元隆雅图疑虚增对雀巢应收账款 现金流低于净利润

（原标题：元隆雅图疑虚增对雀巢应收账款 经营现金流低于净利润）

中国经济网编者按：6月6日，北京元隆雅图文化传播股份有限公司（下称“元隆雅图”）正式登陆深圳证券交易所中小板挂牌上市，股票代码：002878。公司是一家专业的促销品提供商，主要为世界500强公司及国内知名企业供应促销品，同时为客户提供与促销品有关的促销服务。公司收入主要体现为促销品销售收入和促销服务收入。元隆雅图本次募集资金净额为22,754.58万元用于运营中心扩建项目、促销品电商平台建设项目、创意研发中心建设项目、补充流动资金及偿还银行借款。其中，6500万元用于补充流动资金及偿还银行借款。

　　公开财资料显示，2017年4月13日，元隆雅图发布最新招股书。4月26日首发申请获通过。5月19日，元隆雅图开启申购，申购代码002878，申购价格14.48元，单一账户申购上限为18500股，申购数量为500股的整数倍。主承销商为国泰君安证券。本次发行股份数量为1,884万股。发行采用直接定价方式，全部股份通过网上向公众投资者发行，不进行网下询价和配售。本次网上发行的发行价格为14.48元/股，市盈率为22.75倍。网上投资者放弃认购的股份数量39,760股。网上定价发行的中签率为0.0132330420%。股价走势来看，自6月6日上市以来，元隆雅图连续七个交易日涨停，截至6月14日收盘，该股报36.94元。

　　据招股书显示，2012年、2013年、2014年、2015年、2016年，公司营业收入分别为8.01亿元、6.23亿元、5.40亿元、5.54亿元、7.07亿元。净利润分别为4396万元、1359万元、3664万元、4123万元、4804万元。应收账款分别为19,621.06万元、12,423.82万元、18,320.70万元、19,143.03万元、26,835.87万元，占流动资产的比例分别为55.76%、39.87%、63.46%、56.09%和58.40%。应收账款周转率分别为为3.62、3.88、3.50、2.94、3.06。存货金额分别为5,902.01万元、4,411.17万元、2,587.32万元、3,525.09万元、2,311.84万元。存货周转率12.34、9.39、10.57、11.81、15.27。公司综合毛利率分别为20.47%、18.97%、24.67%、25.11%和24.34%。公司经营活动现金流量净额分别为8,996.92万元、8,434.90万元、2,136.88万元、1,656.32万元、1,656.32万元。

　　2012-2016年，公司负债总计分别为2.47亿元、1.91亿元、1.39亿元、1.63亿元、2.44亿元。流动负债合计分别为2.47亿元、1.91亿元、1.39亿元、1.63亿元、2.44亿元。公司资产负债率（合并）分别为65.03%、56.23%、43.92%、43.77%、50.34%。

　　2017年1-3月，公司实现营业收入12,527.20万元，较2016年同期减少20.20%，公司实现净利润1,003.90万元。负债总计14,876.81万元。流动负债为14,556.81万元。截至2017年3月31日，公司的负债总额较上年末减少9,535.30万元，降幅达到39.06%。公司预计2017年上半年营业收入区间为31,644.87万元至32,651.06万元，相比上年同期变动幅度为-5.03%至-2.01%，归属于母公司股东的净利润区间为2,858.67万元至3,191.61万元，相比上年同期变动幅度为-6.17%至4.76%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润区间为2,826.07万元至3,159.01万元，相比上年同期变动幅度为-5.70%至5.41%（以上不构成公司盈利承诺）。

　　据证监会网站消息，2017年4月26日,主板发审委在2017年第62次会议审核结果公告中对元隆雅图提出诸多问询。1、请发行人代表结合新客户开发、现有客户维护、合同续签或终止相关约定以及在手订单等情况，进一步说明：（1）报告期内经营活动现金流量净额低于净利润水平的原因和合理性；（2）发行人是否存在销售客户集中的风险，与主要客户的合作是否有长期协议支撑，是否存在协议终止、重要客户流失的风险，与现有主要客户的业务是否具有稳定性和持续性，2017年来自主要客户的销售收入是否存在大幅下滑的风险；（3）发行人对宝洁公司销售收入逐年下降的原因，主要客户是否普遍存在减少营销预算投入的情况，对发行人生产经营的影响；发行人与百威英博续签平台服务协议的进展情况等。

