巨亏公司十年变迁史 “保壳”路各显神通

文丨中国证券报 任明杰

2月14日讯，春节假期过后，上市公司2016年业绩逐渐揭开神秘面纱。其中，石化油服、中海油服和中远海控2016年分别预亏160.8亿元、117亿元和99亿元，暂时排在2016年A股公司亏损前列。2006年以来，全球经济出现周期性转换，中国经济也进入关键转型期。2006年至2015年，每年亏损位居前列的上市公司也经历变迁。

周期行业公司亏损居前列

2006年至2015年，正是全球经济周期转换和中国经济转型的关键时期，传统产业经历下行周期，新兴产业蓬勃发展。在此背景下，2006年至2015年，航运、钢铁、有色等传统周期性产业公司屡屡位居A股公司亏损前列。

其中，2009年、2011年和2012年，已更名为中远海控的中国远洋亏损额分别高达75.41亿元、104.49亿元和95.59亿元。2007年和2008年，中国远洋分别创造了190.85亿元和108.30亿元的高额利润。但是，随着全球金融危机爆发，国际航运形势急转直下，中国远洋巨轮再“搁浅”。

随着2011年国内钢铁行业进入新一轮产能过剩周期，在位居亏损前列的公司中，鞍钢股份、马钢股份、山东钢铁、安阳钢铁和华菱钢铁5家钢铁行业上市公司纷纷露面。在这一年，钢铁行业经历了新世纪以来最困难的一年。

2015年，武钢股份巨亏75.15亿元。这一年，国内钢铁产业的产能过剩问题已经积重难返，有关方面最终以“壮士断腕”的决心去产能。2016年初，中央明确了今后五年1亿到1.5亿吨的钢铁去产能目标，并于前10个月就完成了2016年4500万吨的去产能目标。同时，随着价格回升，钢铁全行业复苏，武钢股份预计2016年实现净利润4.06亿元。

有色行业上市公司也时常位居亏损公司前列。2014年，中国铝业亏损162.17亿元。作为中国最大的氧化铝和原铝生产商，同时也是全球第二大氧化铝生产商，中国铝业也曾创造过辉煌。在2007年登陆A股的第一年里，中国铝业便创造了102亿元的净利润，不过，随着2008年7月后国际铝价进入下行周期，到了2009年中国铝业便巨亏46.46亿元，2012年中国铝业再次巨亏82.34亿元。

纵观2006年至2015年亏损位居前列的上市公司，2008年全球金融危机对于国内传统行业的上市公司而言是非常重要的节点。国际大宗商品价格的暴跌和由此引发的连锁反应使国内很多传统行业上市公司陷入困境。当年下半年，原油、有色金属等国际大宗商品暴跌，国内三大航空公司遭受巨额亏损，云南铜业也亏损27.92亿元。

新兴产业不断被“透支”

在2006年至2015年，位居亏损前列的上市公司几乎都是传统行业。但是，2013年两家属于战略性新兴产业的光伏公司则“后来居上”——天威保变和*ST超日。在这一年里，随着光伏产业步入严冬，很多公司也陷入亏损泥潭。天威保变于该年10月公布了与大股东的资产置换方案，将亏损的新能源资产进行了剥离，后更名为“保变电气”;*ST超日也在该年巨亏后走入破产重整程序，后被江苏协鑫牵头重组，遂得以恢复上市，并更名为“协鑫集成”。

2010年，以光伏为代表的新能源被列为七大战略性新兴产业之一，并成为国内很多战略新兴产业发展的缩影。2007年之后，全球光伏市场释放的巨大需求直接刺激了国内投资光伏产业的热情。2007年至2010年期间，中国光伏电池产量连续4年增长达100%，位居全球首位。但是，由于处于原料和市场“两头在外”的尴尬境地，国内的光伏产业十分脆弱。2011年，随着欧债危机的蔓延，德意等国开始下调补贴额度，造成需求骤降、价格暴跌，美国商务部又于当年对中国生产的光伏产品展开了“双反”调查，国内光伏产业产能过剩的危机彻底爆发。

2007年亏损5.94亿元的波导股份同样引起了市场关注。1999年在手机行业白手起家的波导手机，到了2003年便一举打败了当时世界手机业三强的诺基亚、摩托罗拉和爱立信，坐上国内手机市场的销售宝座。不过，以低价低端、三四线市场为开拓重点的波导股份，在2004年国内手机市场的转型中迅速暴露出技术不足的破绽，以及由于之前过于乐观而背上产能过剩的包袱。2005年，波导股份出现了上市以来首次亏损。此后，在2007和2008年分别亏损5.94亿元和1.67亿元后，波导股份在2009年戴上了ST的帽子。

根据IDC公布的数据，2016年全球智能手机出货量排行中，华为、OPPO和vivo三家国内智能手机厂商排名三至五位，且不断蚕食三星和苹果两大巨头的市场份额，在国内市场，华为、OPPO和vivo的出货量更是占据半壁江山。在一片乐观的同时，波导股份的前车之辙依然值得反思。

“保壳”道路各显神通

2010年，华菱钢铁亏损26.44亿元，京东方A亏损20.04亿元。在A股市场中，京东方A号称“不死鸟”。实际上，像京东方A一样的“不死鸟”不少，虽然长期亏损，但依靠各种手段能够练就“不死之身”。

2008年至2012年，从扣非后净利润来看，京东方A连续5年巨亏。但是，从净利润来看，2009年、2011年和2012年，京东方A却实现了盈利，从而也避免了被ST乃至退市的命运。拯救京东方A的是以政府补贴为代表的非经常性损益，在这5年间，京东方A的非经常性损益高达67.55亿元。

连年亏损的中国远洋同样依靠政府补贴和变卖资产成为A股的“不死鸟”。2013年至2015年，中国远洋实现净利润2.35亿元、3.63亿元和2.83亿元，但扭亏的关键源于政府补贴和变买资产。2007年至2011年，中国远洋领取的政府补贴只有11.53亿元，但2014年和2015年两年却分别领取了17.43亿元和42.57亿元。扣非后，中国远洋已经连续5年亏损，2016年又预亏约99亿元。

不过，也有上市公司选择另一种“保壳”道路。2011年，长航凤凰亏损8.83亿元，与很多上市公司动辄几十亿的亏损相比并不算高，但是，这却开启了长航凤凰的漫漫凤凰涅槃路。此后的2012年和2013年，长航凤凰再次连续亏损，连续三年亏损，且连续两个会计年度净资产为负，2014年5月16日起，长航凤凰暂停上市。此后，长航凤凰进行了破产重整，并于2015年年7月收到深交所同意恢复上市批准。同年7月23日，长航集团向顺航海运转让了公司17.89%股权，自此易主。2016年，长航凤凰启动将港海建设的资产注入，但由于港海建设资质瑕疵导致重组无法推进。今年2月7日，顺航海运所持长航凤凰股权被轮候冻结。

虽然凤凰涅槃路漫漫，但与陷入持续亏损通过变卖资产和政府补贴保壳的A股“不死鸟”相比，长航凤凰无疑提供了另一种思路。同样值得借鉴的还有2015年A股“主动退市第一股”*ST二重。2014年再次巨亏78.98亿元后，*ST二重选择通过主动退市，以从根本上解决公司的亏损问题，目前公司已经实现扭亏为盈。

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