IPO常态化 股权投资迈向新阶段

文丨中国基金报记者 房佩燕

3月6日讯，过去一年多，市场环境发生巨大变化，私募股权基金迅速发展。而IPO发行常态化加快了股权投资项目的退出速度，但也使得一二级市场价差逐渐缩小，推动股权机构转向价值投资。而随着政策的放开，更多的机构客户参与到股权市场中来，支撑股权投资业务更上一层楼。

IPO新常态 股权投资机构积极调整策略

作为PE/VC机构投资主要的退出方式之一的IPO，其发行速度一直牵动着创投市场的神经。去年下半年开始，新股发行速度明显加快，以IPO形式退出的私募股权项目数量激增。普华永道数据显示，2016年上半年，私募股权基金和风险投资基金以IPO方式退出的项目为34个，下半年猛增到131个，而且明显超过了2015年全年的119个。

近期，监管层关于股票发行市场化的表态更是巩固了市场对于IPO常态化的预期。九鼎投资认为，未来因二级市场波动人为开关IPO闸门的现象将不复存在，有利于稳定PE/VC开展股权投资的长期预期。短期来看，加快了股权投资项目的退出速度，长期意味着资本周转的加快，资本利用效率会更高。

不过也有机构表示，IPO常态化正不断地推高一级市场的投资价格，造成一二级市场价差缩小，投资回报下降。一家大型股权投资机构合伙人表示，目前一级市场的投资价格越来越高，做投资越来越难。现在IPO还是审核制，存在政策红利，投资机构都在博二级市场的高估值;同时，一级市场缺的是好项目而不是钱，好的项目价格越来越高。

对此，九鼎投资表示，在当前环境下，PE机构需要调整自身的投资策略。“我们从Pre-IPO投资转向整合型投资，除了成长和上市两大盈利因素以外，还新增了并购带来效率提升这一盈利因素。不仅要赚一二级市场的价差，更要追求产业整合并购带来的效率提升红利。”九鼎认为，一二级市场价差缩小之后，价值投资观念会更加深入人心，优质公司和劣质公司的分化也会更加明显，坚持价值投资，投资较多优秀公司的机构，后续的回报会比较高。此外，随着市场容量越来越大，一些过去监管层担心会对市场造成冲击的大体量公司可能上市，为投资人带来提高绝对收益的机会。

诺亚财富深圳区域CEO万磊表示，私募股权投资的暴利时代已经过去。改革开放和一二级市场高溢价的红利已经不再，一二级市场价差红利对PE/VC投资来说是不可持续的，在这种背景下，股权投资机构应更讲究价值投资，赚公司成长的钱。质地好的公司持续成长能给投资者带来可持续的可观回报。

机构参与资金增加 推动业务升级

普华永道数据显示，2016年，全球私募股权及风险投资基金募资规模为3360亿美元，较前一年略有下降，而同期人民币基金募资金额大幅攀升至725.1亿美元，较2015年增长49%。国内私募股权规模的快速增长，业内普遍认为是在政策和市场双重作用下，更多金融机构进入股权投资领域的结果。

上述股权投资合伙人认为，在去杠杆的大背景下，股权融资成为支持实体经济的重要融资渠道。监管层鼓励机构资金进入，银监会鼓励投贷联动，就是不仅给中小企业贷款，还要进行股权投资;保监会也从去年开始允许保险资金进入股权投资市场。这会吸引越来越多的机构资金进入股权市场。”万磊也告诉记者，“过去诺亚的主要资金来源是高净值个人客户，现在机构客户在出资人中的占比稳步提高，其中包括保险公司等大型金融机构，也有上市公司、产业集团、海外机构和国资机构等。”

据了解，机构客户比例的提升也会进一步推动股权投资业务转型升级。“新形势下单体项目投资规模更大，运作更复杂，股权机构需要更大体量、更长周期的资金才能支撑业务发展。因此，机构投资比例上升是必然结果。”万磊说。

上述合伙人认为，股权投资是一个高风险高回报并存的行业，更适合机构投资者。“以往高净值人群为主要资金来源，他们的风险承受度不高，主要投一些pre-IPO或比较成熟的中后期项目，对项目配置有一定局限。现在能够承受高风险的机构投资者加入进来，我们可以更多地参与一些早期项目，可投范围更大、方法也更多。”

此外，九鼎也认为，更多的机构参与到股权投资，市场竞争更加激烈，对投资机构的专业水平也提出了新的要求。与此同时，行业也在出现新的玩法，有经验的PE机构和其他金融机构可以发挥各自优势开展合作，有助于行业创新发展。

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