这难道是一场保卫战？人民币为何贬值、何时破"7"、何时止贬？

文丨中国基金报 姚波

11月28日讯 截至周五，人民币兑美元中间价跌破6.9关口，回到2008年6月的水平。

10 月人民币加入特别提款权(SDR) 以来，在岸、离岸人民币“跌跌不休”，截至上周五，人民币兑美元中间价跌破6.9关口，回到2008年6月的水平。

从周线图来看，在岸人民币兑美元即期汇率连续急贬，近三周的贬值幅度分别为0.88%、1.09%和0.34%。上周的贬值幅度有所收窄，但有机构认为贬值压力仍存，要待美联储12月加息后才有望缓解。

贬值压力激增 多来自美元升值

一般而言，在全球经济复苏的早期，伴随美国经济走强、美元复苏一般都会引起全球其他货币流向美元，并引起本国货币贬值。近期，美联储多位官员发表了鹰派讲话，令市场相信美国 12 月加息板上钉钉，叠加上周特朗普积极的财政刺激计划，刺激了美元指数大涨。

从美元指数来看，近三周强势走牛，分别上涨2.14%、2.39%和0.15%，上周五收于101.4913，盘中突破102，不但突破了2015年3月和12月两个最近的高位，更创下了2003年1月以来的新高。

市场分析认为，11月以来的新兴市场货币大贬值，和市场预期特朗普当选后确定强势美元，以及此前可能打断加息进程的顾虑消除有关，因此，此轮除美国外的新兴市场货币贬值的主因还是美元走强。《金融时报》也刊文指出，近期人民币贬值主要是为了提前应对美元加息。

相对其他国家人民币属稳健

离岸人民币作为相对自由的流动货币，更能反映全球市场对人民币的价值判断。从近三周离岸人民币的贬值幅度来看，下跌幅度分别为0.67%、1.23%和0.53%，与在岸人民币贬值幅度相比，离岸人民币贬值有一定扩大，但总体并没有出现大幅超越在岸人民币的贬值幅度。

今年1月，人民币出现快速贬值，且离岸与在岸人民币的折价不断扩大，当时市场更多出于对国内经济情况的担忧。与2015年8月和今年1月两波人民币贬值相比，此轮贬值有明显的不同。特朗普当选后，美元走强，全球多数货币都出现了贬值，但人民币对美元的贬值幅度小于几乎所有的新兴市场货币。而前两次，市场更多的担心是中国国内的经济情况，而非美元走强。

不少新兴市场货币受到美元走强及国内经济影响，出现大幅下跌。墨西哥比索在美国大选次日贬值11.8%，埃及镑和委内瑞拉玻利瓦尔11月分别贬值48.94%和45%，相比之下，人民币的贬值幅度并不大，实际上，相对其一篮子货币仍有小幅升值。

总体看，11月以来，人民币贬值2%，今年以来人民币兑美元的贬值幅度近5%。自2015年8月汇改以来，人民币兑美元已经下跌达到10%。

境外人民币资产承压

在美元资产升值的背景下，亚太地区资产行业管理的资产流向美国，导致亚太地区贬值货币地区的资产管理总额受到影响，流动性最强的ETF明显地反映出这一趋势。

人民币贬值预期下，人民币资产在境外面临着相同的缩水风险。尽管富时A50指数9月底以来已反弹近9%，但人民币ETF的规模并没有相应的增长，反而出现下跌，与此形成对此的是，相应的港币计价ETF保持了规模的增长。

目前，香港有两只较大规模的ETF同为跟踪富时A50的基金，9月底以来，两只基金的规模出现了截然相反的走势。由于港币挂钩美元，下半年以来，港币兑美元保持稳定。9月底时，以港币计价的iShares安硕富时A50中国指数ETF规模为303亿港元，最新规模319亿元港币，9月底以来增长5.28%;但以人民币计价的南方东英富时中国A50 ETF在9月底的规模为194亿元人民币，最新规模为189亿元人民币，9月底来下滑2.58%。

一位香港基金管理人士表示，目前中资公司多以RQFII额度打开香港市场，主要投资方向也是人民币资产，在美元强势周期下不可避免地会受到一定影响。不过，其中一些规模较大的中资基金公司已经开始布局环球资产，希望在周期中对冲单一资产赎回风险，尽管目前这一作用尚未能显现，但环球投资是中资公司未来的必经之路。

