波音、空客超5成订单来自飞机租赁 引发泡沫猜测

6月19日，全球最大航展巴黎航展在布尔歇机场开幕，共有46个国家和地区的2400多家企业参加，一共130架各型飞机登场亮相。与往年不同的是，今年波音、空客的订单中超5成来自飞机租赁公司。有观点认为，飞机租赁市场可能存在泡沫，也有观点认为，飞机作为资产的长远前景看起来仍然可靠。

波音、空客订单超5成来源于飞机租赁 飞机租赁订单中近4成来源于中国买家

据航空运输世界杂志（ATW）统计，今年的巴黎航展上，波音、空客两家公司共斩获907架飞机订单，总价值超过1000亿美元。其中波音共获得571架飞机订单，总价值约749.85亿美元；空客共获得336架飞机订单，总价值约381.98亿美元。

与往年有所不同的是，今年波音、空客的订单大部分来自飞机租赁公司，而不是使用飞机的航空公司。波音订单中，有342架飞机订单来自飞机租赁公司，占比59.89%；空客订单中，有177架飞机订单来自飞机租赁公司，占比52.68%。

飞机租赁买家中不乏中国企业的身影，此次航展上，中国飞机租赁买家共订购了205架波音和空客飞机，占波音、空客飞机租赁订单总量的39.50%。

其中最大的中国飞机租赁买家为国银航空金融租赁，订单数量过百，包含60架波音和45架空客。此外，中国飞机租赁集团订购了50架波音，西藏金融租赁订购了20架波音和20架空客，中银航空租赁订购了10架波音。

全球飞机租赁融资占比不断提升 中国飞机租赁公司发展迅速

对航空公司来说，飞机单体价值巨大，融资需求旺盛，而与直接购买相比，飞机租赁还能帮助航空公司优化财务结构，方便航空公司灵活调整机队数量与机型；对租赁公司来说，飞机资产流动性较好，也具有较好的投资和持有价值。伴随着航空运输业的长期发展，飞机租赁业也日渐繁荣，越来越多的新兴租赁公司进入这一市场，航空公司也越来越倾向于选择这种方式引入飞机。

从1970年到2015年，全球市场来看，飞机租赁公司为航空公司引入飞机提供的融资占比逐步提升。2015年这一比例达到40%，IATA预测到2020年这一比例将达到50%。

飞机租赁融资占比

资料来源：Ascend，广发证券（香港）。

近十年，中国的飞机租赁公司从无到有，发展到现在超过50家，成长为全球飞机租赁市场的新兴力量。工银租赁、国银租赁、交银租赁、招银租赁、建信租赁、中银航空租赁、渤海金控等租赁公司，在国际航空租赁市场的影响力迅速提升。以工银租赁为例，544架飞机，商务飞机资产总规模折合人民币近1100亿元，不仅成为中国最大的飞机租赁公司，根据Flight Global的全球租赁公司排名，其机队价值已排名世界第五。

2009年以前，中国飞机租赁市场由国外飞机租赁公司主导，伴随中国飞机租赁产业的不断壮大，这一格局已被打破。目前，中国飞机租赁市场由获得银行或航空公司支持的租赁公司主导。

飞机租赁市场泡沫显现？

此前《经济学人》报道称，巴黎航展的订单大多数来自飞机租赁公司，加剧了市场担忧：飞机租赁公司最新订购的飞机是否有足够大的需求？咨询公司Avitas的亚当皮拉斯基称已经觉察出飞机租赁市场泡沫可能即将破裂的迹象。

《经济学人》援引的图卢兹商学院（Toulouse Business School）的最新研究显示，飞机租赁业务可能很快就会达到顶峰。该商学院利用73家航空公司15年的数据计算得出，当有53%的飞机是租来的，航空业的利润最大，这一数据与目前窄体飞机约50%的租赁比例相差不远。

飞机租赁市场泡沫是否显现？笔者试图从供需两端寻找答案。

全球最大的两个飞机生厂商——波音和空客，对飞机需求量的预测都非常乐观。

波音认为，全球机队数量将从2016初的22510架到2034年的45240架，年均复合增长率为3.6%。其中原有机队按照每年6.7%的比例退役，20年间新飞机的总需求为39,620架，替换需求占比43%而新增需求占比57%。

波音预测2016-2034年飞机需求量（单位：架）

数据来源：ICAO，广发证券（香港）。

据空客预测，全球机队数量将从2015年初的17354架到2034年的35749架，年均复合增长率为3.7%。其中原有机队按照每年7.1%的比例退役，20年间新飞机的总需求为31,781架，替换需求占比42%而新增需求占比58%（自然增长需求和新市场需求共同组成了的新增需求）。

空客预测2016-2034年飞机需求量（单位：架）

数据来源：ICAO，广发证券（香港）。

再看飞机供给端，全球飞机供给主要受两大飞机生产商波音和空客的控制。从历史数据来看，波音和空客在航空运输业的周期波动中非常谨慎地安排了每年的飞机生产数量，其生产量的周期波动幅度远远低于订单所反映的需求端的波动幅度，大致实现了供给端的平稳增长。

波音和空客历年订单数量和当年交付飞机数量

资料来源：波音网站，空客网站，广发证券（香港）。

零壹租赁认为，再考虑波音、空客意外的其他飞机生产商的产品迅速扩张，飞机生厂商生产量提升速度会出现超过市场消化速度的可能性。

亚太地区虽然短期内面临运力过剩的问题，但考虑到亚洲不断壮大的中产阶级会更多地搭飞机出行，该地区年空中流量将以6%的速度增长，飞机作为资产的长远前景看起来仍然可靠。

2013年船舶价格全面跳水，租赁公司损失惨重，往事尤可鉴，在飞机租赁高歌猛进的时候，飞机租赁公司也该为未来可能出现的颠簸做好准备。

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