　　据《野马财经》报道，截止2016年末，公司对大客户雀巢的应收账款余额为6312.39万元，且账龄全部为6个月以内，并使之位列第一大赊销客户的位次。但事实上，元隆雅图在2016年全年对雀巢(含惠氏)的销售收入金额也不过才4743.06万元，即便考虑到增值税销项税额的影响，并假设该公司针对惠氏的销售没有实际收取一分钱、全部处于赊销状态，都不足以产生出6312.39万元的应收账款。元隆雅图卖给雀巢的货和雀巢欠元隆雅图的钱对不上。

　　据《大众证券报》报道，元隆雅图对主要客户依赖程度较高，超一半营收来自五大客户，其中一个重要客户收入还逐年下滑。2014年、2015年和2016年，元隆雅图对前五大客户的营业收入占公司全部营业收入的比例分别为63.54%、57.09%和53.66%，其中公司来自宝洁的营业收入分别为20714.67万元、15521.28万元和9934.11万元，占营业收入的比例分别为38.33%、28.03%和14.05%。相比于2015年发布的招股书，2017年元隆雅图新增了一项募集资金投向，那就是用6500万元补充流动资金及偿还银行借款资金，公司首发募集资金总额也因此从16254.58万元增加至22754.58万元。

　　针对上述情况，中国经济网采访元隆雅图董秘办，截至发稿时未收到回复。

公司为客户提供促销品营销解决方案

据招股书显示，公司是一家专业的促销品提供商，主要为世界500强公司及国内知名企业供应促销品，同时为客户提供与促销品有关的促销服务。公司收入主要体现为促销品销售收入和促销服务收入。

公司主营业务分为两部分：（1）为客户供应促销品（包含方案创意策划、促销品设计研发、采购和销售），收入体现为产品销售收入；（2）为客户提供促销服务，包括数字化促销服务（包含数字化促销方案的创意策划、促销品电商平台和数字化促销活动平台的开发建设及运营维护、数字化促销品的采购及发放、基于数字化平台的仓储运输服务、平台运营数据的收集和分析等）和仓储运输服务等，收入体现为服务收入。

公司基于自身的营销策划、产品设计能力，为客户提供促销品营销解决方案，经客户招标取得促销品订单，通过向客户销售促销品实现收益。因为促销品种类包罗万象，不同的客户、同一个客户在不同的阶段或针对不同的产品，会采用不同的促销品用于促销，所以公司不生产任何促销品，而是专注于方案创意策划、促销品设计研发和供应商管理等非生产环节，将各业务链创造的价值集中体现于销售环节的盈利中。

公司控股股东为元隆雅图（北京）投资有限公司，持有公司3,400万股股份。公司实际控制人为孙震，其直接持有公司19.79%的股份，并通过其控制的元隆投资持有公司59.85%的股份，合计持有公司79.65%的股份。孙震，中国国籍，无境外永久居留权。

根据国家统计局《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）和证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所处行业属于“L租赁和商务服务业”中的“72商务服务业”。

2015年5月招股书

2017年5月最新招股书

元隆雅图本次募集资金22,754.58万元用于运营中心扩建项目、促销品电商平台建设项目、创意研发中心建设项目、补充流动资金及偿还银行借款。公司称，截至2016年12月31日，公司期末短期借款余额达到5,204.10万元，主要为公司及子公司向北京银行和招商银行的短期借款。

　　经营活动现金流量净额低于净利润水平

据证监会网站消息，2017年4月26日,主板发审委在2017年第62次会议审核结果公告中对元隆雅图提出诸多问询。

1、请发行人代表结合新客户开发、现有客户维护、合同续签或终止相关约定以及在手订单等情况，进一步说明：（1）报告期内经营活动现金流量净额低于净利润水平的原因和合理性；（2）发行人是否存在销售客户集中的风险，与主要客户的合作是否有长期协议支撑，是否存在协议终止、重要客户流失的风险，与现有主要客户的业务是否具有稳定性和持续性，2017年来自主要客户的销售收入是否存在大幅下滑的风险；（3）发行人对宝洁公司销售收入逐年下降的原因，主要客户是否普遍存在减少营销预算投入的情况，对发行人生产经营的影响；发行人与百威英博续签平台服务协议的进展情况；（4）发行人主要客户营销方式是否存在重大变化，发行人所处行业是否存在更新换代风险，业务持续增长是否因行业变化而存在重大不确定性；（5）发行人所在行业经营环境是否已经或将要发生重大变化，是否可能或已经对发行人持续盈利能力产生重大不利影响；（6）相关信息和风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

