恒生电子市值能否再次突破1000亿元？丨亿欧观点

恒生电子是中国成立最早，也是最领先的金融软件和网络服务供应商之一，专注于服务各类金融机构，是国内金融IT领域当之无愧的龙头企业。公司高度重视研发，财务指标优异，战略极具前瞻性，是国内唯一的“全牌照”金融IT供应商，核心指标在IT企业中位居前列。

2014年，恒生电子引入战略投资者蚂蚁金服，被纳入阿里系，马云也作为实际控制人，对其各方面都产生一定助力。2015年6月，借力牛市，恒生电子股价冲至最高点179.80元，市值也达到1100亿元。

如果不考虑“牛市效应”（个股跟随大盘上涨），恒生电子凭借自身的硬实力，能否再次让市值突破1000亿元？

“三效叠加”带来新机遇

《资管新规》的实施或将带来业绩的提升

2020年3月25日，最后一个大资管领域的管理办法终于落地，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》。

可以说，防范金融风险是《资管新规》出台的最直接的原因，这也被称为史上最严新规。

对于金融IT服务商而言，金融监管就是一把双刃剑。

一方面，越是严格的金融监管越会限制金融机构的业务开展，阻碍金融创新和金融机构的扩张业务，进而对金融IT系统服务商的业务扩张产生限制。另一方面，监管机构每一次的监管要求，落实下来，金融机构都将产生业务系统整改需求，对金融IT系统服务商而言也存在利好。

2017年末，资管新规征求意见稿发布。2018年4月正式文件出炉，同时将原本设定的过渡期延长至2020年末，这段时间都属于金融机构相关业务整改期，而金融机构在整改期规范业务流程、升级业务系统，或将给恒生电子带来业绩的提升。

金融开放提速

2018年3月，央行研究局局长徐忠曾表示，“金融业对外开放没有过度而是不足”、“与国际相比，我国金融业对外开放程度与我国的大国地位和国际影响力严重不匹配”、“外资金融机构在我国的市场份额总体不高”。

转眼，2年过去了，中国的金融开放之路走的如何？

2018年4月10日，习近平总书记在博鳌亚洲论坛上宣布，中国将大幅放宽包括金融业在内的市场准入。

紧接着，央行行长易纲宣布进一步扩大金融业对外开放的具体措施，其中包括：

1）放开外资金融机构在境内持股比例49%至51%，并在3年后不再设限，放开至100%；

2）大幅放开外资银行业务范围、放开对合资券商、外资保险经济公司业务的单独设限等。

证监会于2020年3月13日明确，自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制。符合条件的境外投资者可根据法律法规、证监会有关规定和相关服务指南的要求，依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人的申请。

目前，已有摩根大通证券（中国）、瑞士方正证券、野村东方国际证券、星展证券等多家外资券商先后提交了设立或控股外资券商的申请。

海外资管机构的核心竞争力主要体现在先进的交易系统、完善的管理制度、较好的市场定价能。相较于外资而言，国内机构的优势在于深耕国内市场，更加理解中国国情和本土市场。

即便没有外资的竞争，中国资管行业也面临着的激烈竞争，而外资无疑加强了竞争的强度。无论是内资还是外资，只有不断转型升级才能立于不败之地。

恒生电子的主要业务正是为境内的金融机构提供软件产品和服务以及金融数据业务，是助力金融机构进行转型升级强有力的推手·。

同时，外资还会倒逼国内IT公司技术创新，恒生电子的科创实力也会不断加强。

新《证券法》是一针“强心剂”

新《证券法》于2020年3月1日起正式施行，向资本市场注入一剂“强心针”，随着全面推行证券发行注册制，交易制度日趋完善，上市公司、融资余额的数量将在未来几年迅速扩张，一场堪比住房制度改革的财富创造和转移大戏，即将拉开帷幕。

