央行的转折点

到了今年，其高层人事不可避免要发生较大规模的变动，而在其背后更为重大的变动，则是其面临的国际经济环境、国内金融市场以及货币政策制定和执行的历史性变动。

最近传出的消息是多年在央行副行长任上的胡晓炼将要出任政策性银行进出口银行的行长，这导致目前的四位副行长有三位将发生变化，李东荣将退休、易纲由于此前已经是中央财经领导小组办公室副主任，仅剩下潘功胜一位副行长，而目前的行长助理郭庆平和金琦有可能出任副行长，目前接替副行长职位最合适的人选大家多指望的是已经任职二十多年的央行货币政策司司长张晓慧和山东分行行长杨子强。

而在这之前副行长刘仕余已经出任农行董事长，估计由于年龄原因留任央行行长的周小川估计就干这一届，也面临退休。所以，从目前来看，未来在央行副行长和行长任上空缺比较多，就央行所赋予的在中国经济发展中的重要位置以及央行目前所面临的关键和敏感角色而言，需要一群对中国宏观经济和金融市场谙熟，并能够看准未来国际经济发展动向和趋势的金融掌舵者，至少要在周小川十多年的货币政策道路上走出新的花样来，其实面临极大的挑战。

这是由于中国央行目前正处在非常关键的时期。

首先是中国经济的趋势性下滑，这个下滑不仅仅是周期性，还包括此前刺激过猛留下的后遗症，以及人口红利消失、经济转型等等留下的阵痛，这个阵痛已经开始，至少从目前看经济正在下坠，丝毫看不到复苏的迹象，在这个过程中唯一的利好是，由于人口增长速度的下滑和服务业的增长带来的就业压力的缓解，这是让高层可以喘口气的地方。

而境外的宏观经济正在发生重大转折，新兴经济体同中国一起正在进入衰退，发达经济体已经走出危机的泥潭，美国经济强劲复苏完全确立，日本经济似乎也不赖，欧洲经济尽管还在动荡，但底部可能正在确立，这似乎对中国是个好消息，但在笔者看来没这么简单，目前笔者的回答是未必。

美欧日经济的复苏可能对中国经济的出口是一个带动，但是更为麻烦的是制造业的大量回流，美欧日的此轮复苏绝不会复制此前模式，仅仅发展虚拟经济，制造业依然成为他们发展的首选，这对中国的出口和制造业都是挑战。而美欧日经济的复苏模式更需要警惕的是，他们对于大宗原材料的需求不像以前那么强烈，更加倚重于品牌的和技术，这对中国的出口以及新兴市场国家的原材料供应都是不利的消息。

这个宏观背景至少在周小川十多年的央行是没有遇到过的。

多年来央行做了两件事，一个是让人民币汇率升值，这个升值是上边压住的升值，事实上就是管理的，人民币汇率相对于其均衡价格是偏低的，造成庞大的双顺差，形成境内货币超发，形成庞大的资产负债表和庞大的外汇储备。第二件事就是压低利率同时控制信贷扩张，除了2009年四万亿刺激，央行一直在控制信贷，这是因为其不能独立，导致利率偏低，商业银行有信贷扩张的天然冲动，央行不得不用行政手段压缩信贷，但是最终这个数字是偏高的，后果是房地产的泡沫膨胀。

到了2014年后半年，这个情况变化了，一个是汇率开始出现贬值迹象，人民币相对于突然转折下跌的经济而言，由低估到高估，双顺差没有了，资本项目出现较大的逆差，外汇占款创造货币的模式不再，央行不得不创造一系列工具，向市场投放货币，资本开始流出，外汇储备正在萎缩，资产负债表也相应收缩。

利率上就更加复杂，通缩如影随形，物价下降幅度较大，房地产泡沫开始破裂，央行由此前的收缩信贷，很快就转向扩张信贷，但是商业银行的惜贷心理很严重，坏账增多，正在侵蚀信贷增量。降低利率和准备金率，经济进入低效率领域，或导致资产泡沫。央行依然在坚持不大肆放水，但其实宏观经济形势决定了，未来央行必须大面积放水。

也就是未来央行必须在货币政策放松和人民币汇率稳定之间走好平衡木，这是极难的，央行此前曾经乐观的认为，通过资本项目的开放，以及一系列安排，实现人民币国际化，从而拜托对美元的依附，而由于国内复杂的环境，这个时机依然丢失，人民币国际化显然已经暂时中止，人民币不得不挂稳了美元，央行货币政策还在美元的屁荫之下，同时还要让物价上涨，房地产泡沫不破裂，人民币能够缓慢贬值，宏观经济还要保持稳定，不出现大的风险，这些都是未来央行面临的任务。

因此，未来央行高层人选必然是要非常慎重的。

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