2、请发行人代表进一步说明：（1）发行人数字化促销服务收入增长较快、毛利率高于同行业可比公司平均水平的原因和合理性；（2）报告期数字化促销服务的主要客户情况，与客户签订的主要合同条款，包括但不限于收费计价标准，支付条件，奖励标准等；（3）平台运营维护业务的投入情况、市场竞争状况、进入门槛和后续投入要求，经营模式是否存在发生重大变化的可能，业务是否可持续；（4）平台运营维护业务的收入确认原则、成本费用的归集方法，定价机制和定价公允性，会计处理是否符合《企业会计准则》的规定；（5）将仓储运输服务列入数字化促销服务是否合理；（6）相关信息和风险披露是否充分。请保荐代表人发表核查意见。

另外，2017年4月13日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对元隆雅图提出诸多问询。发行人主营业务为促销产品及服务销售。报告期内发行人促销品销售收入持续下滑，请保荐机构和发行人说明发行人业绩是否存在继续下滑的趋势或风险；请结合报告期内发行人主要客户的产品及服务采购情况、发行人产品及服务占主要客户营销投入占比情况，说明发行人主要客户营销方式是否存在重大变化，发行人所处行业是否存在更新换代风险，说明发行人业务持续增长是否因行业变化存在不确定性风险，发行人盈利能力是否存在弱化风险。请保荐机构就前述事项发表意见，并充分揭示相关风险。

根据招股书披露，2013年至2015年，公司促销品业务收入分别为51,402.18万元、43,894.48万元和44,697.22万元，占比为82.47%、81.21%和80.71%，占比逐年下降。请发行人补充披露：（1）按照各种促销品销售的业务模式细化披露收入确认政策，详细说明销售商品风险或报酬转移的时点，说明促销品由供应商运到客户指定地点和运到发行人大型仓库的收入确认时点是否有区别，对于采用第三方物流公司运送促销品的情况，说明收入确认的具体时点；（2）主要业务收入占比逐年下降的原因，未来是否会缩小促销品业务，在2013年连续结束对两大客户业务的背景下发行人2014年和2015年新开拓客户的收入情况。

根据招股书披露，2013年、2014年和2015年，公司促销服务业务收入分别为7,652.84万元、6,744.40万元和9,073.62万元，占营业收入的比例分别为12.28%、12.48%和16.38%，促销服务业务已成为公司重要的收入增长点。请发行人补充披露：（1）在一体化收费的情况下，发行人如何将收入在促销品销售和促销品服务金额中进行分配，是否有固定的分配原则和比例；（2）电商平台服务的一般服务期限，是否存在跨期，如果使用完工百分比法确认收入，说明完工进度的确认方法，取得的主要外部证据，以及报告期主要项目的实施及核算情况；（3）报告期内发行人促销品电商平台服务收入占整体服务收入比从1.37%增加到42.23%，显著增加是否符合行业或者业务发展情况，是否和同行业可比上市公司增长趋势一致。

关于现金流量情况，请发行人补充披露：（1）报告期内发行人经营性现金流逐年减少且与净利润呈反向变化，产生原因及合理性；（2）2014年发行人现金及等价物增加额为负数，报告期现金流量的大额变动情况、原因及对各类现金流量的影响，有关偿还债务、投资建设的现金支出依据，与相关会计科目是否勾稽匹配。请保荐机构和会计师对发行人现金流量的管理政策及内控情况进行核查，并发表核查意见。

截至2013年12月31日、2014年12月31日和2015年12月31日，公司应付职工薪酬分别为762.48万元、959.17万元和1,483.92万元。请发行人和保荐机构说明发行人报告期内员工人数、结构和人员的变化情况，说明发行人报告期内职工薪酬大幅上涨的具体原因。

　　疑虚增对雀巢应收账款

据《野马财经》报道，根据招股说明书第310页披露的“应收账款主要客户情况”信息，截止2016年末该公司对大客户雀巢的应收账款余额为6312.39万元，且账龄全部为6个月以内，并使之位列第一大赊销客户的位次。

