恒生电子的行业地位为何难以撼动？丨亿欧读财报

图片来自“特定授权”，作者：马晓龙Amos

文丨马晓龙

编辑丨梁杰民

2020年4月24日，恒生电子发布2019年财报，营收和净利润双双实现大幅增长。

根据2019年年度报告，公司实现营收38.72亿元，同比增长18.66%；实现归属于母公司所有者的净利润14.16万元，同比增长119.39%。

恒生电子成立于1995年，并于2003年在上海证券交易所上市，是国内领先的金融科技产品与服务的提供商，聚焦金融行业，主要面向证券、期货、公募、信托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等 9 大金融行业提供金融科技全面解决方案，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。

在数字经济已经拉开大幕的技术背景下，恒生电子从流程数字化逐步深入到业务数据化，运用云原生、高性能、大中台、大数据、人工智能、区块链等先进技术赋能金融机构更好地管理资产、服务客户，帮助客户实现金融的数字化产业升级。

根据2019年年报显示，恒生电子传统业务（大零售IT业务、大资管IT业务、银行与产业IT业务、数据风险与基础设施IT业务）营收为32.51亿元，占营收比重84.09%，同比增长了21.40%；创新业务（互联网创新业务）营收为5.45亿元，占营收比重14.10%，相比2018年增长16.70%。由此可见，恒生电子还是以传统业务为主。

在产品方面，软件服务营收38.00亿元，占营收比重98.29%，毛利率97.39%，同比减少1.39个百分点；硬件服务营收5869.58万元，占营收比重1.52%，但毛利率62.94%，同比大幅增加43.56个百分点；科技园收入761.69万元，占营业收入0.20%，同比大幅增加78.25%，增速位居三大产品之首。

随着金融改革与对外开放，国内资本市场的景气度将进一步延续，金融IT市场也将持续扩容。2019 年，在深化金融供给侧结构性改革的大背景下，金融行业对外开放、国产化、科创板/新三板深改、新证券法修订等，给公司带来新的机遇的同时，也面临更严峻的挑战。

行业内竞争日趋激烈，跨界打击更是推波助澜。

互联网巨头强势介入，银行金融科技子公司“亲自上阵”，新兴金融科技公司“围追堵截”，使得银行IT服务不再那么好做。

金融IT服务商彼此产品趋于同质化，让存量银行客户在进行系统升级换代的时候，有了更多选择余地；也让增量客户的开拓更加困难，流失风险更大。

万亿级资本市场，金融IT规模近千亿，处在规模相对比较大的竞争市场中，如果想要继续发展，特别是保持高速增长的态势，最核心的就是要持续提高并稳定对市场的渗透率。

可以从三个方面入手：

业务整合集中优势资源；高研发投入，打造核心竞争力；加速国际化，拓展市场占有率。

“6+6”全面解决方案重构

2018年恒生电子制定了“online”的主题战略，全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。

东兴证券认为，恒生电子已行成3层成熟的互联网战略：

恒生电子第一层互联网战略称为“move online”，即提供在线的解决方案，并通过整合解决方案业务体系，形成“大财富、大资管、大平台、新经纪、新财资、新市场”的业务架构。

第二层互联网战略即“live online”，意在建设云上的生产环境和运营体系。

公司第三层互联网战略即“Think online”，即以人工智能为核心，面向金融科技智能化时代。

2019 年，恒生电子持续推进“Online”主题战略，开展技术中台、业务中台、数据中台三大中台战略布局，全面升级公司产品技术架构体系，多方合作推进金融云和基础设施领域布局，聚焦于“6+6”全面解决方案重构。

为了更好的实现“Online”和“6+6”的战略和业务规划，公司对组织架构进行了适当的调整：

新设大零售 IT 业务线：将经纪业委会、财富业委会合并升级为财富经纪业务群； 

新设大资管 IT 业务线：将资管业委会、经纪业委会机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群； 

新设银行与产业 IT 业务线：将交易所事业部产业以及供应链金融业务、银行事业部合并组建银行与产业业委会； 

新设数据风险与基础设施业务线：由数据中台发展部、风险管理事业部、交易所行业事业部金融基础设施发展部及地方交易所业务共同组建数据风险与基础设施业委会。

研发助力未来增长

了解恒生电子所处的宏观环境之后，我们先从会计的角度分析财报，确保恒生电子的财务报表中看到的数据真实反映其实际经营情况。

由于恒生电子是一家科技型公司，对它影响最大的会计政策就是研发投入，因此，如何处理研发费用变成了值得关注的焦点。

如上表所示，过去五年的研发投入占营收比重在2017年达到48.48%，之后逐年下降，但整体保持在40%以上，2019年研发投入15.60亿元，位居行业前列；长亮科技披露的2019年财报显示，其研发投入1.99亿元，占营收比重15.16%。

有趣的是，资本化研发投入全部为0，也就是说，研发投入全部按照研发费用计算。

这个在行业内并不少见，比如根据长亮科技2019年财报、金证股份和赢时胜2018年财报显示，研发投入也全部费用化。

研发投入的费用化，意味着研发的投入一直当作公司的费用，而费用会直接拉低公司的当期的利润。

整体来看，研发投入保持稳定增加的状态，虽然费用化研发投入会拉低当期利润，但是整体的增长依旧非常快。

国际化加速布局

2019年，恒生电子境外收入2.40亿元，同比增加41.46%，远高于境内收入17.50%的增速；占营收比重6.2%，同比增加0.3个百分点，境外收入贡献上升。

2019年10月，恒生电子IHSMarkit合资设立恒迈神州科技有限公司，注册资本为人民币7000万元。其中恒生电子出资4690万元，占合资公司股份比例为67%，MarkitSERV出资2310万元人民币，占合资公司股份比例为33%。

合资公司为了建立适合中国债券市场的承销和发行网络，帮助中国投资银行和机构投资者对接到全球发行网络，支持中国债券市场的开放以吸引海外投资者直接投资国内债券，为固定收益的参与各方提供信息解决方案。

截至2019年底，恒生电子旗下已有7家海外直接（间接）控股的子公司，国际化布局加速。

恒生电子是一家好公司吗？

通过上面的分析，可以看出致远互联确实是一家品质比较高的公司，那这家公司未来的前景如何？是否会升值？可以从三个方面考虑这个问题：

第一，这几公司是不是赚钱，现在是不是赚钱？

第二，未来能不能赚钱？

第三，未来能不能持续一直赚更多的钱？

对于这三点，其实就是考虑公司的盈利能力、增长能力和可持续增长能力。未来可以从三方面入手：业务整合集中优势资源；高研发投入，打造核心竞争力；加速国际化，拓展市场占有率。

目前，随着新冠疫情的常态化、可控化，政府也在积极倡导资本市场数字化转型和升级。另一方面，随着金融开放的深化推进，金融市场政策的不断完善，资本市场对于IT服务的需求也会持续提升。

而恒生电子作为金融IT领域的龙头企业，恰好可以以此为契机，利用自身的研发投入优势，与金融机构进行更加深入的合作与探索，并积极开拓国际市场，从而与其他竞争对手形成错位竞争，降低老客户流失，提升新客户的转化，形成难以被撼动的行业地位。

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