解密中国人寿3万亿金融棋局：银证基步步为营

2月8日讯，截至2016年12月31日，国寿集团旗下的寿险公司保费突破4000亿元，期交保费首次超过趸交保费；资产公司受托管理系统内资产2.36万亿元，200亿元入股中石化川气东送项目；财险公司保费接近600亿元；养老险公司企业年金三项资格累计管理资产规模突破3500亿元。

踏着农历新年的节拍，中国人寿保险股份有限公司(下称“国寿股份”)的金融棋局再落一子。

日前，申万宏源集团股份有限公司(下称“申万宏源”)发布公告称，其拟以6.07元/股的价格发行不超过3130148268股，合计不超过190亿元。其中，国寿股份以每股6.07元、总金额150亿元定增入股申万宏源，约占此次定增发行总量的八成，锁定期为3年;四川发展(控股)有限责任公司及新疆凯迪投资有限责任公司拟分别认购约30亿、10亿元。

本次申万宏源定增发行完成后，国寿股份及其一致行动人持股比例达10.7945%，成为除中央汇金投资有限责任公司(下称“中央汇金”)及其一致行动人之外的第二大股东。

从成功入主广发银行股份有限公司(下称“广发银行”)，到参与申万宏源的定增发行，国寿集团在金融领域步步为营。

从国寿集团在公告的表态中，即可窥见其长期愿景和实际操作层面的双重目标。国寿集团表示，近年来加强资本运作，加快综合经营布局，以“大资管、大健康(爱基,净值,资讯)、大养老”为战略方向，致力于建设国际一流金融保险集团。此次参与申万宏源的定增发行，是双方友好协商达成的结果，双方将进一步加强战略协同，在资产管理、产业投资、资本运作和财富管理等方面开展合作。

2017年国寿集团工作会议最新披露的数据显示，截至2016年12月31日，国寿集团合并营业收入达6970亿，合并保费收入首次突破5000亿，合并总资产达3.36万亿。

跨界尝试介入

21世纪经济报道记者查阅申万宏源公司资料发现，本次定增发行前，中央汇金直接持有其25.03%股权，通过中国建银投资有限责任公司间接持有其32.89%股权，通过中国光大集团股份公司间接持有其4.98%股权，通过中央汇金资产管理有限责任公司间接持有其0.98%股权，合计持有其63.89%股权，为实际控制人。本次发行后，中央汇金及其一致行动人合计持有其55.26%股权，虽有所下降但仍为其实际控制人。

与此同时，国寿股份持有申万宏源的股权将从0.027%提升至10.6811%，而同属于国寿集团旗下的中国人寿资产管理有限公司(下称“国寿资产”)、国寿投资控股有限公司(下称“国寿投资”)继续分别持有其0.0003%、0.1131%股权，国寿集团合计持有其股权达10.7945%。

对于这笔交易，大同证券分析师张诚告诉21世纪经济报道记者：“从A股整体估值来看，申万宏源估值比较合理。目前，整个券商板块的平均估值大约在20-25倍，而申万宏源在证券公司中属于第一梯队，与之在规模上匹配的证券公司包括中信证券(16.21 -0.55%,买入)、海通证券(15.87 -0.63%,买入)等，海通证券、中信证券的估值在20-23倍，申万宏源的估值在22倍左右。”

张诚续称：“国寿集团参与申万宏源定增主要目的是介入券商业务。由于申万宏源是中央汇金及其一致行动人控股的券商公司，国寿集团只参不控，更多是一种跨界尝试。在当前A股整体估值下移的背景下，这不失为一种稳健的投资行为。”

在此之前，国寿资产副总裁宋子洲在对21世纪经济报道记者谈及国寿资产的投资思路时坦言：“保险资金应在资本市场进行价值、长期、稳健投资，做合格、友好的机构投资者。国寿资产长期看好中国资本市场发展，始终支持供给侧改革、国有企业改革，以及资金脱虚入实。”

根据21世纪经济报道记者梳理，目前，国寿股份持有5%以上股权的境内外上市公司分别为杭州银行(19.74 -0.90%,买入)5.5474%、远洋集团29.9900%，而国寿资产、国寿投资不存在持有5%以上股权的境内外上市公司。

保险系成公募基金新鲜力量

除申万宏源外，国寿集团成功入主广发银行后，双方合作也已取得实质性进展。例如，2016年12月20日，国寿集团和广发银行正式推出“中国人寿-广发银行联名借记卡”，并同步上线“国寿一账通”专属应用。截至2016年12月31日，广发银行信用卡流通卡量突破3600万张，位居股份制银行第二位。

恒丰银行研究院执行院长董希淼对21世纪经济报道记者表示：“银行与保险的深度合作可以发挥保险业务、投资业务与银行业务的协同效应，一方面优化商业银行收入结构，提高其非利息收入占比，从而提高其盈利水平;另一方面，二者在资产负债结构方面具备天然的互补性且具有不同的周期，有利于分散风险、平滑业绩。”

