两市融资余额重上9500亿 融资客到底在追求什么？

导语：两市融资余额10月以来整体维持升势。本周一，融资余额再度增加61.28亿元至9500.34亿元，时隔近10个月再次站上9500亿元关口。从资金流向上看，大盘蓝筹板块成为近期融资客追逐的焦点，基建、金融、有色等板块的多只个股融资余额显著增加。

11月23日讯 据上海证券报消息，Wind数据显示，以证监会行业划分，建筑业成为本月以来融资余额增长最快的行业。截至本周一，建筑行业融资余额达到345.35亿元，较10月末增长12.64%。以“中字头”个股为代表的基建类央企尤其受到融资客关注。中国建筑本月至今融资净买入额累计达到18.03亿元，在近900只两融标的股中排在首位。中铁二局、中国交建、葛洲坝等多只基建板块个股本月融资净买入额也在2亿元以上，排名跻身前50位。

融资余额的高速增长直接反映到个股的市场表现中，11月以来，建筑行业整体涨幅达到12.11%，远高于其他行业。其中，中国建筑股价本月已经实现26.04%的涨幅。值得注意的是，中国建筑融资余额在本周一升至58.01亿元，而该股上次融资余额达到58亿元以上是在今年的首个交易日(1月4日)，虽然大盘指数距离年初高点仍存在一定距离，但中国建筑等部分个股融资余额已率先回升至年内高位。

国泰君安认为，大基建蓝筹股历史平均估值区间约6倍至35倍，目前股价对应2016年估值约13倍，对应2018年估值约10倍，相对于历史估值区间来看仍偏低。业绩方面，大基建蓝筹前三季度订单增速普遍大幅超出2015年，盈利能力处于历史最佳水平，随着“一带一路”战略、PPP以及国企改革的提速，大基建蓝筹订单业绩有望超预期。此外，安邦资产上周举牌中国建筑开启了险资举牌大基建蓝筹的先例，具有示范效应。

金融行业近期同样受到融资客的大力追捧。本月融资净买入额排名前20的个股中，金融行业占据7席，且全部来自券商板块。中信证券、西部证券、方正证券、国元证券融资净买入额均在6亿元以上。此外，保险板块周一的强势表现也吸引了资金的关注，中国平安周一获融资净买入3.04亿元，刷新该股近7个月来单日融资增幅新高。

与建筑行业相比，金融行业本月市场表现较为平稳，月初至今涨幅为4.14%，与大盘指数涨幅大致相当。

部分机构仍看好非银金融板块年末的市场表现。东兴证券认为，根据历史经验，四季度券商股往往能够走出可观行情。券商股前期滞涨，机构配置比例低，年底前或存在交易性机会。

国泰君安指出，保险行业在投资、负债端的基本面改善预期强烈。一方面，由于经济逐步企稳，加上利率曲线稳步提升，外部环境改善使得保险投资端复苏可期;另一方面，大公司万能险结算利率已经下调，未来行业整体负债成本下降趋势将显现。从估值来看，目前保险板块的估值整体偏低。从三季报情况来看，保险行业处于机构严重低配状态。基于上述因素，建议重视保险板块投资机会。

券商年度策略会启幕 大型券商看好明年A股行情

年关将至，各大券商的岁末压轴大戏——次年度投资策略会议陆续拉开帷幕。从已经披露的2017年度策略来看，大型券商对于明年A股市场的预期整体偏乐观。

虽然从短期来看，今年12月及明年1月的限售股解禁潮可能会对市场构成结构性压力。但从全年来看，申万宏源认为，广义股权市场(含A股)可能成为破解“资产荒”困局的下一个出口。

A股或迎慢牛格局

华泰证券近日发布年度策略称，A股市场运行的主导因素已经从分母端贴现率过渡到分子端企业盈利，这一轮“盈利牵牛”行情的持续性将大过2011年以来的任何一次。伴随着企业扩大资本开支意愿逐步恢复，实体经济将逐渐走出偿债长周期并进入补库短周期。同时，2017年供给侧改革等制度红利释放，A股公司盈利能力进入久违的可持续修复期，A股市场将呈现慢牛格局。

