十类投资者坚守茅台：两市第一牛股是怎样炼成的？

文|中国基金报

3月8日讯，受到高管调研河南市场时有关“茅台无淡季，市场紧平衡”言论刺激，A股价值成长股的经典代表、两市第一高价股贵州茅台昨日大涨2.3%(对茅台来说确实算大涨)，盘中创出368.88元的历史新高，收盘价为367.2元，同样创出收盘历史新高。

上市15年半成就A股“股王”：贵州茅台上市以来走势图(月K，不复权)

公开信息显示，贵州茅台于2001年8月27日在上交所上市，发行价为31.39元，发行市盈率23.93倍，发行后总股本2.5亿股，按照发行价计算，上市前贵州茅台估值78.475亿元。而上市首日收盘价为35.55元，上市首日总市值88.875亿元。

截至今日，贵州茅台上市已超过15年半，复权价达2572.22元，总股本为12.56亿股，总市值4613亿元。如果投资者在贵州茅台上市首日买入持有至今累计赚超过70倍，年化收益率超过30%。

自上市以来，资本市场经历多次牛熊转换，贵州茅台股价也一度追随大势或者因为黑天鹅事件而阶段性调整，但之后总能走出低谷，迭创新高。在2006年到2007年那一波大牛中，贵州茅台股价迭创历史新高，但2008年金融危机爆发，其股价也大幅下挫，惨遭腰斩。但股价在2008年11月见底之后开始企稳回升，到2010年11月其股价便已经接近牛市高点水平，2012年5月到7月，贵州茅台股价突破并创出历史新高，但随后白酒行业爆发塑化剂黑天鹅，全行业股票出现暴跌，贵州茅台也未能幸免，再加上限制“三公消费”和市场的系统性风险爆发，到2014年1月，贵州茅台股价创出阶段调整新低，股价较2012年7月创出的股市高点再度腰斩。

2014年1月见底之后，贵州茅台股价再次开启反弹之旅，到2015年5月再次刷新历史新高。之后股灾爆发，贵州茅台股价再度回落，到当年8月创出调整新低，区间最大跌幅超过40%。但之后，不管大盘再如何波动，贵州茅台股价始终处于上升通道，再迎主升浪，到去年年中再次突破2015年5月创出的股价高点，至今更是迭创新高。从2015年8月25日见底算起至今，贵州茅台累计涨幅超过1倍，而期间上证综指涨幅不到10%。

可以说，上市以来，贵州茅台以其高分红、高流动性、业绩高度稳定性成为机构投资者所追逐的对象，也是巴菲特所定义的典型的拥有较宽护城河的价值成长股。

十大类投资者谁最能坚守

贵州茅台是众多机构投资者的大众情人，在各类机构中，到底哪些机构或产品能较好地坚持投资或者在相对低点布局，从而最大可能分享了贵州茅台股价上涨带来的好处?基金君为您一一揭秘。

1、公募基金：有基金持续投资超过11年!

自上市以来，公募基金一直都是投资或重仓贵州茅台最多和最活跃的机构投资者，几乎每个季度，在基金季报公布出来后，我们都能看到有众多基金重仓持有贵州茅台，当然，各个阶段由于市场风格等原因，重仓贵州茅台的基金数量有所变动。但无论怎样，贵州茅台始终是公募基金的核心重仓股之一。

特别是去年以来，公募基金大举增仓贵州茅台，重仓贵州茅台的基金数量迅速增加，基金四季报显示，去年底共有200多只主动型公募基金重仓贵州茅台，合计持股市值超过80亿元，而实际上，有更多基金持有贵州茅台(需要年报公布)，所有类型公募基金实际持有的贵州茅台市值预计达200亿元。

而在众多公募基金当中，重仓贵州茅台时间最久的当属富国基金旗下富国天益价值基金，富国天益基金于2004年6月15日成立，时任基金经理为张晖(张晖2005年4月13日离任，后加盟汇添富基金，现任汇添富基金总经理)，接替张晖管理富国天益的是陈戈(陈戈目前则是富国基金总经理，一只基金的基金经理出了两个总经理，也是罕见)。陈戈于2014年4月15日卸任基金经理，由李晓铭接任，去年又增加许炎为基金经理。

