全球最大的母基金管理公司Alpinvest的成功秘诀

文丨证券市场周刊 杜丽虹

12月6日讯，Alpinvest的案例启示我们，私募母基金成功的关键就在于多元的资产配置，它是分散私募基金个别风险、降低系统风险的最有效途径。

从保险公司内部的私募投资团队成长为全球最大的私募母基金管理公司，Alpinvest在过去16年中累计获得了600多亿欧元的承诺资本，当前管理资产390亿欧元，规模增长的背后是相对稳定的收益表现，年均12%的净投资收益不算很高，但却稳定，过去16年，最差的年份基金加权平均的年化净收益率也有5.9%。Alpinvest是怎么做到的?

成长历程

Alpinvest成立于1999年，原来是从荷兰两家养老基金ABP和PFZW中分拆出来的私募基金投资团队，当时，这两家养老基金想成立一个独立的、专业的投资团队来帮助其完成在私募基金领域的基金筛选和资产配置工作。

2011年，Alpinvest被私募基金巨头凯雷集团(Carlyle Group)收购后，开始服务于更多的机构投资人，当前的机构客户已从最初的两家扩展到33家，所有投资人均为养老基金或保险公司。

截至2015年年底，Alpinvest已累计从投资人处获得承诺资本630亿欧元，管理资产总额390亿欧元，是全球最大的母基金管理公司。公司管理了118只基金中的基金，活跃投资于326个GP管理的589只基金，覆盖了全球4500家公司，产品包括一级市场母基金、二级市场母基金、跟投基金。

从2005年到2015年的10年间，Alpinvest的总承诺资本额以年均11.7%的速度增长，其中，二级市场母基金的承诺资本增长最快，年均增速达到21.1%，其次是夹层跟投基金和股权跟投基金，年均增速也分别达到16.5%和16.1%，一级市场母基金的增速略慢，年均为9.7%，而直投基金的规模则维持不变。

组织架构

目前，Alpinvest共有员工155人，其中有72名专业投资人士，他们平均为Alpinvest(及其前身)工作了7.7年。公司的重大事项均由执行委员会决策，执行委员会由4名委员构成，2名来自Alpinvest(分别是公司的CEO和CFO)，另2名是大股东凯雷集团委派的外部委员，还有3名观察员，1名来自Alpinvest，2名来自凯雷集团——Alpinvest已成为凯雷的全资子公司，但为了保持投资决策的灵活性和对管理团队的充分激励，公司仍奉行独立运作的原则。

执行委员会下设投资决策委员会和运营委员会，分别负责日常的投资和运营事务，委员会之下有三个投资团队负责具体投资项目，分别是一级市场基金投资部、二级市场基金投资部、和基金跟投部。所投基金覆盖了大型企业并购基金、中型企业并购基金、风险投资基金、成长性投资基金、夹层投资基金、不良资产投资基金、可再生能源专项基金等。

一级市场基金投资部致力于在私募基金的发起阶段通过参与基金认购来构建一个优质资产的投资组合。截至2015年年末，一级市场基金投资部已累计从投资人获得352亿欧元的承诺资本，累计向子基金承诺出资383亿欧元，实际已完成投资330亿欧元，当前管理资产总额为259亿欧元。

一级市场基金投资部下设荷兰阿姆斯特丹、美国纽约、中国香港三个总部、共16名专业人士，投资于全球25个国家地区的326个GP、589只基金。该部门每两年组织一次自上而下的宏观策略分析，以发现新的私募投资机遇，并调整母基金的资产配置框架;在此基础上，结合自下而上的基金经理筛选工作(这是一项每天都在进行的工作)实现投资组合的不断优化。

2015年，一级市场基金投资部共向38只子基金承诺出资14亿欧元，其中，16只子基金是已经建立合作关系的GP，另外22只子基金为首次合作的GP，每只基金分配的投资额度在1000万欧元到5亿欧元之间;同时，该部门还变现了51亿欧元的投资，其中6%的投资退出来自2000-2002年进入投资期的基金，13%来自2003-2005年进入投资期的基金，57%来自2006-2008年进入投资期的基金，18%来自2009-2011年进入投资期的基金，2%来自2012-2014年进入投资期的基金，5%来自其他基金。

二级市场基金投资部致力于通过私募基金的二级市场交易来构建优质基金的投资组合。该部门自2000年成立以来已累计从投资人处获得102亿欧元的承诺资本，累计向子基金承诺出资90亿欧元，累计完成83亿欧元的投资。二级市场基金投资部门共有21名专业人士，2015年总计完成了总额达11.95亿欧元的11项交易;同期，该部门共变现了总价值16.68亿欧元的投资。

跟投(共同投资)部门价自2000年成立以来已经累计完成69亿欧元的股权投资和20亿欧元的夹层投资，共参与了225项杠杆并购交易和成长性股权投资交易。

通常，在单一项目中，Alpinvest的股权跟投规模在1000万欧元到1亿欧元之间，而在夹层融资项目中，平均跟投规模在2500万欧元的水平。

2015年，跟投部门共有22名专业人士，完成了29项跟投交易，其中23项股权交易的总投入资本额达到4亿欧元，而6项夹层交易的总投入资本额为8,400万欧元;此外，公司还为此前已承诺跟投的股权交易和夹层交易提供了5600万欧元的后续资金支持。2015年，跟投部门共收回现金21.07亿欧元;夹层投资项目还贡献了2300万欧元的利息收入和2.23亿欧元的退出变现。

