两公司退市一公司巨亏 为何侨兴集团的资产却越来越多？

文丨证券时报 余胜良

12月28日讯，公路上远远就可以看到“侨兴集团”四个大字，在员工眼中，这是一个稳定的企业。而在外界看来，随着侨兴私募债违约，这个公司正遇一劫。

小社会

大门口右侧堆放着电动自行车。门口工人们来来往往，侨兴集团的建筑给人厚实之感，建筑之间点缀着椰树，干净整洁。紧挨着大门的是绿地和旗杆，如果站在高处，会看到一个太极图案。

侨兴集团四个大字安在大门口左侧的办公楼上，这也是工业园的最高建筑，电梯可以上到8层，8层是总裁办公室，四五六层基本空空荡荡，但过道干净。

前台坐在靠近电梯一侧的金黄色办公桌上，近中午1点，她起身给财神爷和寿星鞠躬并上香，上好香后，再次鞠躬行礼。

侨兴集团产业园像是一个小社会，员工可以在最右侧的工厂上班，可以住在最左侧的十多排公司宿舍里，五六个人一个宿舍。挨着办公大厦的是食堂，窗口上写着一元、二元、三元、五元、八元、十元，有三层高，一个员工称他一个月的伙食费大概300元钱。

此地有3000多名员工，为了不拥堵，厂房安排不同时间点下班用餐。

餐厅一楼有广发银行和中国银行，广发银行惠州分行卷入到侨兴私募债违约中，目前还在和浙商财险撕扯。

有一部分员工建厂的时候就来到此地打工，他们的家就安在工厂，老人孩子全都在此。一个叫“阿彪” 的腿脚不灵便、四十岁左右男子告诉记者，他已在此打工十多年，工资从来都能按时发放，现在一个月能拿4000多元。据了解，大多数员工的工资在3000多元。

宿舍区和工厂区之间，看到好几个腿脚不灵便人士。吴瑞林热心助残，工厂里有300多个残障人士。

这是员工们信得过的企业，最近一段时间，外面疯传侨兴私募债违约，侨兴集团普通员工依然像水一样平静。他们大部分并不了解这个事情，或者觉得不需要了解，抑或觉得不会有很严重的后果。他们的身份只是打工者，只要工资跟往常是一样进入个人的账户就行。

“三个多亿，对老板来说是小意思。”有员工说，这么多厂房，这么大一块地。“我们老板欠的都是大钱，银行的，不欠员工的。”

大部分面孔都是年轻的，年轻人来了又走，工厂常年招工。大门口铁栅栏处放着几个白色的红色的招工牌子。26日中午，门口右侧摊位上，侨兴电子招工点吸引了两位35岁左右的男女，他们现场报了名字。

侨兴电子是新三板挂牌企业，吴瑞林和侨兴电子董事长曹超是实际控制人。该公司成立后，经历过五次股权变更，大部分股权变更发生在几个人之间，就像左手倒右手。

临近元旦，员工们正在加班加点工作，同时还要准备篮球和拔河比赛。元旦这天全场放假联欢，篮球比赛的获奖者据说有5000元的奖金，还设有抽奖环节。

从厂区大门口一直往里面走，最南边，是一个围起来大宅，横竖都有十多个窗户，外墙和宅邸都是大理石装修，正门口写着“吴宅”，2008年所建，正面最为气派，正南方有龙形图案，大门有十多厘米高门槛，右侧有个停车棚，足可以停下二十多辆车。

在铁门口一侧几平米的小亭子里，保安看着监控屏幕，他们24小时值班。宅子前面是一个七八米宽的水沟，沟那边就是农民房。有几栋显然烂尾，一个个窗户像合不拢的嘴。据说吴瑞林把宅子对面的地买了空置下来，防止建房太多。

“整个房子花了5000多万元，仿天安门的风格，石材什么的都是从福建运来，加上里面的红木古董几个亿都不止。”值班保安声称，他当年目睹鼎从外面如何吊运进宅子。

晚上，寨子里大部分地方都是黑乎乎的，只有右侧后排透出灯光。

64岁的吴瑞林晚上还是会回到这里休息。

对于企业家而言，这个年龄还不算老。

励志故事

和许多乡土出身的企业家一样，吴瑞林也有一个励志故事。

吴瑞林1952年出生在福建泉州市，12个兄弟姐妹。母亲45岁的时候生下了他，没钱买笔墨，用鸭毛蘸水在青砖上练字，小学5年级辍学。

他做过裁缝，办过采石场，17岁成为村里最早的万元户，但一场意外火灾将吴瑞林变得一无所有。吴瑞林倒表、倒布、包工程，那个年代这属于投机倒把，吴瑞林创下了在“不法户学习班”连续长达83天学习的记录。

1982年，吴瑞林承包了镇服装厂“安海工业服装公司”，手下有300多工人，但随后生意失败。他转移到深圳，在沙湾一个老乡开办的小电子厂做车间主任，来料加工最简单的玩具型电话机。因为38万元提成，跟老板闹翻。