富国天益基金成立后大举建仓贵州茅台，到了2004年三季末，贵州茅台便已经成为该基金第一大重仓股，占基金净值的比例为5.29%，之后贵州茅台便长期位居富国天益基金前几大重仓股，即使基金经理发生变更也是如此，而且大部分时间都是第一大或第二大重仓股。但到了2014年三季度和四季度，情况发生了一些变化，富国天益基金连续减持了贵州茅台，到了2014年底，贵州茅台退出了该基金前十大重仓股之列，但仍持有60万股，位居第13大重仓股。也就是说，2014年下半年，趁着股价上涨，富国天益减持了近200万股贵州茅台，而届时富国天益基金已经坚守该股10年。

富国天益基金投资贵州茅台情况

2015年上半年，整个公募基金都在追逐成长股，富国天益基金持仓也发生了较大变化，到了2015年中时富国天益基金持有贵州茅台仅剩34万股，仅位列第20大重仓股。但2015年三季度开始，富国天益显著加仓贵州茅台，到三季末持仓量上升到47.44万股，贵州茅台也重返前十大重仓股之列。而当时属于股灾，贵州茅台股价暴跌，此次加仓时机应该说还是不错。2016年一季度继续小幅加仓到48万股，2016年二季度小幅减仓到40万股，之后一直持股不变，截至去年底，贵州茅台是富国天益第四大重仓股，占基金净值的比例为4.58%。

可以看出，虽然期间也经历了一定的波段操作，但富国天益基金总体上坚持投资贵州茅台，较好地分享了该股的长期牛市，展现了公募基金价值投资和长期投资的风范。

当然，除了富国天益之外，还有其他不少公募基金对贵州茅台持有较长时间，如民生加银景气行业基金自2011年底成立以来也持续投资或重仓贵州茅台，总体获得较好长期回报。一些基金则在股灾中大举买入并持有贵州茅台至今，也收获了较高的回报，当然，不少基金系去年跟风买入茅台，截至目前虽然盈利，但盈利幅度显然不如那些长期持有或者逢低买入的基金。

2、券商资管：短炒风格突出

券商集合理财产品中也有不少重仓贵州茅台，不过，能够持续持有茅台的则几乎没有。根据Wind资讯对券商集合理财产品季报的统计，中金星石在去年一季度大举买入并重仓贵州茅台，较好地分享了去年以来的主升浪。红塔登峰2号、广发金管家消费精选，红塔登峰1号、东方证券资管旗下6只集合理财产品重仓持有贵州茅台比例较高，这些产品多数也都是在去年一季度或二季度开始大举重仓茅台的。持股或重仓时间并不长。

3、社保基金：社保101组合现身茅台

从贵州茅台前十大流通股东来看，由南方基金管理的社保基金101组合在2015年二季度大举买入贵州茅台，2015年6月底，以497.75万股持有量成为贵州茅台第九大流通股东，之后该社保组合陆续小幅加仓，加仓操作一直持续到去年一季度。去年二季度开始陆续小幅减仓，逐步兑现浮盈，去年三季末仍位居贵州茅台第九大流通股东。

4、QFII和QFII机构：瑞士银行坚守时间最长

QFII机构毫无疑问是贵州茅台股价上涨的最大赢家之一。自2010年二季度开始，在贵州茅台前十大流通股东中，不断有QFII机构闪现，当年年中，瑞士银行以543.42万股的持股数成为贵州茅台第8大流通股东，这也是第一家现身茅台前十大流通股东的QFII机构。之后，瑞士银行持续位列贵州茅台前十大流通股东，持有股份数也出现阶段性变动，直到2015年三季度股灾发生，瑞士银行大举抛售贵州茅台，从其前十大流通股东中淡出。投资五年多，瑞士银行在贵州茅台身上获取了不菲的投资回报。

除了瑞士银行，也有其他QFII在不同时间进入贵州茅台前十大流通股东，如2012年二季度，摩根士丹利国际公司大举买入贵州茅台，以412.42万股的持股数力压瑞士银行成为贵州茅台第六大流通股东，2012年三季度有所增持，2012年底以441.67万股的持股量排名第八大流通股东，但随后，或许是由于前十大的门槛大幅提升，摩根士丹利国际公司没能再现身，不能判断就此减持。

2012年四季度，淡马锡富敦公司以477.42万股持股量新进入贵州茅台第七大流通股东，之后陆续增持，到2015年一季末持股809万股，2015年二季度逢高大举出货，淡出前十大流通股东，不过，在淡马锡富敦投资期间，贵州茅台股价先跌后涨，总体涨幅并不大。

