券商逐鹿IPO 投行新生态博弈升温

文丨中国证券报·中证网

2月15日讯，伴随IPO提速，券商投行业务重心逐渐由并购重组向IPO调整。从2016年来看，券商IPO业务座次已发生逆转，“华南四虎”中的国信和平安证券排名均有不同程度下滑。Wind数据显示，国信证券2016年保荐的IPO募集金额十年来首次跌出行业前十，平安证券由2015年排名第四跌出前五十强。

分析人士指出，券商投行业务竞争日趋激烈，此前对中小项目资源投入不多、偏重国企等大型项目的北京、上海两地券商，已经把侧重点转向中小板、创业板项目，部分大型券商逐渐往全能型券商方向发展，双重挤压令“华南四虎”的传统优势受到冲击。

“华南四虎”盛景难现

Wind数据显示，2016年8月份IPO加速以来，截至2月10日，A股IPO家数共计227家，募集资金约为1.13万亿元。“从数据来看，这波获批IPO的公司平均募集资金为四十亿元左右，基本为中小企业，理论上对偏重中小业务IPO保荐的券商尤其是‘华南四虎’更加有利。”一位大型股份制券商分析师表示。

该分析师口中的“华南四虎”指的是广发证券、国信证券、招商证券和平安证券。2006年至2016年间上会的2230个IPO项目，有超过一半的项目被前十大投行所夺得，其中项目总数排名前四的券商即为“华南四虎”，占据27.45%的份额。但从2016年来看，各家券商IPO业务座次已发生明显变化，“华南四虎”保荐的首发募集金额排名出现不同程度下滑。

Wind数据统计，2006年至2016年间，国信证券和平安证券保荐的首发募集总金额排名分别为第四和第六。2016年国信证券在该排名中十年来首次跌出前十，平安证券排名则跌出前五十强。

招商证券和广发证券排名亦有所回落。2016年、2015年招商证券保荐的IPO募集总金额排名分别为第10和第11，明显不如2014年、2012年、2011年第2、第6和第5的排名。广发证券2016年保荐的IPO募集总金额为63.3亿，排名为第8，2015年排名为第12。如果拉大时间区间，2014年该排名为第1，2012年排名第3。

“放在前几年看，现在的情势肯定利好这四家在偏重中小企业IPO的券商，但目前竞争格局出现了两个大的变化。一是此前对中小项目资源投入不多、偏重国企等大型项目的北京、上海两地券商，已经把侧重点放在中小项目上，加大整体竞争压力;二是像平安、国信我们称之为善于做IPO的‘特色券商’，但目前中信建投、中信证券等大型券商都在往全能型券商方向发展，IPO首发、并购重组、财务顾问整条产业链上做得几乎没有短板。”一位投行资深人士告诉记者：“双重挤压令‘华南四虎’的传统优势受到冲击。”

除受到行业大背景影响，平安证券IPO业务急剧下滑也受此前暂停IPO保荐资格的影响。平安证券总经理兼CEO刘世安此前表示，2015年IPO资格恢复后，平安证券的项目实现了集中变现，但业务暂停期间，储备项目及业务人员大量流失。目前平安证券新储备IPO项目已大幅增长，加上并购重组、再融资、债券等项目，总的项目储备数达到数百个，未来投行将再次成为平安证券的强项。

值得关注的是，国信证券保荐的IPO募集总金额虽有所下滑，但其定向增发项目募集资金额排名却从2015年第十跃至第四。“一个原因是国信投行内部有一种狼性文化，投行下面每个部门都是独立核算，如果连续两年亏损，部门可能就要裁人，前两年IPO进展缓慢的情况下，肯定拼命往并购重组方向转型。”上述投行资深人士告诉记者。

对于国信十年来保荐的IPO募集总金额排名下跌，国信证券投资银行事业部向本报记者解释称，部分原因是项目有其自身的开发、储备和报批节奏。截至目前，公司的项目开发节奏有序推进，在会项目34家，居于市场前五，保持IPO业务持续性发展。