这是他人生的转折点，他第一次接触电话机，之后他靠代销喇叭有了一点积累，部分终端客户也是电话机。

1986年吴瑞林办起了电话机来料加工厂。吴瑞林拼命找门路推销，企业发展迅速。

1992年，吴瑞林转移到惠州建厂。惠州当时已是最大的电话机产地，有成熟配件市场，和TCL、德赛等为邻，竞争对手强大。吴瑞林就是要和强者为伍，当然另一方面是当地投资优惠。

吴瑞林由此开始了开挂人生。

有几个事例对吴瑞林影响甚大，以至于他念念不忘，在接受媒体采访时还能准确记得。

一个是他同村世伯对他所述：甘蔗常常不是烂头就是烂尾，或者是中间遭虫蛀;其实人一辈子和甘蔗差不多，你还年轻，要多吃苦才能有后福。

这让吴瑞林艰苦奋斗，要做人上之人。风光时接受了不少媒体采访，官网所见，大多数新闻都发生在2008年之前，总结经验，雄阔豪迈。近年来他基本不接受采访。

人生起伏，也让他感受到世事冷暖。比如当年服装生意做得好，三个孩子坐在前排上课，和镇长书记的孩子一起。服装生意失败，亲戚和朋友避而远之 ，孩子座位也被调到最后一排。

在深圳失业时，三个孩子到国贸大厦去玩，合起来吃一个冰棒，也让他心生酸楚。

他赚钱后，买了欧米茄，却被同乡嘲笑是假货，并称他是个小商人。他决定做大生意，才有后来惠州投资办厂。

吴瑞林足够聪明，电话机竞争激烈，他主持开发了中国第一个液晶电话，一下打开市场，跻身一线梯队。1999年，侨兴环球上市，成为中国第一个到美国上市的民营企业。

他早就看到深圳电话机行业在没落，深圳电话机厂批量倒闭，于是积极转型到手机行业。

他还善于利用资本市场。2002年，侨兴旗下的侨兴环球利用在纳斯达克募集的3.2亿(合计人民币)完成控股CECT手机,2002年收购的中电通讯，2007年也在美国上市。

2004年中电通讯凭借T868系列——“最小的PDA手机”这一成功的定位，聚焦女性客户，抢占了国内PDA手机市场的一块真空，当年为公司创造了上亿元的利润。

规则

一方面，吴瑞林对员工守信用，不拖欠工资，不拖欠供应商。有员工说，2008年时金融危机，工人还加了工资。

另一方面，吴瑞林不那么让人放心。

尽管声明到美国上市是为了规范公司治理，但显然没有做到。

2007年，侨兴环球营业收入达到38.74亿元，创历史新高，侨兴移动在纽交所上市，融资1.6亿美元。

同年，侨兴环球卷入诉讼之中。7月17日，侨兴环球电话宣布其子公司侨兴移动的2005年、2004年和2003年财报中存在特定错误。确定对2005年净利润高估了2%，对2004年净利润高估了93%，对2003年净亏损低估了210%。美国两个律师事务所向法院提起诉讼，指控侨兴环球电话和特定高管违反了联邦证券法。后来侨兴环球以240万美元和解。

2009年，侨兴环球将把侨兴电信100%的股权出售给DFIL。DFIL是独立第三方，但从侨兴电子股份转让说明看，吴瑞林目前持有侨兴电信的大部分股权。

侨兴环球从2008年开始陷入亏损，拥有中电通信的侨兴移动也从2009年开始亏损，每年亏损2亿~3亿元。

2009年，侨兴环球更名为侨兴资源，显示其进军矿产的决心。

侨兴环球持有侨兴移动61%股权，2011年4月7日曾经试图将后者私有化，后因故失败。

而在2012年，因被指隐瞒重大信息，侨兴资源又被多名美国投资者告上法庭，被指缺少完善的内部和财政监管体系。2011年6月，侨兴资源旗下一家子公司向公司前主席吴瑞林的一个账户中转入了一笔资金。

但是到2012年，侨兴集团终于可以不用为诉讼烦恼了，因业绩不佳。侨兴移动2012年5月2日被纽交所摘牌，侨兴资源股票也被摘牌，该决定于2012年6月25日开盘时正式生效。

差异

就在侨兴环球更名的同一年，2009年，吴氏家族持股75%的瑞金矿业在港交所上市，募资7亿港元。瑞金矿业的主要资产是内蒙古的三座金矿，上市第一天股价一度上涨至7.12港元/股，吴瑞林持股市值53亿港元。

瑞金矿业刚上市时，给人绩优股印象，上市后两年每年营收破10亿元，两年净利润合计超过13亿元。然而，2011年媒体曝出其位于内蒙古的三座金矿全部没有生产经营迹象。2011年瑞金矿业停牌，今年披露了2011年至2015年的定期报告，5年合计亏损32.54亿元。

和侨兴环球、侨兴移动非常相似，融一笔钱赚几年钱，然后来个巨亏。

但就是这么多困难，侨兴集团经营业绩貌似还没受多大影响。

根据侨兴私募债产品说明书，侨兴电讯2012年度、2013年度以及2014年前7个月的营业收入分别为16.67亿元，17.79亿元，9.43亿元，净利润分别为1.04亿元、1.09亿元和5987万元。