简单地说，就是雀巢在2016年欠了元隆雅图6千多万，这个钱呢是要在半年内还清的。

来源：招股说明书

高级会计师沈纪对野马财经表示，在正常的会计核算逻辑下，应收账款是用于核算与主营业务相关的未结算款项，因此针对同一客户的应收账款余额，不可能少于同一时间区间内针对该客户的含税销售收入。

具体到元隆雅图与雀巢之间的应收账款，账龄为6个月以内的款项余额就多达6312.39万元，这就对应着元隆雅图在2016年7月至12月期间，对雀巢的含税收入至少为6312.39万元。

但事实上，根据招股说明书披露的数据显示，元隆雅图在2016年全年对雀巢(含惠氏)的销售收入金额也不过才4743.06万元，即便考虑到增值税销项税额的影响，并假设该公司针对惠氏的销售没有实际收取一分钱、全部处于赊销状态，都不足以产生出6312.39万元的应收账款，更何况元隆雅图披露的这笔巨额应收账款账龄还是6个月以内的。

也就是说，元隆雅图卖给雀巢的货和雀巢欠元隆雅图的钱对不上喽。

来源：招股说明书

沈纪分析认为，元隆雅图所披露的针对大客户雀巢的超6千万元应收账款，其中可能有很大部分是没有实际业务作为支持的，“这非常可疑”。

元隆雅图董秘边雨辰是这样解释的：2016年末，公司对惠氏的应收账款余额较大，甚至超过公司全年对雀巢(含惠氏)的销售额，主要原因是公司为惠氏运营“惠摇好运”数字化促销活动平台，需要为平台发放的红包全额垫付资金，2016年公司累计为惠氏发放微信红包的金额接近1.5亿元，而公司该项业务按一定比例的服务费确认收入，2016年收入993.15万元。因此公司对惠氏的期末应收账款余额会超过全年对惠氏的收入额。

就是说，元隆雅图帮助雀巢搞促销，用的是微信发红包的方法，然后呢这个代发红包要收费的，就是993.15万。沈纪对董秘边雨辰这个说法持反对态度：按照信息披露规则，主要客户销售数据需要涵盖从这一客户确认的所有类型收入，关于应收账款的问题，如果包含有垫付资金，应该计入到“其他应收款”科目中核算。

　过半营收来自五大客户新增6500万补充流动资金及偿债

据《大众证券报》报道，元隆雅图对主要客户依赖程度较高，超一半营收来自五大客户，其中一个重要客户收入还逐年下滑。2014年、2015年和2016年，元隆雅图对前五大客户的营业收入占公司全部营业收入的比例分别为63.54%、57.09%和53.66%，其中公司来自宝洁的营业收入分别为20714.67万元、15521.28万元和9934.11万元，占营业收入的比例分别为38.33%、28.03%和14.05%。

元隆雅图提醒，未来如果主要客户业务发展计划发生重大变化，或主要客户不选择与公司继续合作，公司可能在短期内无法培育业务量相当的客户，公司营业收入、营业利润和归属于母公司股东的净利润可能因此受到不利影响。

此外，元隆雅图还指出，公司还存在主要客户营销手段发生变化的风险。公司开展营销活动的主要方式为广告和促销。如果未来公司主要客户减少促销方面的投入，或者选择促销品之外的其他替代性手段开展营销活动，而公司不能及时应对客户营销方式的变化，可能给公司经营产生不利影响，导致公司营业收入、营业利润和归属于母公司股东的净利润出现下滑甚至大幅下滑。

公司的一项财务指标获得证监会发审委关注，即“报告期内经营活动现金流量净额低于净利润水平的原因和合理性”。招股书显示，2014年、2015年和2016年，公司净利润分别为3664.29万元、4122.92万元和4804.2万元，而经营活动现金流量净额分别为2136.88万元、1656.32万元、6321.01万元。

“一个是现金流量表，一个是利润表，这两个没有必然的联系。有可能是企业利润很高，但是都是应收账款，账期很长，利润表上看盈利好，但是实际赚到手的钱不多。也可能是，赚的钱投入生产了，新产品还没卖出去，都在存货里面。不过至少可以说明一点，企业的现金流状况不太理想，挣的钱还没收到。”一会计专业人士分析道。