IPO项目竞争激烈

IPO审核加速、再融资收紧的背景下，各家券商投行业务重心逐渐由并购重组向IPO调整。

“去年上半年，我跟一些投行朋友聊，他们主要做并购重组和独立财务顾问。当时做一个IPO项目，需要两三年甚至更长的时间，一个项目的收费标准约为两三千万，落到个人身上就是两三百万。但做并购重组项目，运气好的一年能做两个，一个项目签字保底能拿到60万上下，大家都不太愿意做IPO项目。”一家券商人士告诉记者，“今年就不一样了，随着政策方向的变化，大部分券商投行的业务重心或多或少都做了调整，从人员配置、内部KPI考核、资源等各方面向IPO倾斜。但人员架构的调整不大，只有少部分券商做了比较大的调整，比如有两家券商增加了IPO业务的团队。”

盛势投资管理有限公司董事长魏其芳告诉记者：“很多券商将新三板业务重点和并购重组调整到以IPO为方向，这也带来了一定挤出效应，比如某些券商收缩了新三板业务，只做有IPO潜力的新三板项目。”

根据证监会发布数据，截至2017年2月9日，中国证监会受理首发企业718家，其中已过会54家，未过会664家。根据证监会发布的数据统计，中信证券在会项目数最多，共有50家;广发证券排名第二，有48家。排名前列的还有海通证券、国金证券、招商证券、国信证券、中信建投。记者统计，前七大券商的项目数共有281家，在排队项目中占比45.47%，接近一半。

一位股份制券商的非银分析师表示，IPO是一个相对比较长期的过程，2016年IPO项目储备比较丰富的券商，预计今年投行业务收入会更加出色。“大型券商尤其是上市券商兼有丰富的项目储备和保荐承销经验，其竞争优势会更加明显。”该分析师也透露，包括中金公司、广发证券、中信证券在内的部分大型券商投行部，已经根据IPO集中出现的领域，如计算机行业、医药制造行业，划分热点行业小组进行专业化运作。

有投行资深人士则表示，大型券商的牌子现在越来越“打不响”了。“以前拟上市公司倾向选择国有券商或者大型券商，看中的是品牌，这些标准已经发生变化。”该人士表示：“目前拟上市公司更加注重主办券商能够给到的关注度，或者做IPO业务的同时能否附加如资源整合等特色服务，以及上市之后能否在其资本运作方面给予帮助。”

上述投行资深人士表示，这些变化也给予了小型券商“弯道超车”的机会。小型券商的投行业务一向形如“鸡肋”，存在的目的主要是为保住这项业务资格。但从目前看，已经有四五家排名靠后的中小券商在发力投行业务，附加的特色业务就是其一个重要优势。

另有分析人士指出，中小券商“突围”最直接的方式就是挖团队。投行项目最核心部分是承揽项目，不少小型券商通过高薪挖人，名义上是拟上市公司是同机构签合同，但如果保荐代表人和拟上市公司关系比较好，某些项目就不跟公司签约，直接带到下家了。

投行模式生变

长江证券研究报告指出，IPO发行提速将加快券商投行业绩兑现。2016年全年股权融资规模达1.94万亿元，其中IPO和再融资分别为0.15万亿元和1.79万亿元，同比下滑5.09%和增长29.0%。在降杠杆趋势下,股权融资作为降低企业杠杆的重要手段将迎来爆发,推动券商投行业务快速增长,截至2016年前三季度券商投行净收入486亿元，收入贡献达20%。随着IPO加速，券商投行收入规模和贡献仍具备提升动力。

从上市券商各项主营业务来看，2016年前三季度经纪业务收入同比下滑最多为60%，位居第一;其次为自营业务收入，同比下滑45.8%;再次为融资类业务收入，同比下滑41.2%;投行业务收入同比增长38.7%。

某中小券商投行部负责人告诉记者，虽然券商投行业务在持续增长，但获客成本较高，导致投行业务毛利润和净利润偏低仍是一个不可忽视的问题。他说：“IPO项目做起来难度并不大，证监会有一套非常标准化的流程，一般问题不大。如何通过创新模式带动券商投行业务整体转型，提高整体的毛利率，是整个行业亟待考虑和解决的问题。”

该负责人指出，目前行业普遍存在三种转型方向。一是通过综合性模式带动券商投行业务，提供传统投行服务的同时，增设包括资源整合、资本运作在内的拟上市公司更期待的服务;二是更前端地培育上市公司，通过直投和另类业务的方式，以募集基金和自有资金参与企业PE轮、Pre-IPO轮的投资，经过前端培育拟上市公司客户极少会被其他券商抢走;三是在第二种方式基础上进行改良，在券商或者其关联公司投资基础上，加入包括商业模式的诊断、渠道推广等配套模式。

