“去杠杆”加速 债基调低新年收益预期

文|中国证券报 李良

2月7日讯，春节后的第一个交易日，央行就上调了常备借贷便利(SLF)利率，多少有些出乎债市投资人的预料。面对这个被市场普遍视为“变相加息”的举措，某债券基金的基金经理不无沮丧地表示，2017年的债市投资可能比节前想象的还要艰难。

有鉴于此，多位基金经理在接受记者采访时再度强调，今年债基的持有人需要降低预期收益率。

基金经理们认为，从央行去年下半年以来的政策动向来看，流动性在今年上半年进一步收紧的概率较高，而“变相加息”的出现，则会进一步加剧债市的短期波动，这让此前的持债策略陷入困境，而不同债基的业绩分化也会加剧。

利空仍待释放

在去年债市的迅猛下跌之后，央行政策依然围绕“去杠杆”有条不紊地推进，让越来越多的基金经理丢弃幻想，开始正视“去杠杆”背景下债市投资的困境。

一位基金公司固定收益部门负责人向记者表示，看待央行一系列以“去杠杆”为目的的政策，不要单纯地着眼于债市，而要从整个宏观经济的角度分析判断。这意味着，即便债市“去杠杆”已经完成，而全社会的杠杆率依然居高不下，央行偏紧的货币政策就会持续。该负责人指出，参考此前A股市场“去杠杆”的做法，监管部门清除配资的举措并没有因为股市的暴跌而有所停止，而是坚定不移地将“去杠杆”政策贯彻到底，因此，债市投资人也不应当抱有幻想，要充分考虑到“去杠杆”可能给债市带来的长时间的影响，在投资策略上要更加灵活一些。

博道投资合伙人、债券高级投资经理陈芳菲则指出，金融去杠杆是我们没有经历过的。中央经济工作会议把防控金融风险放到更加重要的位置，央行不断缩短放长表明了去债市杠杆的坚决态度。“若债市持续调整，所有‘保本’的产品都将面临巨大风险，从而导致规模缩水以及监管趋严的负反馈。”陈芳菲警告说。

企盼“先苦后甜”

尽管对今年的债市投资困境有了充分的心理准备，但一些基金经理依然期盼，在上半年利空释放的背景下，下半年债市在调整后迎来一波反弹行情。

泓德基金李倩表示，2017年资金面并不支持债市出现趋势性机会，但波动性机会仍值得关注。特别是2016年12月大跌之后，信用利差拉大，债券配置价值有所体现，债市迎来配置机遇。

而陈芳菲则认为，2017年债市依然存在投资机会，但机会将留给“有子弹”和“活下来的人”。陈芳菲指出，对于资本市场来说，便宜是硬道理，在去年四季度债市的一波下跌之后，收益率已经具备一定的吸引力。而考虑到央行货币政策被高高在上的房地产资产所绑架，直接加息的可能性极低，相较贷款利率，债券收益率继续大幅攀升的可能性并不大。“国内外局势扑朔迷离，看多看空的理由都很多，2017年难以避免波动率回升。我们受适应性预期的影响，对大的变化往往缺乏准备，为了在高波动率市场中获取收益，需要给自己更多的流动性和稳定器，同时降低信用风险偏好。”陈芳菲告诉记者。

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