泰康保险投资收益缩水净利下滑

3月10日讯，2016年截至三季度末，泰康累计总投资收益为171.46亿元，仅相当于2015年全年的36.27%。

数据显示，由于受到股债双跌和低利率环境的影响，2016年中国保险业整体投资收益率为5.66%，较2015年的7.56%下降近两个百分点；2016年保险业净利润则自2013年来首次呈下降趋势，接近2000亿元，较2015年同期的2800亿元大幅下降近三成。

即使是位处寿险行业第一梯队的泰康保险集团(原泰康人寿)，此刻亦难独善其身。这家成立超过20年、规模排名前十的寿险公司，受投资收益拖累，净利润出现大幅缩水，净利率亦随之下降，2016年前三季度其综合收益仅相当于2015年全年的1/3;现金流方面，前三季度投资活动产生的现金、筹资活动产生的现金也均呈净流出状态，经营活动产生的现金流虽然为正，但净流入额逐年下行，现金及现金等价物则出现净减少。

更为严峻的问题是，除了投资收益“随行就市”出现扶阶下行，泰康在主业上的表现也让人略为担心。标点财经研究员注意到，2016年泰康的市场份额有所下滑，规模保费排名下降1位至第8位。

需要说明的是，原泰康人寿保险股份有限公司已于2016年8月25日更名为泰康保险集团股份有限公司，并于同年11月28日独家发起设立泰康人寿保险有限责任公司。泰康集团将所属保险业务及相关资产、负债转移至新设立的泰康人寿—这当然是陈东升老板为IPO做的准备工作之一。标点财经研究院联合《投资时报》在对公司数据进行搜集分析时，2016年三季度及以后数据取自泰康保险集团，而在此之前的数据取自原泰康人寿。

净利润大幅下滑

2015年，泰康业绩依然保持着较高的增速，营业收入、净利润分别同比增长了34.47%、53.30%。

然而，到了2016年，情况则发生了巨大的变化。从公司2016年三季度财务报表可以看到，至2016年9月末，公司累计营业收入为960.27亿元，相当于2015年全年的72.58%。而营业支出为901.34亿元，相当于2015年全年的76.43%，可见2016年的盈利能力不及2015年。从结果上来看，2016年前三季度累计58.94亿元的营业利润仅相当于2015年全年的40.98%，最终，净利润为39.98亿元，仅相当于2015年全年的37.77%。

Wind资讯数据显示，泰康的净利率由2011年的1.7%逐年上升至2015年的8%，而2016年前三季度只有4.16%。

2016年年报仍未披露，不过标点财经研究员根据泰康各季度的偿付能力报告，粗略计算出其2016年全年净利润约75.8亿元，同比大幅下降超过28%。

投资收益拖后腿

究其原因，在于险企业绩对投资收益的依赖。投资收益可谓双刃剑，在资本市场向好时，投资收益可观，保险公司业绩随之大增；而当资本市场低迷时，投资收益下降甚至出现亏损，保险公司盈利会受到严重的影响。

近几年来，投资收益在泰康业绩中所扮演的角色越来越重要，总投资收益(等于利润表中的投资收益加公允价值变动损益，下同)在营业收入中的占比由2011年的14.74%逐年上升至2015年的35.73%，4年间提高了21个百分点。在2012-2015年期间，总投资收益的同比增速均远远高于保费业务收入的同比增速，如2015年公司保费业务收入增速仅20.80%，而总投资收益同比增幅高达59.25%，很大程度上保证了业绩的增长。

然而，资本市场变幻莫测，导致险企的投资收益亦上下波动。2016年截至三季度末，泰康累计总投资收益为171.46亿元，仅相当于2015年全年的36.27%。事实上，同期保费业务收入相当于2015年全年的94.86%，可见投资收益拖了后腿。

其实，资本市场波动对泰康的影响在2015年便有所显现。尽管2015年总投资收益及净利润同比增幅均超过五成，然而其他综合收益同比下降了34.31%，二者合并后，综合收益总额同比增幅为26.34%，低于净利润的增幅。其他综合收益反映企业根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失，在险企中通常包括可供出售金融资产产生的利得或损失，综合收益总额则是净利润与其他综合收益之和。

2016年，资本市场的影响同样在综合收益中得到了进一步的反映。2016年三季报显示，前三季度泰康其他综合收益仅相当于2015年全年的一成，综合收益总额相当于2015年全年的33.33%。

现金呈净流出状态

当前，不少险企均面临着投资活动产生的现金流持续为负数的境况，泰康亦不例外。在2007年以来的10年间，投资活动产生的现金仅在2009年、2015年两个年份实现净流入，其余年份均呈净流出状态。其中2011-2015年投资活动产生的现金流净额分别为-461.07亿元、-451.67亿元、-145.50亿元、-459.56亿元、220.15亿元，2016年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-66.96亿元。

除了投资活动现金流外，近年来筹资活动产生的现金亦多呈净流出状态。2013-2015年期间，泰康筹资活动产生的现金流净额分别为-163.33亿元、303.21亿元、-272.09亿元，2016年前三季度为-9.96亿元。

自2011年起，公司的经营活动现金流净额持续下降，由2010年的531.96亿元逐年降至2015年的110.14亿元，2016年前三季度更是只有50.09亿元。

标点财经研究员注意到，尽管泰康的经营活动所产生的现金依然能实现净流入，但很多时候并不能完全弥补投资活动、筹资活动所产生的现金净流出缺口。三者合并并经过汇率变动的影响后，2016年前三季度公司现金及现金等价物净减少26.43亿元，2012-2014年分别净减少3.36亿元、7.57亿元、16.97亿元，2015年净增加58.12亿元。

市场份额下降

当前险企主要依靠承保和投资双轮驱动，保险业务依然是险企的主业。泰康的投资效益不免受市场环境的影响有所收窄，而同时其在寿险行业的市场份额也有所下降。

中诚信国际在《关于“15泰康人寿”跟踪评级信息公告》中指出，根据泰康集团未经审核的2016年三季度财务报告及相关业务数据，2016年1-9月，公司实现规模保费收入1043.41亿元，实现原保险保费收入766.11亿元，同比增长29.42%，市场份额较2015年末下降0.62个百分点至4.18%，市场排名下降1位至第9位。

根据保监会最新发布的数据计算，2016年全年泰康规模保费为1247.61亿元，在寿险公司中排名由2015年的第7位降至第8位;规模保费的市场份额由2015年的4.18%降至3.62%。即使将泰康养老计算在内，2016年其规模保费的市场份额也只有3.82%，较2015年的4.34%下降0.52个百分点。若从原保险保费收入来看，泰康则从2015年的第8位降至2016年的第10位。

近两年，寿险公司中的万能险备受瞩目，亦成为监管的重要对象。在泰康的规模保费中，以万能险为主的保户投资款新增交费2015年占比为20.92%，2016年上升至24.17%，规模增幅为42.54%，远大于其原保险保费收入的增幅。（文 | 标点财经研究员 黄凤清）

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