仅下调了10%，但表明监管层的态度已发生转变，未来在风险可控的基础上有望继续放开限制。预计由于杠杆比率的上升和交易成本的边际变化，有利于吸引更多的资金参与交易，股指期货的贴水将有所收敛，对冲成本将有显著下降，有利于更好的发挥股指期货作为风险管理工具的功能。此前受到较大冲击的市场中性基金有望吸引更多的市场关注，并为股市带来一定的增量资金。”

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