此外，相比于2015年发布的招股书，2017年元隆雅图新增了一项募集资金投向，那就是用6500万元补充流动资金及偿还银行借款资金，公司首发募集资金总额也因此从16254.58万元增加至22754.58万元。而截至2016年12月31日，元隆雅图货币资金达1.2亿元。另外，招股书还显示，截至2014年12月31日、2015年12月31日和2016年12月31日，元隆雅图理财产品本金余额分别为4240万元、2340万元和3400万元。

　　2012-2015年促销品业务收入下滑

2012-2016年，公司促销品业务收入分别为64,096.76万元、51,402.18万元、43,894.48万元、44,697.22万元和55,980.51万元，占营业收入的比例分别为80.03%、82.47%、81.21%、80.71%和79.20%，占比保持在80%左右，是公司的核心收入来源。

公司主要产品销量和销售价格如下：

2014年公司主要产品销量和销售价格

2015年公司主要产品销量和销售价格

2016年公司主要产品销量和销售价格

2014年、2015年和2016年，公司促销品销量逐年上升，主要原因系报告期内随着客户促销品类型的变化，促销品平均单价有所降低。

2016年，公司促销品销售数量较上年增加幅度较大，主要是由于：（1）公司来自于伊利的促销品销售收入大幅增长，而公司为伊利提供的促销品单价较低，向伊利销售的促销品数量较上年增加1,653.04万件；（2）公司为阿里巴巴的春节促销活供应了大量单价较低的促销品（如春联、挂历等），来自阿里巴巴的促销品销售数量较上年增加1,660.44万件。

　促销品业务毛利率低于同行均值

招股书显示，2012-2016年，公司综合毛利率分别为20.47%、18.97%、24.67%、25.11%和24.34%。公司促销品业务的毛利率分别为21.50%、19.56%、22.99%、23.68%和21.76%。公司促销服务业务毛利率分别为13.50%、16.01%、26.47%、30.78%和33.90%。

公司称，2014年、2015年，公司主动调整经营策略，减少承接毛利率较低的业务订单，并重点发展毛利率更高的促销服务业务，综合毛利率维持在较高水平。2016年，公司重点开发的促销品业务客户伊利的收入实现突破式增长，为扩大市场份额公司对伊利采用了相对较低的报价策略，毛利率水平较低，导致综合毛利率略有下滑。

公司促销品业务毛利率与可比上市公司对比情况

公司仓储运输服务与A股可比上市公司的毛利率水平对比情况

数字化促销服务与互联网营销行业可比上市公司的毛利率水平对比情况

公司的客户活动服务与供应链管理行业可比上市公司的毛利率对比情况

2017年4月26日,主板发审委在2017年第62次会议审核结果公告中对元隆雅图提出问询。如：请发行人代表进一步说明：（1）发行人数字化促销服务收入增长较快、毛利率高于同行业可比公司平均水平的原因和合理性；（2）报告期数字化促销服务的主要客户情况，与客户签订的主要合同条款，包括但不限于收费计价标准，支付条件，奖励标准等

发审委在首发申请反馈意见中也指出，根据招股书披露，2013-2015年报告期内公司综合毛利率分别为18.97%、24.67%和25.11%。2014年，公司主动调整经营策略，减少承接毛利率较低的业务订单，显著提升综合毛利率水平，2015年毛利率相比2014年基本保持稳定。公司毛利率的提升主要得益于营销业务毛利率的上涨。请发行人补充披露：（1）结合业务结构、服务客户等变化，披露促销服务业务毛利率逐年保持增长的原因，是否符合同行业上市公司的毛利率水平及变动趋势；（2）根据招股书披露，2014年以后发行人逐年减少贵金属业务，在此种背景下，说明贵金属业务毛利率逐年增长的原因，是否符合业务结构的调整。请保荐机构和会计师对以上情况进行核查，并发表核查结论见。

　　上市前五年累计分红6064万元

据招股书显示，2012年11月26日，公司召开2012年第一次临时股东大会，审议通过《关于2012年利润分配方案的议案》，以公司5,100万股为基数向全体股东每10股派发现金1.03元（含税），共计分配现金股利525万元。

2014年6月20日，公司召开2013年年度股东大会，审议通过《关于公司2013年利润分配方案的议案》，以公司5,652万股为基数向全体股东每10股派发现金1.50元，共计分配现金股利847.80万元。

2015年4月10日，公司召开2014年年度股东大会，审议通过《关于2014年利润分配方案的议案》，以公司5,652万股为基数向全体股东每10股派发现金2.40元（含税），共计分配现金股利1,356.48万元。

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