你该知道的新三板（三）：为什么做市商是个梦

在上一篇文章，《你该知道的新三板（二）：为什么要上新三板》中，我们从根本上分析了“为什么要上新三板”,还列举了上新三板的五大显性好处，今天我们再聊聊直接影响交易活跃度的做市商制度，以及其背后的商业逻辑！

第一部分：新三板做市商是个梦  但能圆

在聊到新三板市场地位时，我们提出一个理念：新三板+做市商=中国的纳斯达克。事实上，这个公式在目前的中国市场，仍是个梦，或者说是很多三板人心中的愿景。之所以这么说，是因为新三板市场尚末形成完善的做市商制度。不过，种种迹象表明，这个愿景离我们越来越近。

日前，中国证监会公布了《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》（下简称《办法》）。尽管《办法》并不是直接针对新三板的交易制度，而是证监会作为证券市场的行业主管部门对该公司的管理办法，但它的亮点仍在交易制度。被誉为新三板之父的程晓明博士，长期关注、研究新三板，他对《办法》的解读重点也放在交易制度上。程博士在接受上海证券报采访时表示，《办法》的亮点是交易制度，交易制度的亮点是做市商制度！

具体体现在：

“第二条，全国中小企业股份转让系统（下称：全国股份转让系统）是经国务院批准设立的全国性证券交易场所。”这确立了股份转让系统的地位。

“第三条，股票在全国股份转让系统挂牌的公司（下称：挂牌公司）为非上市公众公司，股东人数可以超过200人，接受中国证券监督管理委员会（下称：证监会）的统一监督管理。”这意味着新三板挂牌公司股东人数可以突破200人，那么拆细交易单位就成为需要与可能。

“第二十条，全国股份转让系统实行主办券商制度。在全国股份转让系统从事主办券商业务的证券公司称为主办券商。主办券商业务包括推荐股份公司股票挂牌，对挂牌公司进行持续督导，代理投资者买卖挂牌公司股票，为股票转让提供做市服务及其他全国股份转让系统公司规定的业务。”该条明确了新三板将引进做市商制度。

“第二十四条，挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式。”本条同样提到做市商制度，还提出了竞价交易。

“第二十五条，全国股份转让系统实行投资者适当性管理制度。参与股票转让的投资者应当具备一定的证券投资经验和相应的风险识别和承担能力，了解熟悉相关业务规则。”本条为新三板向个人投资者开放开了绿灯。

也就是说，随着200人、拆细、向个人开放、做市商问题的解决，新三板的交易活跃问题就会解决，挂牌公司就有了市场定价功能、融资功能；尤其是做市商制度的引进，还能在交易活跃、有市场定价的基础上，让交易价格、融资价格更准确。

第二部分：做市商的风险让“定价”更准确

在上一篇文章中，我们提到，做市商制度能很好地解决新三板挂牌企业股值定价问题。那么，它是如何做到的呢？做市商靠什么盈利呢？其背后的商业逻辑是怎么样的？

简单的讲，做市商相当于一个中介平台，他先通过自己的专业能力对挂牌企业股值估价，并对股票进行报价。然后，再做买进、卖出操作。由于按制度规定，做市商必须有一定数量的持仓量，因此买进和卖出价格都必须在市场认可的“正常”范围内，报价太高、或太低都将给做市商带来巨大损失。这样就对做市商的估值能力提出了非常之高的要求。也确保了挂牌企业股值定价的准确性。

例如：做市商对某个股票的报价是，买140元，卖150元，而市场普遍认为价格偏高，那么，就会有大量卖盘，做市商必须承接，导致交易当天收盘时持仓量高于持仓量上限。按规定，在第二天收盘时持仓量必须降到这个限定百分比以下，为此，做市商必须低价卖出，比如，买110元，卖120元，昨天140元收购大批股票，第二天却120元卖出，每股赔20元，这将是数以千万甚至亿的巨大损失！

做市商制度的引入，最主要的好处之一是促进交易活跃度。没有做市商，挂牌企业股值定价不明确，买卖双方直接交易，风险太大，交易自然就少。引入做市商，挂牌企业股值定价明确，买卖可通过做市商进行，风险降低，交易自然增加。就算局部挂牌企业的定价不准确，损失也会通过机制让做市商买单，因此交易活跃度就不愁不增加。只要做市商够专业，将买入、卖出的定价控制在市场认可范围内，做市商也能获得巨大利润回报！

小结：本文对直接影响交易活跃度的做市商制度，以及期背后的商业逻辑做了简单分析，希望对大家有所帮助。再次重申，在该领域，我还是个学生，不对之处，还请大家指正。进一步交流，可关注我的微信公众号：lihaigang_com。您希望看到什么样的文章也可以私信我，我将知无不言，言无不尽。

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