巴菲特押宝指基赌局赢定了?若在中国结局或变

文丨中国证券报 兴全基金 程亮亮

3月8日讯，2005年，巴菲特设了一个100万美元的赌局：以10年为期，看对冲基金的表现能否跑赢指数基金。2007年Protege Partners合伙人Ted Seides宣布应战。近日，巴菲特公布了9年来双方的成绩单，目前看来，似乎巴菲特赢定了。然而，如果将这个赌局放在中国，可能就是另外一个结局了。

从设下赌局至2017年2月26日，巴菲特选择的指数基金平均年增长率为7.1%，而同期资产管理公司Protege Partners选择的5只一篮子对冲基金平均年增长率为2.2%。这就意味着，如果同时在2005年将1百万美元投入指数基金和对冲基金，收益将是85.4万和22万美元的差别。因此，目前这场赌局的结果似乎已经没有悬念。

实际上，标普500指数在过去的九年间同样经历了金融危机的重创，2009年3月也一度跌至666.79点的低位，但是随即就迎来大牛市。而身处同一个市场中，且同样经历了金融危机的冲击，且同样迎来了长长的牛市，对冲基金的组合却以较大的差距落败。

仔细查阅资料会发现，对冲基金组合在这场赌局伊始也曾取得过骄人的业绩。在2008年次贷危机之时，对冲基金组合迎来了对标普500指数的完胜。2008年标普500指数跌幅达到37%，对冲基金组合里面跌得最惨的则是30.1%，最少的只跌了16.5%。如果从这个时点来看，似乎主动投资在这次快速的熊市中已经赢得了先机。然而，随着市场逐渐好转，一切似乎在悄然改变。仅以2013年为例，标普500指数基金录得32.3%的业绩，而对冲基金组合里面表现最好的也只有15.2%的回报。

不难发现，在熊市过程中，对冲基金的投资经理们通过更多的现金持仓，甚至是利用金融工具做空市场，可以获取更高的回报，甚至是在熊市中获得正收益。但是将视线放长，又或者市场逐渐步入上升通道之时，指数基金的魅力以及优势就会更为明显。这背后其实是一个极其简单的道理，那就是没有人能真正准确地判断阶段性市场的高点和低点。而被动的指数投资在牛市中则从一开始就面临巨大的优势。由于固定持仓，当市场逐渐认为牛市已经到来之时会有更多的资金涌入，无疑给指数基金的持仓带来更大的上涨空间。

当然，美国市场与当前的中国市场仍有很大差别。美国市场是一个相对成熟的市场，机构投资者占据了投资主体的主流。而目前的A股市场则尚未到达发达市场的成熟阶段，机构投资者虽在日益壮大，但是远远没有达到美股市场的比重，这也就使得交易有效性大幅降低，主动管理则更有可能跑赢市场。

Wind统计数据显示，过往十年间(2007年3月7日至2017年3月7日)，沪深300指数(3453.957, 7.47, 0.22%)(3453.9565, 7.47, 0.22%)的涨幅为37.05%，而同期150只有统计数据的股票型基金与偏股混合型基金的算术平均回报达到121.92%。其中跑输沪深300指数的基金数量仅有15只，这就意味着90%的股票型基金和偏股混合型基金在过往十年间跑赢了同期沪深300指数。将视线放得更为长远一些，这个跑赢的比例将更大。仅以兴全趋势投资为例，Wind统计数据显示，该基金自成立以来已累计1117.28%的复权净值增长率，而同期沪深300指数仅上涨291.39%。

所以在一个成熟的市场，当对市场背后的经济增长长期看好之时，选择被动投资的指数基金产品不失为一种明智的选择。但是在目前的A股市场结构体系中，选择优秀的基金管理公司，选择出优秀的主动管理产品或许更能获取更多的超额收益。

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