定增产品扩容 “掘金”难度增大

文丨中国证券报

11月30日讯，近年来，定增市场呈爆发式增长态势，已超越IPO成上市公司融资主要手段。与定增相关的各类公私募基金也迅速扩容，成为重要投资产品类别。不过，随着大量资金涌入及定增监管政策的趋严，定增折价率不断下滑，不少投资机构认为，“躺着挣钱”已成过往，未来“掘金”定增方式将发生深刻变革。

资金大量涌入

随着定增市场快速发展至万亿元规模，大量资金涌入这一市场，各类围绕定增的投资产品迅猛增长。2007年起，私募定增产品发行呈递增态势，尤其是近三年更是呈爆发式发展。

公募基金参与定增的热情持续升温，除专户产品外，近两年也发行不少公募基金。据统计，2015年参与公募定增基金发行的基金管理人只有国投瑞银、前海开源、泓德、财通、九泰等5家公司的6只产品。截至目前，涉足定增业务的基金管理人已多达16家的24只产品。证监会“基金募集申请行政许可受理及审核情况”显示，目前还有融通、中欧、创金合信等3家公司申报定增类公募产品，且有多家基金公司人士透露正在准备申报相关产品。

投资环境生变

随着参与投资者数量快速增长，以及定增监管趋严导致定增供应项目减少，市场供求关系发生变化，定增项目折价“安全垫”被大幅压缩。

申万宏源分析师林瑾表示，2016年6月至9月竞价项目平均折价率仅8.52%，同比下滑62.61%;定价项目平均折价率27.04%，同比下滑45.43%。在今年以来的震荡格局中，定增预案公告在二级市场形成的股价助推作用明显下降，定增投资者在积极参与的同时多了一份理性。不同项目之间认购热度分化明显，优质项目竞争激烈，部分项目则少人问津，再加上监管层鼓励市价发行的政策引导，2016年定增发行折价率不断下滑。随着折价率的明显下滑，2016年发行定增浮动收益率随之下滑。2016年前三季度竞价发行项目浮动收益率呈快速下滑之势，6月至9月已降至平均12.97%，不过浮动收益胜率却大体平均保持80%高位平稳，相比去年定增一级市场风险明显下滑。

对于折扣率下滑，不少投资机构都感慨，定增市场竞争激烈，定增标的参差不齐，筛选优质标的难度加大，过往参与定增“躺着赚钱”将成为过去，未来“掘金”定增市场的方式将发生巨大变化。

财通基金有关人士认为，随着门槛提高，资金增多，折扣缩窄，定增投资环境将发生改变，新进入的中小型机构会逐渐感受到压力，而专业机构的优势愈加明显。首先，定增项目单体规模仍在扩大。据统计，前三季度一年期定增项目平均起点1.9亿元，单体规模扩大，对参与机构资金实力提出更高要求。不少机构由于资金实力与平台规模限制，只能在小规模定增项目中角逐，组合不够分散，难免遭遇“黑天鹅”。其次，随着资金大量涌入，项目竞标难度提高，部分机构不惜以市价甚至溢价中标，报价经验和市场情绪感知能力也显得越发重要。再者，优质标的竞逐激烈，能否从产业资本角度前瞻判断投资价值，寻找具有投资者预期差及业绩弹性的项目尤为重要。

广发睿吉定增主题拟任基金经理王小罡表示，今年以来定增折价率收窄，未来基金操作中将更加注重精选alpha较高的定增项目，从实施定向增发的市场环境和上市公司基本面情况出发，深入研究定增项目所处行业的生命周期、主营业务竞争优势、盈利水平、资本负债结构、内部管理水平等，以及定向增发项目目的、定向增发项目类别、定向增发对象结构，多层面地分析备选定向增发项目所对应的公司业务环节竞争优势和劣势，分析定向增发项目对公司未来的影响。

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