申万宏源同样判断，A股市场明年的机会更大。不过相比需求复苏预期的分子驱动，其认为明年分母端因素的改善更为确定。具体而言，申万宏源预计三类增量资金可能形成共振，利好广义股权市场。首先， 2017年“股房跷跷板”发挥作用的条件将可能被满足，居民“买房钱”可能转向股市;其次，2017年人民币贬值预期可能出现明显分化，人民币汇率有望出现阶段性贬值到位的特征，将明显提升中国资产对于全球配置资金的吸引力，叠加A股纳入MSCI的概率将继续提升，外资增配A股值得期待;此外，保险监管趋严，“资产荒”未必有边际增量，但存量再配置压力的上升决定了配置权益资产的意愿仍可能提升。

相较而言，国泰君安的整体判断较为谨慎乐观，其预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。国泰君安认为，市场将从盈利修复逐步切换到风险偏好驱动的行情。资产配置上，金融去杠杆持续加码，资管机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋，权益类资产吸引力将进一步提升。

与此同时，申万宏源认为，2017年市场主要的下行风险来自于欧盟大选年的不确定性。此外，申万宏源表示，2016年年末到2017年初，在A股市场大小非解禁潮、人民币汇率波动以及通胀预期升温的过程中，部分估值过高且缺乏非市场力量呵护的公司将迎来出清的过程。

成长股行情有望再现

进入四季度以来，以煤炭、有色为代表的商品周期股异军突起，期市及股市的联动效应也引来资金关注。相比之下，成长股的表现不尽如人意。尽管如此，券商依旧看好新兴产业成长股2017年度的表现。

申万宏源认为，乐观的经济复苏预期暂时无法证伪，强周期板块仍将是A股今年四季度的主线。但展望2017年全年，周期板块有望先搭台，成长股仍将是“重头戏”，代表未来的新兴成长股经过长时间调整，在2017年春节后可能迎来“轻装上阵”的行情。

国泰君安策略分析师张华恩表示，2017年周期股将走向分化。其中，国内定价的黑色链弹性收敛，全球定价的大宗商品在财政周期共振下具备边际改善空间，调整后可做中线布局。同时张华恩认为，成长股当前的估值消化与盈利增长正拉近平衡的距离，明年一季度成长股或迎来最佳配置时点。

具体行业配置方面，申万宏源策略分析师王胜认为，高景气的新兴行业仍然是布局的重要方向，推荐新消费和服务业，如快递、跨境电商新消费、创新药、生命科学、教育，以及景气度持续的人工智能、信息安全、国产芯片等。同时沿着财政扩张主线，新基建仍有望维持景气，轨交、高铁和PPP可能与“一带一路”战略产生共振。

张华恩表示，进入明年下半年后，风险偏好企稳将驱动市场迎来最佳进攻时机，推荐财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、“一带一路”，以及创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。

散户谨慎大户乐观 市场持股趋于集中

有关部门数据显示，上周，银证转账资金净转出297亿元，投资者持仓人数占比连降29周，空仓投资者占比达57%。分析人士认为，与大户和机构投资者情绪转暖不同，近期散户对行情走向的预期并不明朗，中小投资者持较为谨慎的态度。近期散户谨慎、大户乐观的格局，或提升市场持股集中度。

昨日盘后公布的数据显示，上周投资者银证转账引起了资金净转出297亿元。期末，保证金余额小幅下降至1.46万亿元。

长江证券认为，银证转账显示的是银行账户和证券账户之间的资金划转，主要针对个人投资者。而保证金余额由于不统计基金等机构投资者的资金，所以当机构投资者和个人投资者发生对手盘交易时，就会引起保证金余额下降。相对于保证金余额，银证转账的净变动更能反映出个人投资者的动向。

“比如，当个人投资者卖出100万元股票给机构投资者时，就会显示保证金余额增加了100万元，但实际上个人投资者并没有加入增量资金。”某券商分析人士向记者表示。该名分析人士认为，上周银证转账的净转出显示出个人投资者在上周震荡行情中的谨慎态度。