2014年以来，陆续也有易方达香港、德意志银行、南方东英A50ETF、兴元资产等其他QFII或RQFII机构现身贵州茅台前十大流通股东，不过，近期持有贵州茅台时间较长的当属新加坡政府投资公司和奥本海默基金两家QFII，新加坡政府投资公司于2014年二季度新进入贵州茅台前十大流通股东，之后一路增持，到2015年一季度，持股数达到1589.77万股，高居第四大流通股东。至今持股一直保持较为稳定状态，去年三季度有所减持。这期间获利丰厚。

奥本海默基金则于2014年四季度新进入贵州茅台前十大流通股东之后一直稳定持股至今，如果没有卖出，至今盈利应在一倍以上。

可以看出，QFII机构总体上对贵州茅台十分青睐，资金量较大，敢于大举重仓持有，随着贵州茅台股价迭创新高，这些机构都不同程度获利。

5、保险资金：泰康人寿逢高减持

保险资金一度是贵州茅台重要的投资者，前十大流通股东中曾有保险资金的身影。其中最近现身，而且持股时间相对较长的当属泰康人寿一分红险账户，该险资在2015年二季度末新进入贵州茅台前十大流通股东，持股635万股，之后一直持有，偶有减持，到去年年中，该险资仍以498万股列第十大流通股东，但去年三季末，该险资从贵州茅台前十大流通股东中淡出，有可能进行了逢高减持操作，未必清仓。在2015年一季度之前，中国人寿保险和生命人寿保险也在贵州茅台前十大流通股东中短暂现身。

6、汇金证金：2015年救市时买入，获利丰厚

2015年下半年股灾发生后，证金公司和汇金公司陆续出手救市，作为两市大蓝筹，贵州茅台自然在救市之列。截至2015年三季末，证金公司和汇金公司分别以3756万股和1079万股持股量分列贵州茅台第三大和第七大流通股东，之后随着股价上涨，证金公司陆续减持，而汇金公司持股未变，因为贵州茅台股价在2015年三季度较低，证金公司和汇金公司的买入操作至今获利丰厚。

7、私募基金：忠实拥趸但斌

知名私募但斌是贵州茅台的忠实拥趸，其多次前往茅台调研，和公司十分熟悉，长期以来也坚持投资贵州茅台，并收获颇丰，享有私募价值投资美誉。但2016年熔断期间，但斌管理的私募产品净值遭遇不小跌幅，而同期茅台股价却十分坚挺，不仅没跌反而上涨。市场开始质疑但斌是否抛售了茅台。面对媒体质疑，但斌在微博解释说因为“2015年股灾发生以后，吸取了08年与反腐时茅台下跌61%的教训，把茅台减持到只剩5%”，因此错失茅台涨幅。后但斌又补充说，“前两次茅台下跌61%，全力以赴，受伤严重!这次谨慎有余，也要反思!”

可见，由于私募基金回撤管理的需要，但斌还是阶段性减持过茅台，但后来又陆续加仓。仍不失为茅台的忠实粉丝。

至于其他价值风格的私募，也有不少重仓茅台，只是都不曾公开。

8、港资：借道沪股通大举买入获利不菲

2014年四季度沪港通开通，作为沪股通标的的贵州茅台深受港资青睐，表现在香港中央结算有限公司(沪股通)账户托管的贵州茅台股份一路大幅增加，从2014年底的3538万股，增加到2015年底的6945万股，再增加到去年三季末的7321万股，占比达5.83%，港资借道沪股通一路增持贵州茅台，总体上获利丰厚。

9、内地个人

内地个人投资者也不乏茅台的粉丝，近年来，贵州茅台的股东数不断增多就是例证。不过，究竟有多少长期坚守者很难得知。至少换手太快也很难赚大钱。

10、大股东

最后不得不说的是贵州茅台的大股东茅台集团，自上市以来，第一大股东茅台集团的持股比例几乎从未变化，并牢牢把握对茅台的绝对控股，目前持股比例为61.99%，而十几年来茅台股价迭创新高，持股比例最高而且不动的茅台集团毫无疑问是最大赢家!

从上述十大类机构投资者对茅台的投资情况可以看出，真正的牛股值得长期坚守而非短期进出。尽管茅台也曾经两次区间跌幅超60%，但时间是好股票的朋友，跌去的最终都会涨回来。

巧合的是，贵州茅台上市首日收盘市盈率为27倍，今日收盘价市盈率依然为27倍，似乎市场给予贵州茅台的估值并未改变，但依靠业绩的持续增长却为长期持有贵州茅台的投资者带来了丰厚的回报，赚企业成长的钱，而不是博弈的钱，这正是价值投资的真谛，也应该是中国机构投资者应当践行的主流投资方法。

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