投资收益

Alpinvest旗下母基金自成立以来加权平均的毛内部回报率(Gross IRR)为12.7%，剔除管理费和附带权益后的净内部回报率为11.9%;其中，截至2007年的毛内部回报率最高——自成立以来母基金加权平均的年化毛收益率可以达到21.7%，净收益率也达到20%。

2009年，受金融海啸冲击，子基金净值大幅下降，相应的，母基金自成立以来加权平均的年化毛收益率也降低至7.3%，净收益率降至5.9%;金融海啸后收益大幅回升，2015年，公司单年的投资回报率达到22%，使得自成立以来母基金加权平均的年化毛收益率又回升到12%以上，净收益率达到11.9%，其中，已结束投资期、进入收获期的基金，年化净收益率最低也有5%，无一只基金亏损。

资产配置

Alpinvest为何能够取得如此稳定的业绩回报?研究表明，Alpinvest相对稳定的投资收益在很大程度上应归功于其多元投资的资产配置框架，它平滑了周期波动的系统性风险、分散了单个项目及单只基金的投资失误风险。

在投资地域上，Alpinvest在阿姆斯特丹、纽约、香港设有分支机构，分别负责欧洲、北美、亚太区的基金投资事务，旗下既有针对美国市场的基金、也有针对欧洲市场、亚太新兴市场的投资基金，更有多只全球配置的基金，从而保证了国际化的投资视野。2015年年末，Alpinvest股权跟投项目中49%位于北美、43%位于欧洲、8%位于其他地区;夹层跟投项目中则有58%位于北美、35%位于欧洲、7%位于其他地区。

在投资策略上，Alpinvest广泛投资于大型企业并购基金、中小企业并购基金、风险投资基金、清洁能源专项基金、以及夹层投资等特殊交易基金。

其中，一级市场母基金的承诺出资中，33%配置于全球大型企业并购基金(分散投资于23个GP管理的68只基金);15%配置于欧洲中型企业并购基金(分散投资于54个GP管理的91只基金);20%配置于美国中型企业并购基金(分散投资于73个GP管理的120只基金);12%配置于新兴市场并购基金(分散投资于70个GP管理的123只基金);10%配置于风险投资基金(分散投资于64个GP管理的132只基金);2%配置于清洁能源专项基金(分散投资于14个GP管理的16只基金);4%配置于夹层投资基金(分散投资于16个GP管理的25只基金);5%配置于不良资产投资基金和第三方发起的“基金中的基金”(分散投资于12个GP管理的14只母基金)。

总计将382.6亿欧元的承诺出资额分散投资于326个GP管理的589只子基金，涉及到的公司数量超过5000家——通过“基金中的基金”，Alpinvest实现了高度分散化的基金配置，从而在一定程度上降低了私募基金的波动风险。

在行业配置上，Alpinvest广泛投资于消费品、工业品、医疗健康、信息技术、金融服务等多个领域。其股权跟投项目中，32%投资于消费品行业、18%投资于工业制造企业、13%投资于医疗健康产业、14%投资于信息技术产业、9%投资于金融服务业、5%投资于资源能源行业……

而在Alpinvest的夹层跟投项目中，也有33%投资于消费品行业、28%投资于工业制造企业、14%投资于信息技术产业、11%投资于医疗健康产业、7%投资于金融服务业、6%投资于原材料产业、1%投资于资源能源行业……

从投资方式上看，截至2014年年底，在Alpinvest已经结束投资期的14只母基金中，4只一级市场母基金的加权平均毛内部回报率为11.3%，净内部回报率为10.9%;4只二级市场母基金的加权平均毛内部回报率为20.7%，净内部回报率为19.9%;4只股权跟投基金的加权平均毛内部回报率为21.7%，净内部回报率为20.4%;2只夹层跟投基金的加权平均毛内部回报率为9.5%，净内部回报率为8.5%。

显然，作为创新品种的二级市场母基金和跟投基金具有明显的回报率优势，尤其是在2002年推出的二级市场母基金和2003年推出的股权跟投基金，截至2015年年底的毛内部回报率分别达到58%和44%。而公司正处于投资期内的4只母基金，其中2011年成立的二级市场母基金，由于在低谷期以较大的折价从二级市场交易中收购了大量优质基金资产，目前该产品的毛内部回报率也已达到26%，净内部回报率达到23%。

可见，多元化的投资方式(一级市场认购、二级市场交易、跟投机会把握等)也成为母基金管理公司提高风险回报、分散投资时点、缩短投资周期的重要手段。

盈利状况

作为全球最大的母基金管理公司，Alpinvest也为股东贡献了丰厚收益。

2007年，公司的管理收入高达 2.23亿欧元(包括管理费和附带权益收益)，税前利润1.47亿欧元;2009年时受金融危机冲击，收入降至6000万欧元，税前利润降至900万欧元;但从2010年以后，收入一直稳定在1亿欧元以上。

2015年，公司收入1.14亿欧元，其中，管理费收入9150万欧元，附带权益2234万欧元;剔除3104万欧元的人员成本(人均成本约33万欧元)，以及与管理相关的信息系统和服务外包成本(包括租金、差旅费、信息系统及通讯成本、审计及财税外包服务成本等)共计1012万欧元，税前利润仍有4800万欧元;而公司的净资产只有3642万欧元，净资产回报率在100%以上。显然，Alpinvest已成为凯雷集团最成功的一项投资。

Alpinvest的案例启示我们，私募母基金成功的关键就在于多元化的资产配置，它是分散私募基金个别风险、降低系统性风险的最有效途径。

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