一方面，资本市场的扩容，从To B端来看，对金融机构IT系统提出了更高的要求；

另一方面，从To C端来看，个体投资者对于财富管理的理解不断加深，需求不断增加。

金融IT服务商是金融业的命脉，无处不在，但曾经一直在背后默默无闻的提供支持；借力新《证券法》，恒生电子或将同时在To B端和To C端获得新一轮的爆发式增长。

综上，在政策上，资管新规、金融开放、新《证券法》，三效叠加，无疑会给恒生电子，甚至整个金融IT行业带来长效地增长动力。

除了政策利好，中国大资管行业在未来发展潜力也不可小觑。2017年11月，德勤咨询旗下Casey Quirk发布行业报告《百舸争流，奋楫者先：未来中国资产管理行业的领航者》。

报告指出，2016-2025年，中国资管规模的年复合增长率将会保持在15%的水平，而到2030年逐步降至12%。到2030年，中国的资管规模将从2016年的2.8万亿美元跃升至17万亿美元，将意味着中国的资产净流量将与其他全球市场的总和不相上下。

政策利好+资管行业的增长潜力，其实利好的是整个金融IT行业，恒生电子只是受益者之一。从2018年金融IT服务商的营收来看，恒生电子、金证股份、东华软件、航天信息均达到30亿元以上，彼此势均力敌。

那么，恒生电子与竞对相比，有哪些独有的的硬核实力呢？

“四位一体”打造硬核实力

通过梳理恒生电子的发展历史和业务结构，亿欧总结了恒生电子4点不可忽视的优势。

优势1：阿里系上市公司，马云实际控制人

1995年，8位创始人在杭州成立恒生公司。“327国债风波”后，恒生“弃债从证”，在证券市场这一空白的领域，开始生根发芽。

2014年，马云控股的浙江融信以现金方式受让恒生集团100%的股份，通过恒生集团持有恒生电子20.62%的股份，随后增持至20.72%，马云由此成为恒生电子的实控人，这也是马云担任实际控制人的唯一一家公司。

入局恒生电子，马云的金融棋局又落定一子。收购恒生电子，意味着浙江融信的金融数据业务将突破阿里系，扩展到传统金融机构中去，这将为阿里巴巴整体的金融布局带去更大的想象空间。

平安证券研究院认为，蚂蚁入股后，恒生在经营层面继续保持独立性，作为独立金融IT厂商服务各类金融机构。尽管并不直接，但两者联姻应仍在以下方面产生了协同效应：

恒生业务线齐全，客户广泛覆盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等各类金融机构，是国内唯一的“全牌照”金融IT供应商。

优势2：毛利率高出天际，研发投入行业领先

2020年1月20日，恒生电子发布2019年年度业绩预增公告。恒生电子预计 2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为12.91亿元到13.42亿元，同比增加6.45亿元到 6.97亿元，同比增长约100%到108%。

预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为7.74亿元到8.15亿元，同比增长约50%到58%。

从2004年以来，恒生电子毛利率一直呈现螺旋式上升，从2004年的45.84%上升至2018年的97.11%。特别是自2014年阿里入股后，恒生电子毛利率已连续5年稳居90%以上。

亿欧研究副总监薄纯敏认为，“毛利率的增长也反映了公司产品化程度不断提升，从而带来销售费用和管理费用的减少。”

即便放在整个金融IT行业中，恒生电子97.11%的毛利率也是一骑绝尘。2018年营收30元以上的梯队中，金证股份毛利率仅为22.82%，东华软件为21.12%，神州信息为16.38%，

此外，恒生电子在研发投入也是行业领先。

在2014-2018年间，恒生电子研发投入年复合增长率24%，在2018年，研发投入14.06亿元，研发投入总额占营业收入43.05%，而同期金证股份的研发投入仅为6.21亿元，不足恒生电子1/2，研发投入总额占营业收入12.70%，低于恒生电子三十个百分点。

优势3：全面布局，online战略迎行业变革

2018年恒生电子制定了“online”的主题战略，全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。

东兴证券认为，恒生电子已行成3层成熟的互联网战略：

公司第一层互联网战略称为“move online”，即提供在线的解决方案，并通过整合解决方案业务体系，形成“大财富、大资管、大平台、新经纪、新财资、新市场”的业务架构。