与此同时，国寿集团的另一张金融牌照——国寿安保基金管理有限公司(下称“国寿安保基金”)管理的资产规模已经突破1000亿元，提前一年达成预期目标。值得一提的是，这是第一家由保险机构发起设立并控股的公募基金公司。

2016年以来，公募基金行业面临了前所未有的机遇和挑战，行业格局剧烈分化，“拼爹”现象严重。尤其是2016年下半年，多家行业领先的老牌基金管理人规模排名下滑，其中不乏规模巨减超千亿的情况;而以平安大华基金、泰康资产、国寿安保基金为代表的保险系公募管理人进步较快，与2015年相比，排名分别上升了18位、9位和7位，保险系成为行业的一股新鲜力量。

究其原因，前海开源基金执行总经理杨德龙告诉21世纪经济报道记者：“保险系公募基金优势较为明显，如保险公司具有保险资金管理经验和长期稳健的投资收益、风险控制能力;本身就是机构投资者，所以更了解机构业务的需求;具有大量资金可以委托给基金公司或购买基金公司产品;销售队伍庞大等。不过，今后保险系公募基金还要在人才储备上下大力气。”

当然，国寿集团的金融体系远不止此。截至2016年12月31日，国寿集团旗下的寿险公司保费突破4000亿元，期交保费首次超过趸交保费;资产公司受托管理系统内资产2.36万亿元，200亿元入股中石化川气东送项目;财险公司保费接近600亿元;养老险公司企业年金三项资格累计管理资产规模突破3500亿元;海外公司香港准则保费突破700亿港元，标保和首年保费均位居香港市场第一位。

防范金融体系风险共振

在上述基础上，国寿集团下一步的发力点在哪里?对此，国寿集团董事长杨明生在2017年国寿集团工作会议中表示，保险、投资、银行三大板块协同发展。按照各业务板块的发展规律，持续推进战略举措的细化、深化与强化，不断提高各板块的专业能力和市场地位，产生强大的协同效应。强化保险板块的价值导向，突出投资板块能力建设，加快银行板块转型升级(爱基,净值,资讯)步伐。

杨明生对保险的发展思路有着明确要求，主要体现在三个方面：一是坚持“保险业姓保”，切实发挥风险管理核心功能。进一步扩大转型成果，加大保障型业务的发展力度。二是坚持服务实体经济，夯实我国经济发展的根基。突出基础设施建设、国有企业混合所有制改革、战略新兴产业(爱基,净值,资讯)三大方向，有效增加金融供给;探索发展科技金融、科技保险，让更多“活水”流入实体经济。三是坚持改善民生，积极参与社会保障体系建设。创新扶贫模式，加大扶贫力度;加快大健康、大养老发展，增加健康服务、养老服务供给;充分发挥既有优势，做好各类政策性保险业务。

在这一点上，国寿集团近期动作频频，如国寿大健康基金发布了“百城合作医院、百家创新企业、百名创业名医”的“三百”开放合作计划;国寿集团与华润股份有限公司在香港签署全面战略合作协议，重点在投融资、养老养生、健康医疗、保险和年金业务、银行业务、金融创新等领域加强合作。

此外，杨明生也对互联网有所期待。他表示，应该大力推进市场化改革、大力推进金融科技创新、大力推进互联网金融布局、大力推进全渠道经营。

根据21世纪经济报道记者梳理，国寿集团已经建立了国寿一账通、国寿通、统一客户平台、国寿e店、国寿e宝、云助理、国寿天财、金e保等互联网平台，如国寿e宝用户数双指标均破千万，其中注册用户数达1275万，绑定用户数1091万。

当然，风险问题不容忽视。对于探索综合化经营的国寿集团而言，国际国内复杂的经济环境下，部分领域的风险逐步显现，而其有可能通过日益复杂的金融体系和交易结构向保险业传递，加之保险业不可避免地积累了一些矛盾和问题，二者有可能形成风险共振，这无疑增加了其风险防控的难度。

对此，杨明生强调，绷紧风险防控这根弦，坚决守住不发生系统性风险的底线，坚决不做风险的制造者、传播者。预防利差损风险，谨防金融市场风险，严防合规风险，力防群体性事件风险。

“综合化经营的优点在于能使金融体系更有效率，发挥金融各个领域协同作用，更好服务实体经济。而最有争议的一点是，它容易积聚金融风险，但是研究表明这种质疑缺乏依据，存在争议，如德国始终坚持全能银行制度。当下，我国金融监管仍维持以 一行三会 为主要形式的分业监管体制。中央 十三五 规划提出，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架。下一步，如何在金融机构综合化经营加快推进的趋势下，深化金融监管体制的改革创新，加强金融监管的统筹协调，值得关注。”董希淼说道。

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