在美国市场，特朗普当选后美元走强、美股创下新高，也吸引着大量资金流入。数据显示，美国大选后首周，美国股票ETF及基金有254亿美元的净流入。

但同时，包括中国A股ETF在内的新兴市场基金面临着赎回压力。全球最大的iShares MSCI新兴市场ETF自美国大选之后已经下跌5.45%，大量资金遭到赎回。目前，美国市场上规模最大的实物投资A股基金德意志X-trackers嘉实沪深300ETF，自大选后上涨3.21%。不过目前4.77亿美元的规模仍较9月底的4.85亿元美元规模缩水1.65%。

加息落地后可能缓解 贬值压力一直存在

中信期货认为，美元强势下人民币“跌跌不休”，长期贬值压力值得警惕。近期人民币持续贬值短期来看是受美国经济数据向好及加息预期持续升温导致美元强势所致，而加入SDR 之后央行对人民币波动幅度容忍度明显提高。

短期来看，若美联储12 月加息，美元短期上行动力将会减弱，或出现回调，届时人民币下行的短期压力将缓解;长期来看，中国经济增速的下行以及中美央行之间的政策分化令人民币后期贬值压力仍存，而近期其他非美央行货币政策出现转向趋势(欧、日央行宽松扩大强度有减弱趋势)也令后期人民币兑其他非美货币承压。

国泰君安则认为，美联储 12 月加息将支撑美元保持高位，人民币连续贬值空间收窄，市场对人民币预期在下跌中完成修正，资本外流压力缓解。目前多数海外机构预期2017年底可能为1美元兑7元人民币，意味着近期再次急贬的可能减小。

出口短期获益不明显

尽管短期人币急贬2%，但市场分析人士指出，目前全球经济仍然处在复苏期，外部需求仍疲软。近期，出口销售疲软，虽然有弱势人民币加成，出口经济仍很难立马见到起色。从近期的进出口数据来看，人币仍然有贬值压力。出口数据显示我国出口情况并没有出现大幅好转。海关数据显示，以美元计，中国10月份出口同比下降7.3%，降幅较9月份收窄2.7个百分点，但是低于过去半年4.7%的平均降幅，而这是今年出口连续第7个月下滑。

据海关统计，今年前10个月，我国进出口总值19.56万亿元人民币，较去年同期下降1.9%。其中，出口11.22万亿元，下降2%;进口8.34万亿元，下降1.8%;贸易顺差2.88万亿元，缩小2.6%。市场普遍认为，今年人币贬值背景下，进出口贸易仍然疲弱，贸易顺差回升但低于市场预期。

大和资本市场首席地区经济学家赖志文指出，2015年8月人民币贬值以来，对出口有所提振，但结果并不令人鼓舞。如果在美元持续走强的情况下，可能需要更多贬值才能促进出口。德国的北德意志州银行首席中国经济学家Frederik Kunze指出，从某种程度上来说出口经济变得太过昂贵，目前人民币贬值可能还会继续，但并不是一定是为了刺激出口。

实际上，人民币贬值使其在国际支付中使用地位也开始下滑。国际支付机构的最新数据显示，10月人民币在国际支付中已经下滑至第六位。

市场预期纺织、建筑、科技行业受益

市场预期，出口企业单从汇兑收益就有可能从近期的人民币贬值中获益。给以出口为主的行业如纺织服装、建筑装饰类企业带来积极影响，从事外贸出口的纺织服装、玩具鞋帽以及提供海外建筑承包的企业将从人币贬值中受益。

根据同花顺统计，截至今年上半年，A股上市公司中，有1513家因为美元升值产生汇兑收益，合计收益达到134.3亿元。而下半年贬值趋势扩大，出口企业的汇兑收益在年报时还会继续放大。

A股市场上，海外工程承包占比较大的中国建筑、中国中铁自10月以来分别上涨了52.19%、33.99%，纺织服装等出口导向的鲁泰A、孚日股份同期上涨17.66%、15.35%。

此外，拥有海外业务和外币资产的中国企业也会从人民币贬值中获益。高盛的分析报告指出，科技行业可能从人民币走软中获利最多，因为这类公司超过35%的收入来自海外市场，且以美元计价。能源和工业企业亦将受益，因为他们的非人民币营收去年占总收入的比例超过15%。但是，一些纯出口商股票有出色表现可能有点难度，因为市场短期内对贸易存有忧虑。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。