侨兴电信2012年度、2013年度以及2014年前7个月的营业收入分别为20.89亿元，22.16亿元和12.87亿元，净利润分别为1.72亿元，1.83亿元和7931万元。

这就形成了鲜明对比：一方面是上市公司巨亏，业绩不佳，摘牌退市。

另一方面，侨兴集团的其他业务依然稳健，有声有色。

侨兴集团截至2014年7月末总资产166.88亿元，所有者权益120.11亿元。2013年，侨兴集团营业总收入67.30亿元，净利润6.98亿元，经营活动净现金流5.18亿元。

今年6月15日挂牌的新三板公司侨兴电子的业绩并不好，2013、2014年公司营业收入分别为3.1亿元、3.85亿元，净利润只有-237.96万元和84.52万元，资产负债率更是高达98%以上。

2015年7月17日，侨兴电子全体股东向侨兴电子增资9500万元。今年上半年资产负债率降低为47.16%。

但公司经营业绩有了很大起伏，侨兴电子今年上半年营业收入1.68亿，比去年同期减少63.95%，毛利率从5%升到10.41%。净利润为388万，减少43.45%。

而在9月14日，侨兴集团等7位股东通过质押侨兴电子股票，融了5亿元。

侨兴电讯和侨兴电信主要是电话机、固定电话，侨兴发展主要是纯贸易业务，侨兴电子属于手机整机、MP3等业务，中电通信拥有入网许可，但没有生产线，收入主要来源是委托第三方生产，不存在贴牌情况。侨兴电子主要为外部品牌商贴牌代工，有自己的生产线。

侨兴电讯的上是游侨兴发展，下游是侨兴电信。

大多数人会被这些名字绕晕，这些公司和已被摘牌的侨兴资源、侨兴移动什么关系，也很难一下说清楚。

私募债

据广东金融高新区股权交易中心12月26日公告，当月22日到期的侨兴电信私募债，兑付资金未到账。此前，侨兴电讯、侨兴电信已有两期分别于12月15日、16日到期的债券发生违约，涉及本息3.12亿元。

侨兴私募债共有10亿元，还不知道最终违约规模有多大，记者多次联系侨兴集团，未能获得回应。

据侨兴私募债发行说明书，募投项目基于第四代通讯技术通讯终端产品制造与应用项目，由侨兴集团有限公司统筹安排，总投资15亿元，截至2014年10月已投资3.4亿元，2014年已产生销售收入5亿元，预计2015年可产生销售收入10亿元，2016年起每年可产生销售收入12亿元，预计2014-2016年净利润为6亿元。

但是，根据侨兴集团向浙商财险提供的募集资金使用情况显示，10亿元中，用于置换或补充各商业银行2014年前后的强制退出贷款就约7亿元，侨兴集团下属制造企业产业升级之设备更新改造项目及新增7000平米附属生产车间及仓库基建工程项目等用了大约2亿元，剩余约1亿元用于补充下属制造企业流动资金。

根据2014年9月30日人行征信报告，侨兴电讯未结清贷款9笔，累计金额7.94亿元，全部为正常类贷款，且无不良记录和其他负面信息。

2014年侨兴电讯向广发银行惠州分行借款总额为5.59亿元，侨兴电信向广发银行惠州分行借款3.48亿元。两个子公司欠了广发银行9亿的债务。

很可能是有银行抽贷，侨兴集团虚构资金用途进行募资。

对本次私募债违约原因，侨兴集团有人表示，银行年底抽贷比较厉害。

据财新报道，2015年末侨兴集团总负债约112亿元，其中，存续贷款余额(短期借款与长期借款之和)约为51亿元，占比将近一半。实际贷款主体主要是侨兴电讯、侨兴电信，前者约有贷款余额39亿元，后者有11亿元。2015年末，侨兴集团总资产241亿元，资产负债率约46%;营业收入75亿元，净利润7亿余元;经营性现金流约有38亿元。

如此大规模的经营性现金净流入，相对营业收入而言算比例比较高的，经营性现金流如此充沛，净利润的可靠性就高，却出现债券违约。令人费解。

一方面是业务景气度下降，另一方面，侨兴集团总资产快速增加资产负债率在下降。

当地不少人是通过报道了解到侨兴私募债违约。惠州金融局相关人士表示，他们询问广发银行惠州分行，得到的反馈是没有跟浙商财险签订保函。也未收到侨兴集团的求助，平时打交道并不多。

浦发银行惠州分行管理人员称，之前有意给侨兴集团贷款，后来未贷。

一位惠州博罗县官员认为，侨兴集团是在“圈地”。侨兴集团有四个产业园，其中两个没动工。

侨兴集团第二工业园位于博罗县体育馆附近，大门右侧一个门贴着荣兴集团的牌子，也有侨兴净水机的牌子。据门卫称侨兴净水机的生意不错，每两天就要向外发一车货。

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