万万没想到，定增很有料

文|鹿秀金融

11月6日讯，尽管二级市场日均成交量较去年同期大幅下降，然而今年前三季度定增市场募集资金火热，不论是现金类定增还是资产并购相关的定增，规模都已超过去年同期。

1、定增市场整体概况

自2006年以来，A股定向增发的发行规模保持了47%的年平均增速水平，在上市公司对资金的饥渴以及货币超发带来的资产荒的双重条件作用下，定增市场呈现出供需两旺的局面。截止今年9月30日，共有583单定增完成发行，累计规模达1.2455万亿元。由于证监会对跨界并购，上市公司资产重组的审核趋严，资产收购类的定向增发规模占比由去年的52.9%下降到今年的35.5%。

相较于去年沪深日成交量单日两万亿的盛况，今年二级市场交易明显降温，其中一部分原因也可以归结为证监会去杠杆造成的资金总量下降。由于1月份的暴跌导致部分标的的折价率大幅缩水甚至倒挂，加之春节钱紧的因素，二月份的定增发行速度在今年前三个季度最慢。日益萎缩的二级市场成交量和巨大的增发解禁盘规模也在一定程度上增加了定向增发解禁后退出的冲击成本。

从定增项目的折价率水平来看，三年期现金类和资产类定增由于是锁价发行，价差率往往超过20%，而一年期现金类的定增由于其竞价发行的发行机制，折价率明显低于锁价发行的定增的折价率，从竞价类定增的平均折价率走低也可以看出，定增作为广受追捧的投资大类，已经获得了越来越多的资金的追逐。需要重点关注的是，在7月15日资管新八条征求意见稿正式实施以后，受到定增整体杠杆降低的影响，一年期定增的折价率有所回升，9月发行的一年期定增的平均折价率达到了18.44%。

2、定增发行行业情况

以申万一级行业作为行业分类标准，商业贸易、化工、公用事业和房地产领跑了上半年发行规模榜，折价最高的行业分别是休闲服务41.01%，食品饮料37.38%，家用电器27.38%和有色金属26.39%，折价率最低的行业则是银行3.88%以及交通运输9.72%。发行定增单数最多的行业是化工59单、医药生物48单、机械设备43单和电器设备41单。

3、定增目的占比情况

从占比分布上来看，项目融资占了最大比例37.46%，其次是融资收购其他资产24.91%以及配套融资22.16%。较去年同期项目融资类定增占比显著提高。

4、一年期竞价折价/收益情况

16年以来越来越多的资金进入定增市场，央行的不断降息也将定向增发配资的平均利率水平从去年的7~8%降低至今年的5%~6%，平均降幅约200bp。这导致了16年定增市场一年期竞价项目竞争趋于激烈，整体折价率下降显著，其中规模小于8亿的定向增发折价率已经降至8%，需要注意的是，定增折价率与定增规模的正比关系仍然有效。

受去年股灾的影响，在15年4月至6月完成报价的定增普遍出现了大面积亏损，由于发行报价日到股份上市日中间通常还有两周到1个月不等的缴款登记流程，故16年5月-7月解禁的定增对应大盘发行点位的区间应当是15年4月~6月的大盘点位，亦即3800~5100点范围，16年5月~7月解禁一年期定增平均收益率分别为-3.4%，-14.5%和-15.1%。即便如此，定增投资依然维持了整体强于大市的表现。

5、定增发行及审核情况

今年以来，除了1、2月份发行和新增定增的规模比较低迷以外，二三季度的新增定增规模和完成定增规模都维持在高位。同时，由于各种原因未通过并购重组委、未通过股东大会的定增数量也有所增加。

16年前三季度增发的平均规模由去年的15.99亿暴增到了今年的21.63亿，定增平均规模的暴增一方面源于上市公司发行超大规模定增的意愿增强，另一方面也体现了市场机构“不差钱”，即便是面对单份认购规模高达10~15亿的定增也显得游刃有余。

6、定增公募气势如虹

随着公募基金通道业务的竞争越来越激烈，以财通、嘉实、九泰为代表的众多公募基金公司开始在主动管理型公募定增基金领域进行发力，最大公募首募规模更是突破46亿元。尽管目前看来似乎公募定增基金净值增长比较缓慢，主要原因还是归结于公募基金的摊余成本法估值。

定增公募产品越来越多的发行是否能把原本高大上的定增投资拉回凡间，让更多小散有机会享受定增带来的折价收益，也将是定增市场未来的一大看点。

7、证券公司定增承销排名

今年前三季度定增承销券商排名如下，中信证券以980.2亿的总募集资金规模荣膺前三季度承销规模最大的证券公司，紧随其后的有华泰联合、广发、国泰君安等老牌券商，承销规模也都超过了400亿元。

后记：

定增作为上市公司最重要的股权再融资工具已经获得了越来越广泛的资金关注。10月中国官方制造业PMI强劲反弹达到51.2;三季度央行实施“锁短放长”策略，货币政策更加注重“松紧适度”。基于此我们有理由认为，定向增发在今年四季度和明年仍将扮演着证券市场输血实体经济大动脉的角色，持续降低宏观经济杠杆率水平，提高企业抗风险能力，定增市场整体规模预期维持增长。

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