【专栏】刘强东的小算盘: 剥离京东金融隔离风险、做高估值……

京东在第三季度财报中宣布，“京东集团董事会已于11月15日批准并授权公司寻求重组负责运营京东互联网金融业务的京东金融。”根据目前初步计划，京东集团将出让其持有的所有京东金融的股份。

今年1月，京东金融宣布完成总规模66.5亿元人民币的融资，估值466.5亿元。时隔数月，对于最新的估值情况，京东集团方面并没有给出回应，仅表示“京东集团将从参与交易的投资人获得市场公允价值的现金对价。”

而对于此次重组京东金融的原因，京东方面称，主要目的是将京东金融转型为只有中国投资者作为股东的企业，以便在中国开展某些需要政府许可的金融服务业务，并更好地利用中国资本市场的资金。

01

拆解一下前面京东给出的原因，主要涉及三个方面：

1. 关于身份。京东是注册在开曼群岛的公司，所以京东对京东金融控股意味着京东金融不是一家中资企业。但值得注意的是，虽然京东金融在经营和股权上宣告独立，但这并不意味着京东要丢掉控制权。

据了解，本轮京东出售京东金融的股份中，刘强东仍会以其个人名义购买，保障其经济利益与此前保持基本一致。并将通过个人持股以及通过协议获取员工和其他投资人的投票权方式获得京东金融的多数投票权，其本人还将出任新公司的董事会主席。

某位接近京东管理层人士告诉笔者，在不失去控制权的情况下，引入一些中资股东，尤其一些国字头资本，除了可以获得更多的资金，更重要的是获取更多的政策支持和便利。短期内出于发展业务的考量，长期来看也是为上市铺路。

2. 关于业务。目前，中国互联网金融行业正面临一场大的整顿与洗牌，尽管没有明确采用“牌照式”监管，但从已发布的监管细则和监管思路来看，不少互金业务都面临一定的隐性门槛和相应的资质要求。

因此，不管是从业务规范角度出发，还是出于防守型战略的考量，尽可能地获取各种金融牌照已经成为互联网金融公司的当务之急。

据业内人士介绍，常见的金融牌照可分为大牌照和小牌照，大牌照如银行、证券、保险、信托、基金等；小牌照如消费金融公司、第三方支付、小贷公司、保理公司、基金代销、保险经纪等。

目前，京东金融已拿下支付、小贷、保理、基金销售、保险经纪等多个资质，也在西安入股了一家金交所，但含金量更高的大牌照却“颗粒无收”。未来，如果京东金融想要继续扩大业务边界，这一步必然要跨越。

对比同为电商系背景的蚂蚁金服，其版图中既有首批试点的个人征信机构——芝麻信用、第一批民营银行——网商银行，也有入股的国泰产险，和其母公司阿里巴巴参股的众安保险，以及参股的首批三家相互保险公司——信美人寿等。

3．关于融资。“利用资本市场的资金”可以从两方面解读，一是股权层面，作为脱胎于中国市场的“特殊物种”，不少国内的互联网金融业务、模式在国外难以找到类似的案例，再加上各国的监管环境和金融环境差异较大。

所以，不管是眼下即将进行的这一轮融资，还是未来上市，在海外市场难免会遇到“看不懂”的质疑。这一点从宜人贷在美国一波三折的上市路上已经体现地淋漓尽致，何况京东金融的业务和模式更复杂。

相比之下，国内的资本和国内的市场更容易接受、认可京东金融，并给出更高的估值定价。并且，放在京东集团内，京东金融未来也会有估值瓶颈，而剥离可以增大估值空间。

二是业务层面，众所周知，对于金融业务而言，资金成本至关重要。眼下京东金融的两大资产端业务供应链金融和消费金融，主要是依靠ABS（资产证券化）的方式融资。

尽管其资金成本基本已是市场化融资中的最低水平，但依然没有持牌金融机构在银行间市场的融资成本低。再加上，最近互联网金融ABS还有被暂停的风险，这一资金来源渠道也并不稳定。

尤其未来，随着京东金融业务规模的扩大，获得持续、稳定且低成本的资金就变得愈发重要。

02

说完了台面上的原因，再来看看硬币的另一面。

京东金融仍在亏损。对于一家急于优化财报数据的上市公司而言，这并不是一个好消息。

根据京东集团的三季报，2016年前三季度，京东金融贷款发放及投资活动净现金流出250亿元，融资活动净现金流入302亿元。其中，第三季度贷款投放（包括京保贝、京小贷、白条）净现金流出1.7699亿元。

财报显示，截至2016年9月30日，京东金融消费贷款、商业贷款和供应链贷款余额分别为197亿元，5亿元和101亿元。2016年三季度，京东金融、O2O、技术研发及海外业务的nonGAAP亏损合计约3亿元。

某互联网企业高管告诉笔者，O2O、金融的亏损曾直接造成了京东一季度业绩表现不佳，现在已经剥离了O2O，未来继续剥离金融以使得上市公司盈利是大方向。而此次交易完成后，京东金融的财务数据就将不再纳入京东集团的合并财务报表。

“除了财务上的考量，京东金融和商城的风险也要隔离。毕竟是金融业务，不管是业务本身带来的风险，还是政策收紧带来的风险，如果产生对上市公司影响较大。”该人士称。

当然，京东集团也并不会错过未来金融业务带来的价值增长。

京东集团方面称，京东将通过与京东金融签署一系列关于股份出售、经营业务许可以及合作协议等，由此获得在京东金融未来实现累计税前盈利后，获得京东金融税前利润40%的服务收入。”

不过，从目前来看，京东金融在业务上还面临不少的挑战，何时能实现盈利还尚未可知。

独立于2013年10月的京东金融，在不到两年时间内建立起七大业务板块，分别是供应链金融、消费金融、众筹、财富管理、支付、保险以及证券。另外，今年京东金融还涉足了包括ABS云、大数据等一些新业务。

尽管布局全面，但有起色的业务却并不多。目前，京东金融发展较快的几大板块主要是供应链金融、消费金融、财富管理。而众筹方面，虽然京东起步较早，但受监管影响，整个行业的发展都大幅放缓，恐怕难以在短期内有所突破。

而今年以来，不管是业务层面主打的消费金融，还是战略层面主推的技术输出，京东金融都还处于“投入期”。

仅2016年一年，京东金融就投资了专注于二手车金融市场的互联网消费金融公司美利金融、蓝领分期品牌买单侠、租房分期平台会分期。而在此前，原来的校园分期平台分期乐，也就是如今的乐信集团，也获得了京东金融的战略投资。

此外，试图转型金融科技公司，输出技术的京东金融也在这一两年加大了对技术领域的投入。其中包括入股美国大数据分析公司Zest Finance，并在中国成立合资公司，推出中国消费者信用数据系统等。

除了自身定位与发展上的挑战，京东金融还面临着日益激烈的行业竞争。

包括蚂蚁金服、陆金所在内的互联网金融巨头，360金融、百度金融等在内的流量“大户”，以及苏宁金融、万达金融等脱胎于传统产业的互金新贵……在业务布局和发展思路上与京东金融都多有重合。

道阻且长，完成了这场“独立”的“成人礼”，京东金融的考验才刚刚开始。

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