更多信息也显示，不少中小投资者在上周选择了暂时回避。沪上某券商营业部投顾向记者表示，自14日沪指放量上涨、创出阶段新高以后，15日起市场的成交量就出现了较明显的萎缩，这主要是由于散户成交的大幅降低造成的。在券商系统内，一项代表散户的市场交易活跃指标显示，在14日前市场放量上涨的过程中，该指标出现大幅增长，并在14日达到阶段高点，但此后就开始急剧下降。

分析人士指出，近期，大户及机构投资者的情绪回暖，10月持股市值在千万以上的投资者较9月增加了3452人。与此同时，中小投资者情绪则较为谨慎。散户谨慎、大户乐观的情况，或导致市场的持股集中度提升。

昨日盘后公布的另一项数据也符合这种趋势，在上周投资者交易活跃度实现连续两周增长的同时，投资者持仓人数占比则出现了连续29周的下降。数据显示，上周期末，共计4924万名投资者持有A股，占已开立A股账户投资者数量的42.69%。也就是说，目前有大约57%的投资者选择空仓。

行情分化 背后有玄机

在3200点一线整理了一段时间之后，沪市又再度向上攀升，虽然单日涨幅并不大，但从形态来看，上行步伐很扎实，让很多投资者颇为欣喜。

不过，就整个证券市场而言，其实出现了较为明显的分化。比如，股票市场有所上涨，但债券市场就走得比较弱，特别是信用债和长期国债市场，近期跌幅很明显。另外，同样是股票市场，沪市行情比较强，但相比之下深市就偏弱，创业板则走得更差。而沪市中真正涨得比较好的，也就是一些“中字头”股票以及部分资源类品种，大多数股票的表现还是相当平庸的。所有这些现象，都在提示投资者：尽管这个阶段行情看上去似乎不错，但盈利难度并没有下降，很多人赚了指数不赚钱。

今年以来，债券市场一直比较活跃，在总体流动性宽裕以及股市赚钱效应不足的背景下，资金往安全度相对较高的债市流动很自然。但是，最近一个阶段，有关方面在货币政策上更多强调去杠杆，加上“刚性兑付”逐渐被打破，因此债市出现了幅度较大的调整。从经验上讲，债市和股市通常会呈现某种负相关关系，当然有时候这种关系表现得不一定很强。目前来看，债市的回落，对于引导部分资金流入股市还是有其积极作用的。

至于沪深股市之间的分化，主要跟近期热点变化有关，目前一些具有改革色彩的题材股比较活跃，主要是一些“中字头”股票，并且其本身权重也比较大，一旦上涨，就容易牵引相关指数上台阶。这种热点过于集中在某个板块的局面，也从一个侧面反映出整个市场资金面还比较紧张，由于缺乏足够的增量资金介入，盘中热点是靠存量资金在不同板块之间的移动来解决的，这就导致了行情运行在不同市场及板块上的不平衡。至于创业板的逆势下跌，则是这种局面发展到一种较为极致状态的表现。本质上，还是提示了一个流动性的问题。

不过，值得一提的是，在市场大环境有利于行情走高，同时又是人心思涨时，部分权重股拉动指数上涨的行情，通常不会太持久。一来因为权重股上涨空间往往比较有限，二来这些股票上涨了一段以后，存量资金就不太愿意去追涨，相反会设法在滞涨板块中寻找机会。昨日的走势就说明了这一点，虽然前期热门板块一度表现不错，但渐渐后劲不足，资金慢慢转向整理已久的品种，导致昨天午后创业板指数后来居上，全天涨幅达到了1.16%，明显超越了沪市主板。

从当前市场的运行格局看，大盘要全面持续上涨是缺乏条件的，行情仍将更多表现出结构性特点。行情分化似乎难以避免，但分化背后有玄机，受制于各方面因素，分化只是暂时的，不用太多时间就会调整过来，呈现出某种轮动的格局。也因为这样，热点多变、行情整体高度有限，也就成为目前股市的基本特征了。

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