“最有竞争力的是第三种，但不是所有机构都可以做到，需要券商本身具有较为雄厚的资金实力进行投资，公司本身还需具有相互关联的业务网络给予拟上市公司支持。”某中小券商投行部负责人表示。

券商谋增资 突破扩张瓶颈

王兴亮

2月13日晚间，东方证券和申万宏源发布融资扩张的公告，前者宣布拟通过非公开发行募资不超过120亿元，后者宣布190亿元定增方案获得股东大会通过。业内人士表示，定增募资能增加券商的资本实力，从而缓解净资本瓶颈、提升综合竞争力、拓展创新业务并抵御经营风险。

两券商拟定增募资310亿元

根据东方证券披露的非公开发行股票预案，公司拟向不超过10名特定对象定增募资不超过120亿元，将全部用于增加公司资本金，补充营运资金，以扩大业务规模。其中公司现有股东申能集团、上海海烟投资、上海报业集团拟合计认购比例不超过50%。方案显示，东方证券公司此次定增价格不低于13.74元/股，发行数量不超过8亿股，募集资金总额不超过120亿元。其中，申能集团拟以现金认购不低于2亿股且不超过2.3亿股，上海海烟投资拟以现金认购不超过1.2亿股(且不超过18亿元)，上海报业集团拟以现金认购不超过5000万股(且不超过7.5亿元)，其余发行对象尚未确定。

另一方面，根据申万宏源此前披露的预案，申万宏源此次拟以每股6.07元的价格，向中国人寿保险股份有限公司、四川发展有限责任公司、新疆凯迪投资有限责任公司3名投资者合计非公开发行不超过31.30亿股，募集资金总额不超过190亿元。上述认购对象均拟以现金认购，且限售期均为36个月，其中中国人寿拟认购约150亿元;四川发展拟认购30亿元;新疆凯迪拟认购10亿元。

此次定增若实施完成后，中国人寿直接持股比例将由发行前的0.03%跃升至10.68%，成为公司第三大持股股东;四川发展、新疆凯迪对应持股比例为2.13%和0.71%。不过中央汇金及其一致行动人中国建投仍将合计直接或间接持有申万宏源55.26%股权，仍为实际控制人。

对于巨额募资的用途，申万宏源表示，在扣除发行费用后，具体用途有二：一是将不超过140亿元向申万宏源证券进行增资，补充其资本金。其中，不超过60亿元用于申万宏源证券向子公司申万宏源西部证券有限公司进行增资。二是将不超过50亿元用于补充申万宏源产业投资管理有限责任公司、申万宏源投资有限公司、宏源汇富创业投资有限公司、宏源汇智投资有限公司的资本金和公司的运营资金，开展实业投资、产业并购和多元金融布局。

券商资本扩张潮起

对于两大券商巨额募资的原因，有业内人士指出，当前券商行业竞争激烈，通过融资扩大业务规模已成为行业共识。在同行纷纷快速扩容时，部分净资本不足的券商谋求资本扩张已成为当务之急。

这一点从东方证券的表述中可窥一二。东方证券表示，近两年，同行公司纷纷通过再融资进一步提升净资本水平，导致公司的行业竞争地位受到更为严峻的挑战。为此公司拟通过此次定增增强资本实力，从而缓解净资本瓶颈、提升综合竞争力、拓展创新业务并抵御经营风险。

申万宏源也表示，净资本成为公司未来发展的关键因素。为进一步支持公司业务的发展，公司亟须通过股权融资，充实资本实力，以应对证券行业发展及行业竞争。

2016年以来，多家券商进行过定增，比如2016年初山西证券完成定增募资40亿元、东吴证券募资35.4亿元，2016年7月长江证券完成83亿元定增，10月东兴证券完成48亿元定增。定增完成后，券商的注册资本、净资产等均有所上涨，以东兴证券为例，其注册资本、净资产分别增加至27.58亿元和182亿元，行业排名大幅提升。

目前，东方证券公布的只是预案，还需要提交公司股东大会表决、报证监会核准等审核流程，申万宏源也还需等候证监会的审批。值得注意的是，2017年非公开发行的监管政策趋严，因此两大券商实际的增发结果尚存变数。