具体措施上，公司自2016年起相继成立云纪、云毅等子公司，分头布局各业务线的线上解决方案，最终要将公司全部业务条线相继迁移至线上，形成完整的云上生产和运行体系。

公司第二层互联网战略即“live online”，意在建设云上的生产环境和运营体系。措施上，建设金融云PaaS层平台，目标是整合公司各条线的线上解决方案，面向全市场提供产品和解决方案云服务。

公司第二层互联网战略即“Think online”，即以人工智能为核心，面向金融科技智能化时代。人工智能应用的实现依赖于数据，而公司作为金融IT行业内老牌服务商，在数据积淀方面有相当优势。恒生电子总裁刘曙峰多次提到“金融科技行业的最大风险是跟不上变化，金融科技正从数字化、网络化逐步过度到智能化阶段”。

优势4：海外“触角”四通八达，世界的恒生指日可待

2019年11月，野村控股株式会社宣布，其外资控股合资证券公司，野村东方国际证券有限公司获得经营证券业务许可证。背后，恒生公司为野村东方国际证券提供一体化解决方案，该项目是恒生外资控股新筹券商整体解决方案的第一家落地案例。

2019年10月，恒生电子与IHS Markit在中国杭州签署合作协议，双方将正式在杭州成立合资公司，携手开拓中国大陆债券发行市场电子簿记建档业务，深入拓展债券一级市场。此前，双方于2019年1月在纽约签署合作备忘录。

2019年4月，恒生联合纳斯达克面向全球共同宣布：恒生成为中国首家直连纳斯达克（Nasdaq）香港数据中心行情提供商。本次合作将重点拓展亚太地区的服务，恒生旗下子公司鲸腾网络负责进行连接和运营，为客户提供实时行情数据。

2019年2月，香港恒生网络和艾雅斯资讯科技有限公司宣布合并，成立恒云科技有限公司（Hundsun Ayers Technologies Limited）。除现有以香港为主市场的全球证券和期货产品外，目前也正在积极对新加坡，欧洲和美国等金融核心区进行扩展与支持。

此外，截至2018年底，恒生电子旗下已有7家海外直接（间接）控股的子公司。

早在，2007年，恒生电子就出海，配合中银港股直通车业务，初步接触香港市场。

到目前，恒生电子的海外业务范围涵盖香港、东南亚、日本、美国、德国、卢森堡等地区和国家，中国的恒生正走向世界，成为世界的恒生。

未来竞争格局前瞻

东兴证券认为，金融IT领域未来竞争格局，将凸显强者恒强的逻辑。

一方面，由于金融IT行业的技术壁垒相对较高，并且涉及到客户的核心利益，客户更换IT产品自然较为谨慎；

另一方面，目前行业处于垄断竞争的格局，新进入的竞争者较少，业内已有公司对客户业务有充分的理解和认知，拥有提供全面、复杂产品解决方案的业务服务能力，因而客户有较强的黏性。

所以，行业容易形成强者恒强的竞争格局。就像恒生电子这样的龙头公司，产品力和运营力领先，又有不错的营收为研发投入作支撑，具有基础优势，因而，强者恒强的逻辑会越来越明显。

目前，恒生电子可以成为金融IT领域万亿市场的掘金者，行业的垄断者和金融科技的龙头。

在金融IT供应商方面，恒生电子已经取得核心系统高产品覆盖率、高市占率，业绩增长长期稳定，有较强的确定性，预计未来将拥有较强的竞争力，将释放更大的潜能，1000亿元市值或许只是时间问题。

相比恒生电子未来市值能否突破1000亿元，我们更希望恒生电子、甚至中国整个金融IT领域，涌现出世界级的金融IT服务商，可以与美国金融IT领域最大的服务商费哲金融服务公司（Fiserv，Inc.）一较高下。

参考资料：

1、巨头炼“金”术：揭秘最具合作潜力金融IT服务商TOP25

2、毛利率高达97%，恒生电子未来会成为一家什么样的公司？

3、立足金融科技核心竞争力，创新业务渐现拐点，东兴证券

4、优秀的B端科技企业，看好2020年表现及长期配置价值，平安证券

5、疫情影响有限，ONLINE策略持续推进，川财证券

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