科创板风向要转变

2019年4月19日，中共中央政治局召开会议，会议内容涉及面很广，包括当前经济形势分析和相关工作部署。其中一个议题跟当下资本市场热点——科创板有关。

“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇。”

自科创板第一次提出，就跟注册制牢牢地关联在一起，所有官方的口径都是“设立科创板并试点注册制”，所以注册制的推进顺利与否，也是科创板能否最终达到预期目的的关键。

1. 注册制的本质

注册制的本质，是将原本由证监会审批的IPO发行，交由市场决定。由市场来决定企业IPO是否能够发行成功、发行价格及发行规模等，即由市场来决定公司的价值。

而市场决定公司价值的基础，依据的恰恰是“信息披露”。所以本次政治局会议强调的是“真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。

真实、完备、准确的信息披露，是注册制的基础，也是核心。

2. 科创板排队数量

截止到2019年4月19日，上交所受理企业科创板申报材料达89家，其中66家处于接受问询的状态。

科创板从提出到规则落地，只花了短短4个月时间。

从规则落地到项目申报，只有短短半个月时间。

从项目申报到累计89家企业，只有不到一个月的时间。

所有这些，都堪称火箭速度。

欲速则不达，这是中国的老话。

虽然在注册制下，不太合适对接收申报材料有所限制，但是这种速度，肯定不会持续下去。科创板的进度和节奏接下来肯定会调整。

3. 信息披露的问题

回到本次的话题，关于科创板的信息披露问题。

强调信息披露不是科创板的首创，之前A股的主板、中小板、创业板上市规则中，也都强调完善准确的信息披露。

但是中国资本市场实际情况是，信息披露从来都是照章办事，成为一个可有可无的摆设。

笔者之前的文章里也曾提过，科创板接收材料以来，从申报企业的招股说明书来看，其实信息披露的逻辑跟原来主板、中小板、创业板并无二致，还是老套路，套话连篇，甚至偷奸耍滑的现象都有出现。

比如涉及到大股东和实际控制人承诺因造假发行回购股票的问题，很多申报材料中打擦边球，曲解规章制度，混淆大股东和上市公司主体之间的连带责任。

比如风险披露部分，更是一个摆设，基本全是一些可有可无、模板化的风险提示，根本没有针对发行人自身的特有风险披露，更有甚者，明贬实褒，经常把一些风险对策和竞争优势当作风险评估因素来披露。

……

所有这些现象，都指向一个明确的问题，目前的科创板信息披露，依旧是换汤不换药，外甥打灯笼，照旧。

4. 科创板走向预测

科创板不但有示范意义，更有政治意义，因此不可能像新三板那么粗糙，呼啦啦一万多家挂牌企业蜂拥而至。

科创板虽然接受申报材料节奏很快，但是问询问题迄今为止还没有完全披露，也就是说，目前为止，虽然大家炒得很热闹，这仅仅是科创板的一个小小的开端。

加上政治局会议这么一点拨，科创板走向会更加慎重。

首先，科创板会对信息披露机制和内容做彻底的更新，流于形式的招股说明书会被询问的“体无完肤”，逼迫企业放弃最后的挣扎，报喜的同时，也要报忧。

其次，申报企业节奏会缓慢，这么个节奏下去，不但会导致堰塞湖，恐怕上交所审核员们996都应付不过来。毕竟每家企业都是各个行业的技术翘楚，动辄几百页的招股说明书能看懂就很不容易了，还要发现瑕疵，并提出有建设意义的问询，更加难上加难。

最后，目前申报的这些企业，会有相当的比例会被劝退，或者挂起来。所谓劝退或者挂起来，就是“拷问灵魂”的三连问，问到企业和保荐团队不能生活自理，自然也就知难而退。这也是A股发行过程中常用的伎俩，手段有很多，比如数量繁多的问题，直接要害的问题，宽泛无法定量分析的问题……

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