券商股似“围城” 基金减持加仓两头忙

姜沁诗

本周，以券商为代表的大金融板块再度发力，将市场关注目光再度吸引到大金融板块中来。据同花顺数据统计，截至2月14日收盘，券商股微涨，涨幅为0.11%，近五日涨幅为5.04%。基金虽在2016年四季度集体减持券商股，但分析人士认为，银行板块估值会延续向上修正的态势，券商股的“春季躁动行情”或已来临，银行、券商、保险三大金融板块有望再度迎来布局良机。

券商股曾遭基金大幅减持

A股市场在去年国庆长假后出现一轮上涨，PPP、“一带一路”、券商银行等大盘蓝筹股先后发力带领上证指数创出1月底以来的反弹新高，但到了12月受到流动性及汇率压力等多重因素制约下整体出现了回调，其中创业板整体表现更弱。2016年10、11月的市场上涨中，随着市场转暖成交活跃，券商股上涨势头凌厉;但是在12月份市场重回调整，成交量萎缩，券商股下跌明显，整体上看券商股与市场冷暖的相关性较高，走势弹性较大。

根据基金2016年四季报数据显示，部分公募基金也在四季度纷纷减持券商股，Wind数据统计显示，有基金持仓数据的28只券商股中，24只被基金减持。四季度基金持有的券商股总数为20.66亿股，较三季度减少了25.68%，共有18只券商股被基金减持的数量在一千万股以上。其中被减持股数最多的是太平洋(601099)。早在2016年三季度末还有基金持有该股1.91亿股，但到了四季度末，基金持股数就只剩下0.54亿股，被减持了1.37亿股。长江证券、中信证券则分别被基金减持1.18亿股、0.88亿股。

截至2016年四季度末，被基金持有市值最高的券商股是海通证券，持仓市值达65.67亿元，紧随其后的是中信证券，持仓市值为64.54亿元。广发证券、华泰证券持仓市值次之，为26.16亿元和24.71亿元。

根据此前公布的业绩预告，数家券商在2016年业绩大幅下滑，光大证券、东北证券、国元证券、中信证券、东吴证券、太平洋证券、长江证券预计全年业绩分别下降60.09%、50.56%、49.56%、47.64%、44.76%、41.07%、36.72%。除市场环境的变化影响外，也有部分券商因违规操作受到行政处罚，从而拖累业绩。

看好券商股一季度表现

虽然多数基金在2016年四季度纷纷减持了券商股，但从四季报看出，也有部分基金选择了加仓券商股。前海一带一路基金经理表示，基于对宏观经济企稳和企业盈利触底回升的乐观预期，该基金在去年四季度加大了权益类投资的头寸，持仓主要集中在行业景气度明显回升的白酒、低估值的券商及国企改革预期明确的国防军工行业。中银宏观策略基金经理表示，基金在四季度进行了结构性的调整，目前行业配置主要是券商、有色、建筑，以及油气产业链。

融通通乾精选基金经理表示，该基金四季度在金融板块，主要加仓了大券商。原因是观察本轮市场向下调整周期，券商对传统经纪业务的依赖程度逐步下降，收入多元化态势良好。期间大券商的表现显著好于中小券商，在现有的政策环境下竞争优势显著，未来有机会继续提高市场份额。

鹏华健康环保基金经理表示，市场短期出现大幅下跌的风险不大，仓位基本保持稳定，该基金通过调整结构来获得相对收益。除了维持原有的环保、医药、食品农业、电子的基础持仓，适度参与了石油化工等周期性行业的投资机会，并在2016年底市场调整后增加了券商的配置。

前海恒泽保本基金经理表示，2017年一季度，权益方面，关注PPI上涨时上游部分金属/贵金属、CPI上涨预期中非日常大众食品类的投资机会，以及与市场表现相关系数较高、业绩弹性较大的非银金融，如券商板块的投资机会。

博时深200ETF联接基金经理表示，展望2017年一季度，宏观经济方面，国内宏观经济走弱的压力依然存在，股市仍将震荡上行，市场仍以结构性行情为主。行业上，高景气度、稳增长并具有防御性的行业，关注建筑、医药、有色和券商行业。主题方面，看好“一带一路”、基建主题及深港通等板块。

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