松绑就行了？你们还欠股指期货一个清白

文| Oneway

2月17日讯，昨晚，中金所发布消息自2017年2月17日起，将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。正式下调交易手续费，并且降低保证金比例，该松的终于松啦!不过也不用太高兴，毕竟松绑的力度并不大。还有，谁能想到说股指期货松绑是利好的与当初要求关闭的是一群人。

具体政策如下：

1、自2017年2月17日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓数量不受此限;

2、沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%(三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变);

3、将沪深300、上证50、中证500股指期货平仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二。

中金所表示，在综合评估市场风险、积极完善监管安排的基础上，按照“发挥功能、动态调整、加强监管、防范风险”的原则，决定稳妥有序地调整有关交易安排。下一步将在证监会的指导下，继续做好相关各项工作：

一是发挥好股指期货市场功能，强化交易所一线监管，有效抑制过度投机，防范市场风险;

二是进一步加强会员管理，提高会员合规意识;

三是进一步加强跨证券期货市场监管，积极做好跨市场自律管理协作;

四是严厉打击违法违规行为;

五是持续加强金融期货市场的投资者教育，进一步提高市场参与者抵御风险的能力。

回顾股指期货阉割历程

在2015年那波股灾中，股指期货一直被视为了敌对势力，而在8月9月连续的对期指进行阉割，最终几乎让期指沦为了一个半残品。比如当时的上证50，沪深300和中证500非套期保值的比例都加到了40%，杠杆从5倍缩到了2倍半，而且平仓手续费也从提高到了万分之23，2015年的9月份之后，股指期货的成交量大减，几乎变成了鸡肋。

股指期货为啥必须松绑?

股指期货不等于“做空”，股指期货最重要的功能是通过对冲来管理风险。这对于基金、机构来说，是无比重要的功能。

如果机构投资者想长期持有一批好公司的股权、分享公司业绩增长带来的红利做所谓真正的价值投资。但实际上，假如没有股指期货，这真正的价值投资是做不成的。

因为市场内的个股难免会随着指数的波动而有所波动。所以，如果想做真正意义上的价值投资或者想实现绝对收益，那么方法是用股指期货作为对冲，让基金、机构能稳定地获得那些好公司跑赢大盘的那部分收益，也就是所谓的“阿尔法”。

由于市场波动无法避免，因此，在没有股指期货做套保的前提下，碰到大跌市时再好的股票也同样得降仓位，机构由此可能失去长期头寸，而市场也只能失去这些长线资金。

所以，在股指期货被限制之后， A股市场的价值投资文化、长线资金规模、市场健康程度都遭遇了一次倒退。

而且，被限制了的股指期货还会带来运行质量问题。2016年5月31日，沪深300股指期货主力合约出现了一次瞬间跌停，398手市价单就直接把股指期货打跌停了。市场深度太薄，就很难避免这种瞬间大波动。同情那天被打穿的套保单一秒钟。

上海中期副总经理蔡洛益明确表示：“此前，股指期货的风险管理功能发挥受到了很大的限制：一是套期保值交易效率大幅下降。交易对手方难找，套保成本居高不下，直接影响了套保投资者参与股指期货市场的积极性;二是市场运行质量有所下降。由于市场流动性大幅降低，有时较小数量的委托单都会导致股指期货价格的瞬间较大幅度波动;三是长期资金入市受到很大影响。受此影响，很多机构设计的涉及股指期货新产品中止发售，已经运行的产品被迫减少股票投资仓位。”

实际上，A股不搞股指期货，不代表别人不会搞A股的股指期货，这期间新加坡、香港的相关股指期货发展迅猛，真正的市场需求其实是遏制不住的。

还有一个很关键但又有点“敏感”地是，2015年疾风骤雨之后其实并没有真的查出哪个“大空头”在股指期货上为非作歹。将股市暴跌归咎于股指期货有点本末倒置。

另外，还有研究表明，机构投资者空头持仓规模远小于其股票市值，整体上仍是净多头。2015年6月15日至7月31日，股指期货日均吸收的净卖压约为25.8万手，合约面值近3,600亿元，这相当于减轻了现货市场3,600亿元的抛压。

股指期货松绑对市场会带来什么影响?

有分析人士认为：

1、松绑会带来股指期货成交量的上升，因为日内平仓手续费的降低，同时投机交易保证金比例降低，这对于参与投机交易的参与者在市场活跃度会提升，提高每个品种的交易量沪深300、上证50、中证500股指期货的交易量都会提升。

2、随着交易活跃度的提高，每个品种的持仓量也会上升。

3、市场负基差收窄，多空关系更加平衡。随着持仓和成交上升后，市场变得活跃。实际上在股指受限的情况下，做空相对容易，因为空头可以申请套保额度，而多头大部分使用投机编码。多空相对不平衡。目前交易手数放宽到20手，做多头投机的保证金比例下降了一半，这部分投资者参与度会增加。基于多空关系的变化，负基差会收窄。

4、股市的流动性和活跃度增加。在股灾前，无论是从股票持仓量，股票成交额贡献度来看，量化对冲类机构投资者占很大比例。由于股指期货受限，包括大量私募在内量化对冲类策略暂停开仓，原来持有的股票现货部分也卖掉。股指期货流动性改善，做量化的投资者会重新回到市场来，持有更多股票、参与更多交易，沪深两市的成交额和活跃度有所提升。

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