期指负基差缓慢收敛 公私募积极备战中性策略产品

文丨上海证券报

2月23日讯，随着期指负基差缓慢收敛，多家量化基金投资总监认为，市场环境已进入市场中性策略的“舒适区”。负基差的缩小将显著降低对冲成本，直接有利于产品收益的提升，这意味着市场中性策略的量化对冲基金可操作空间增大。据悉，部分基金已经积极提升了股票仓位。

业内人士预期，市场中性策略叠加网下打新的产品，今年能够获取相对可观的绝对收益，将积极布局此类产品。这意味着，此前受到较大冲击的市场中性基金有望吸引更多的市场关注，并为股市带来一定的增量资金。

可操作性增强

自2015年股市大幅下跌以后，股指期货因被认为加大了市场波动而被采取了一系列的限制措施，由于交易成本、杠杆比率及流动性等问题，股指期货正常的套保功能已基本丧失，成交量较高点下降超过90%，而中证500股指期货的年化贴水率一度超过30%。

“2016年是自股指期货推出以来，中性策略最困难的一年。”一家公募基金量化投资总监感慨，在期指被限之后，由于期指深度贴水，市场中性策略的产品极难操作，去年大部分时间其管理的5只专户产品仓位都在20%以下，部分时间甚至是零仓位。由于股票仓位较低，也没有办法获取打新的无风险收益。

随着期指负基差缓慢收敛，上述量化投资总监透露，其管理的产品已经将仓位提升至5到6成，叠加打新收益，他预期，今年应该能够获得相对不错的绝对收益。

“监管变化对于市场流动性的恢复长期来说是个利好，但从最近几个交易日以来，负基差的幅度基本上稳定在过去一段时间的平均水平，收敛幅度有限。”不过，艾方资产研究总监陈晓强调，非套保交易的保证金比率的下调，降低了中性策略的期货保证金占用，提升了资金使用率。

上海泓信投资董事长兼投资总监尹克认为，由于杠杆比率的上升和交易成本的边际变化，有利于吸引更多资金参与交易，股指期货的贴水率将有所收敛，对冲成本将有显著下降，有利于更好地发挥股指期货作为风险管理工具的功能，此前受到较大冲击的市场中性基金有望吸引更多的市场关注，并为股市带来一定的增量资金。

富善投资也认为，股指限制的部分放开将逐渐恢复股指价值发现和风险管理功能，有助于目前大量处于观望状态的机构投资者、对冲基金等长期资金重新入场，有利于市场长期稳定发展。

沪上一家大型的私募基金经理的量化总监也表示，从目前的基差年化水平来看，市场中性基金能够获取绝对收益的。据悉，目前其管理的产品处于一边建仓一边观察的阶段，还不敢大规模建仓。在其看来，向好趋势已经到来，但这是一个渐进的过程，费用还要继续降低，才能导致交易活跃，基差才会更加收敛。

重点发力市场中性策略

业内人士认为， 2017年随着股指期货流动性逐步恢复，负基差缓慢收敛，市场环境已进入市场中性策略的舒适区，有望获得比2016年更好的收益，相关产品也成为部分私募和公募专户的重点布局。

博道投资认为，首先，市场流动性有望得以增强，同时市场中性策略产品的现货理论仓位也将得以提高;市场中性策略市场容量大，机构参与者多，较高的Alpha仓位对构建有效、稳定的现货市场有积极作用。其次，在交易活跃、对手盘较为平衡的市场下，贴水缩小，有利于市场中性产品对冲成本降低，提高产品吸引力。

艾方资产研究总监陈晓认为，随着IPO常态化，股票供给增加，可能对于基本面选股，特别是中小市值股票估值带来较大影响。但对于中性产品来说，系统性风险相对较小，加上越来越多的股票，更加适合发挥量化选股的优势，所以比较看好未来几年的市场中性策略。

博道投资量化总监坦言，市场中性策略可能是今年可行的方向，目前策略结构把市场中性策略作为重要的发力点。

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